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（轉自：研報虎）

核心觀點

　　龍頭披露超預期經營成果，或顯示國內外兩旺狀態。根據公司公告，科沃斯預計2025年上半年實現歸母淨利潤9.6億元到9.9億元，同比增長57.64%-62.57%，收入預計同比增長約25%(二季度收入預計同比增長近40%)，我們認爲業績符合預期、收入超預期，其中科沃斯品牌業務收入二季度同比增長超60%，爲超預期原因所在，主要得益於掃地機器人暢銷以及新品類貢獻。另外近期Prime Day大促落下帷幕，根據戰報，Prime Day期間石頭科技歐洲亞馬遜銷量同比大幅提升124%，北美亞馬遜銷量同比增長42%，澳洲亞馬遜GMV同比飆升167%；追覓西南歐PrimeDay的GMV總額突破4.2億，同比增長超130%；我們預計海外Prime Day略好於市場預期。我們認爲龍頭基本面超預期的背後，顯示出行業當前國內外兩旺狀態。

　　國內普及率提升&海外技術滲透，高景氣度有望持續。我們發現市場存在對清潔電器高景氣持續性的分歧，擔憂無外乎政策拉力的弱化以及海外動能，不過我們認爲後續高景氣度有望延續。首先對於國內，相比於主因爲受益於國補帶動的觀點，我們認爲品類認知和接受度的提升也是要因，參考奧維雲網數據，6.30-7.6掃地機器人線上零售額+70.4%，國補下半場無失速跡象，因此我們基於下半年國補將會延續、品類滲透率持續提升、新消費活躍的判斷，對接下來清潔電器國內增速依舊持較樂觀預期。其次對於海外，中國企業正在引領發達市場AI導航/避障、自清潔基站技術滲透，比如今年Prime Day石頭Saros10R和QV35A兩款中高端自清潔基站產品分別名列歐洲全品類單品銷額第6、8位，新興市場保有率預計也將持續提升。

　　競爭環境好轉&管理優化，利潤率有望逐漸修復。根據公司公告，科沃斯今年二季度歸母淨利率預計恢復至9.9%-10.5%左右，主要得益於優化全鏈路運營結構和效率、對外投資公司的公允價值提升，而考慮到二季度科沃斯掃地機器人線上均價同比有所下降，預計毛利率存在負向拖累。後續來看有利於行業利潤率修復的因素有望逐步顯現，首先如此前報告《清潔&小家電龍頭開啓治理優化，經營改善可期》所述，行業龍頭前期較粗獷的費用投放、低價格覆蓋等策略有望發生轉變，競爭環境有望發生好轉；此外掃地機器人作爲技術要求較高、體驗感差別較大的產品，價格向下有底、向上可期，比如科沃斯品牌恆壓活水滾筒洗地技術、石頭品牌機械臂技術都是技術創新嘗試，有望享受技術溢價；低利潤率非核心業務也有望收縮投入。

投資建議與投資標的

　　清潔電器行業龍頭近期披露超預期經營成果，科沃斯二季度預計收入增長近40%，超市場預期，其中科沃斯品牌業務的超60%增速是超預期原因所在；近期Prime Day大促落下帷幕，根據戰報，Prime Day期間石頭科技和追覓歐洲增速都在100%以上，北美延續高速增長，略超市場預期。以上信息顯示當前行業需求或正處於國內外兩旺狀態，且我們基於下半年國補將會延續、品類滲透率持續提升、新消費活躍的判斷，對接下來清潔電器國內增速依舊持較樂觀的預期，海外表現也值得期待。另外利於行業利潤率修復的因素也有望繼續顯現，比如競爭環境好轉、享受創新溢價、內部管理優化等。綜合上述對收入&利潤率兩方面的判斷，清潔電器賽道龍頭後續業績有望迴歸高成長，值得重視。建議關注石頭科技(688169，買入)、科沃斯(603486，買入)。

風險提示

　　1、家電國內以舊換新政策效果不及預期；2、原材料價格及匯率大幅波動；3、對美出口關稅大幅上升；4、海外需求超預期下滑；5、行業競爭格局超預期惡化。

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