美股「Q3魔咒」會不會來？

華爾街見聞

2025/07/14

報告摘要問1：美股Q3季節效應有何規律？美股Q3調整的概率不低，特別是8-9月。背後的一些因素，包括財政年度末流動性緊張（企業財年結算、政府加速撥款等）、政治事件窗口（選舉等）、政府Q3發債比例較高、新財年規模等政策不確定因素。問2：當前美元資產在交易什麼預期？美債：弱而不衰的降息預期。美股：搶跑降息，甚至復甦預期。問3：今年Q3的主要風險點在哪？債務上限提高之後，財政部回補TGA賬戶...

網頁鏈接

免責聲明：投資有風險，本文並非投資建議，以上內容不應被視為任何金融產品的購買或出售要約、建議或邀請，作者或其他用戶的任何相關討論、評論或帖子也不應被視為此類內容。本文僅供一般參考，不考慮您的個人投資目標、財務狀況或需求。TTM對信息的準確性和完整性不承擔任何責任或保證，投資者應自行研究並在投資前尋求專業建議。

熱議股票

{"basename":"/hant","ssrTDKData":{"titleTemplate":"%s - 老虎證券","title":"老虎證券香港 | 輕鬆買賣美股港股A股/美債/ETF/Crypto/期權期貨","description":"老虎證券香港提供多種優惠: 港股&Crypto 0佣0平台費、A股一年0佣、美股期權0佣、IPO抽新股0孖展利息0手續費。美股1美金起投，即時串流報價與多種工具，立即開戶享更多優惠！","keywords":"老虎證券,老虎證券開戶,老虎證券香港,老虎證券投資,老虎證券美股,老虎證券登錄,證券開戶,證券公司開戶,股票開戶,香港證券公司,香港證券,證券公司,美股投資平台,小額投資理財,投資app,投資平台,股票買賣,買賣股票平台,炒股app,證券app,新手投資","social":{"ogDescription":"老虎證券香港提供多種優惠: 港股&Crypto 0佣0平台費、A股一年0佣、美股期權0佣、IPO抽新股0孖展利息0手續費。美股1美金起投，即時串流報價與多種工具，立即開戶享更多優惠！","ogImage":"https://c1.itigergrowtha.com/portal5/static/media/og-logo.be62fbe1.png","ogUrl":"https://www.itiger.com/hant/news/2551921650"},"companyName":"老虎證券"},"pageData":{"isMobile":false,"isTiger":false,"isTTM":true,"region":"HKG","license":"TBHK","edition":"fundamental"},"isCrawlerRequest":true,"__swrFallback__":{"@#url:\"https://stock-news.skytigris.cn/v3/news\",params:#id:\"2551921650\",edition:\"fundamental\",auth_exemption:1,,,undefined,":{"share":"https://ttm.financial/m/news/2551921650?lang=zh_TW&edition=fundamental","thumbnail":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/0c96881c-d7e3-484f-9245-ae16f5d9b587.jpeg","is_english":false,"pubTime":"2025-07-14 08:51","share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","id":"2551921650","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"美股「Q3魔咒」會不會來？","media":"華爾街見聞","content":"<div>\n<p>報告摘要\n問1：美股Q3季節效應有何規律？美股Q3調整的概率不低，特別是8-9月。背後的一些因素，包括財政年度末流動性緊張（企業財年結算、政府加速撥款等）、政治事件窗口（選舉等）、政府Q3發債比例較高、新財年規模等政策不確定因素。\n\n\n問2：當前美元資產在交易什麼預期？美債：弱而不衰的降息預期。美股：搶跑降息，甚至復甦預期。\n\n問3：今年Q3的主要風險點在哪？債務上限提高之後，財政部回補TGA賬戶...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3751004\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"wallstreetcn_hot_news","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股「Q3魔咒」會不會來？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 12.5px; color: #7E829C; margin: 0;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n美股「Q3魔咒」會不會來？\n</h2>\n<h4 class=\"meta\">\n<p class=\"head\">\n<strong class=\"h-name small\">華爾街見聞</strong><span class=\"h-time small\">2025-07-14 08:51</span>\n</p>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>報告摘要\n問1：美股Q3季節效應有何規律？美股Q3調整的概率不低，特別是8-9月。背後的一些因素，包括財政年度末流動性緊張（企業財年結算、政府加速撥款等）、政治事件窗口（選舉等）、政府Q3發債比例較高、新財年規模等政策不確定因素。\n\n\n問2：當前美元資產在交易什麼預期？美債：弱而不衰的降息預期。美股：搶跑降息，甚至復甦預期。\n\n問3：今年Q3的主要風險點在哪？債務上限提高之後，財政部回補TGA賬戶...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3751004\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n\n<div class=\"bt-text\">\n\n\n<p> 來源：<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3751004\">華爾街見聞</a></p>\n<p>為提升您的閱讀體驗，我們對本頁面進行了排版優化</p>\n\n\n</div>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"UTWY","symbol_name":"US Treasury 20 Year Bond ETF","start_time":0,"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3751004","article_id":"2551921650","we_media_id":null,"thumbnails":["https://wpimg-wscn.awtmt.com/0c96881c-d7e3-484f-9245-ae16f5d9b587.jpeg"],"rights":{"source":"wallstreetcn_hot_news","url":"https://wallstreetcn.com/articles/3751004","rn_cache_url":null,"directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2551921650","pubTimestamp":1752454297,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"wallstreetcn_hot_news","name":"华尔街见闻"},"weMediaInfo":null,"summary":"廣發策略劉晨明團隊認為，美股今年Q3主要風險來自債務上限提高後財政部回補TGA賬户帶來的短債發行潮，疊加美債到期規模較大形成流動性衝擊。對比2023年TGA回補：當前發債邊際增量約5-7%，小於2023年的13%。預計今年Q3仍會有流動性衝擊，但程度好於2023年。聯儲局已進入降息周期且政策對沖空間較大。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"wallstreetcn.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"UTWY":"US Treasury 20 Year Bond ETF","OEX":"标普100","BND":"债券指数ETF-Vanguard美国","IEI":"iShares Barclays 3-7 Year Trea","TLT":"20+年以上美国国债ETF-iShares","USVN":"US TREASURY 7 YEAR NOTE ETF","UFIV":"US Treasury 5 Year Note ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","BK4559":"巴菲特持仓","SDS":"两倍做空标普500 ETF-ProShares",".SPX":"S&P 500 Index","BK4504":"桥水持仓","BK4585":"ETF&股票定投概念","IVV":"标普500ETF-iShares","SPXU":"三倍做空标普500ETF-ProShares","BK4550":"红杉资本持仓","BK4588":"碎股","SSO":"2倍做多标普500ETF-ProShares","SHY":"债券指数ETF-iShares Barclays 1-3年国债","GOVT":"iShares安硕核心美国国债ETF","UTHY":"US Treasury 30 Year Bond ETF","SPY":"标普500ETF","UTRE":"US Treasury 3 Year Note ETF","BK4581":"高盛持仓","UPRO":"三倍做多标普500ETF-ProShares","IEF":"债券指数ETF-iShares Barclays 7-10年","BK4534":"瑞士信贷持仓","SH":"做空标普500-Proshares"},"translate_title":"Will the \"Q3 curse\" of US stocks come?","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"GOVT":0.6,"IVV":0.6,"USVN":0.9,"SPY":0.9,"TLT":0.6,"MESmain":0.6,"SPXU":0.6,"SDS":0.6,"UFIV":0.9,".SPX":0.6,"UTHY":0.9,"UTWY":0.9,"OEX":0.6,"ZBmain":0.6,"ZTmain":0.6,"BND":0.9,"SSO":0.6,"UPRO":0.6,"IEF":0.6,"SHY":0.6,"SH":0.6,"ESmain":0.6,"UBmain":0.6,"IEI":0.6,"UTRE":0.9,"TNmain":0.6,"OEF":0.6,"ZFmain":0.6},"content_text":"報告摘要\n問1：美股Q3季節效應有何規律？美股Q3調整的概率不低，特別是8-9月。背後的一些因素，包括財政年度末流動性緊張（企業財年結算、政府加速撥款等）、政治事件窗口（選舉等）、政府Q3發債比例較高、新財年規模等政策不確定因素。\n\n\n問2：當前美元資產在交易什麼預期？美債：弱而不衰的降息預期。美股：搶跑降息，甚至復甦預期。\n\n問3：今年Q3的主要風險點在哪？債務上限提高之後，財政部回補TGA賬户帶來短債發行潮，疊加Q3美債到期規模比較大，流動性衝擊是Q3主要風險點。過去兩年美債利率上行，發債激增是重要觸發因素，比如：2023Q3、2024Q1。\n問4：美債到期續作的衝擊有多大？美債到期之後，主要通過短債滾動續作（短債發行佔比約85%），美債「滾動式」高峯的特徵，決定了單純來自到期續作規模的衝擊可能並不明顯。\n問5：TGA回補的衝擊有多大？回顧2023年TGA回補，短期衝擊顯著，發債高峯和利率見頂之後，市場快速上漲。當前TGA回補的發行邊際增量小於2023年，貨幣市場流動性吸納空間小於2023年，但聯儲縮表壓力也小於2023年。整體看，今年TGA回補，仍會有流動性衝擊，但程度上會好於2023Q3。但若三季度美債利率出現較大上行壓力，則聯儲局理論上存在較大的政策對沖空間。\n問6：美債利率上行，市場就一定會跌嗎？美債利率上行，市場大部分時候是漲的；流動性衝擊時，市場有階段性調整；但流動性擾動不會扭轉行情走勢，流動性問題解決後，市場重回原來的趨勢。\n\n報告正文\n一、美股「Q3魔咒」會不會來？    \n（一）問1：美股Q3季節效應有何規律？\n歷史數據看，美股Q3調整的概率不低，特別是8-9月。背後的一些因素，包括財政年度末流動性緊張（企業財年結算、政府加速撥款等）、政治事件窗口（選舉等）、政府Q3發債比例較高、新財年規模等政策不確定因素。\n\n\n標普500指數1928至今，8月、9月平均漲幅0.67%、-1.17%；1973年至今，8月、9月平均漲幅-0.08%、-1.00%；1990年至今， 8月、9月平均漲幅-0.56%、-0.84%；2000年至今，8月、9月平均漲幅0.09%、-1.51%；2018年至今，8月、9月平均漲幅1.06%、-2.67%。\n行業角度，基本材料、工業、可選消費、金融、科技、衞生保健等行業的Q3季節效應均比較顯著；\n而電信、公用事業、必需消費行業的Q3季節效應相對較弱，體現出一定的避險屬性。\n\n（二）問2：當前美元資產在交易什麼預期？\n美債：弱而不衰的降息預期。\n經濟弱而不衰、降息預期回暖、聯儲局鮑曼和沃勒等人鴿派發言，使得5月中下旬以來美債利率持續回落。2023年至今，美債利率在3.6-5.0%之間波動，中樞4.2%；5月下旬以來，降息預期上修，美債利率回落至中樞附近，處於今年以來較樂觀的位置。\n美股：搶跑降息，甚至復甦預期。\n今年，美股的走勢可以分為四個階段：（1）1月-2月中旬，交易基本面韌性，股市強勢震盪、降息預期持續低位；（2）2月中旬-4月初，交易衰退和關税衝擊，美股持續走低、降息預期回升；（3）4.2日-6月中旬，交易基本面企穩，美股震盪修復、降息預期下降；（4）6月中旬以來，經濟數據邊際走弱、降息預期上修，美股和降息預期同升。近期關税擔憂，又使得降息預期邊際回落。\n\n\n（三）問3：今年Q3的主要風險點在哪？\n美國減税法案落地，其中債務上限提高5萬億美元，高於此前眾議院版本的4萬億美元。債務上限提高之後，財政部回補TGA賬户帶來短債發行潮，疊加Q3美債到期規模比較大。\n流動性衝擊仍是今年Q3最主要的風險點。過去兩年美債利率上行，發債激增是重要觸發因素，比如：2023Q3、2024Q1。\n\n（四）問4：美債到期續作的衝擊有多大？\n美債到期高峯的壓力有多大？來自美債到期續作的衝擊應該不大。\n美債到期之後，主要通過短債滾動續作（短債發行佔比約85%），由於短債是折價發行、面值償還，參與者主要是貨幣市場基金這類短債投資者，目前來看，對權益市場流動性的衝擊相對較小。\n\n另外，7-8月美債到期規模在2萬億美元左右，這個規模與當前美債的月度發行規模基本相當。 美債「滾動式」高峯的特徵，決定了單純來自到期續作規模的衝擊可能並不明顯。\n\n（五）問5：TGA回補的衝擊有多大？\n首先，回顧2023年TGA回補，市場有何反應？短期衝擊顯著，但發債高峯之後快速修復。\n2023年6月美國債務上限問題解決後，TGA回補花了4個月，餘額由2023年6月有500億持續回升到2023年10月的8500億美元左右，美債月度發行量由上半年的1.5萬億美元上升至Q3的2.0萬億美元左右，發債高峯在10月，主要增量是短債，中長債發行規模穩定。\n\n簡單計算，由TGA回補帶來的月度發債增量比例=(8000/4)/15000=13%。期間，10年期美債利率快速上行，由6月的3.7%升至10月的5.0%，TGA回補結束之後，利率回落至3.8%。美股主跌段在8-10月，標普500最大跌幅10.3%，發債高峯和利率見頂之後，市場快速上漲。\n\n當前TGA回補的衝擊有多大？發債邊際增量小於2023年，貨幣市場流動性吸納空間小於2023年，但聯儲縮表壓力也小於2023年。\n三個角度分析：\n一是增量規模：當前TGA餘額3000多億美元，若回補至年初8000億美元位置，則增量5000億美元左右。考慮到當前美債月度發行規模約2.5萬億美元，假設本次TGA回補同樣花3-4個月，則由TGA回補帶來的月度發債增量比例=(5000/3)/25000~ (5000/4)/25000=5.0%~6.7%，邊際衝擊小於2023年的13%；\n二是ON-RRP規模：考慮到目前隔夜逆回購（聯儲局向金融機構借入的資金）只剩下6000億美元，遠低於2023年的2萬多億美元，貨幣市場流動性寬裕程度（短債流動性吸納的空間）不如2023年；\n三是聯儲縮表進度：縮表規模相比2023年減小約三分之二。\n整體看，今年TGA回補，仍會有流動性衝擊，但程度上會好於2023Q3。\n\n聯儲局和財政部的態度如何？大概率都傾向於呵護市場。\n理論上，聯儲局會在財政部擴張和收縮時去進行調節和對沖，確保市場流動性相對穩定。2023年7月，聯儲局最後一次加息、9月暫停加息，但縮表仍在繼續。當前聯儲局總負債回落至2020年初水平，縮表動作已由最早的600億國債+350億MBS放緩至50+350億。若三季度美債利率出現較大上行壓力，則聯儲局理論上存在較大的政策對沖空間。財政部方面，貝森特近期表示擴大長期國債發行規模並不合理，他認為收益率曲線會整體下移。\n\n（六）問6：美債利率上行，市場就一定會跌嗎？\n美債利率上行，市場大部分時候是漲的；流動性衝擊時，市場有階段性調整；但流動性擾動不會扭轉行情走勢，流動性問題解決後，市場重回原來的趨勢。\n美股2023年初以來的上漲趨勢中，共有五次調整。前面三次調整的主因都是來自流動性衝擊，更多是市場對貨幣政策過於樂觀的一次修正，或者是風險事件帶來的階段性流動性衝擊比如2023年3月硅谷銀行事件、2023年三季度財政發債、2024年8月日元套息交易等，而非基本面問題。隨着流動性問題的緩解，市場情緒趨於穩定，資金重新流入市場。但在第4次調整（2024年7-9月）以及第5次調整（2025年2-4月），基本面問題開始成為困擾，包括貿易環境、地緣政治等，市場在衰退預期、降息預期之間搖擺。\n\n2023Q3的流動性衝擊，對當前有借鑑意義，但並不能完全對等。\n（1）相同點：\n2023年6月債務上限暫停之後，財政部發債激增；\n2025年美國減税法案通過後，預計財政部也要重建TGA賬户。\n（2）不同點：\n2023Q3的下跌因素來自：\n貨幣因素：流動性趨緊。7月27日年內第4次加息25bp，9月聯儲局如期暫停加息但指引偏鷹；\n多重因素驅動美債利率走高至5%。超預期的經濟數據、財政發債回補TGA賬户、聯儲繼續縮表、地緣衝突推升能源價格等；\n微觀因素：科技業績不及預期。META、特斯拉、微軟、亞馬遜等季報業績表現均疲軟。\n當前的不同點：\n貨幣因素：聯儲局已進入降息周期，且縮表顯著放緩；\n政策因素：減税落地，對基本面有支撐；傳統能源擴張、地緣緩和等因素壓制能源價格；\n微觀因素：關注財報季科技股的業績表現，預計對市場仍有較強正面支撐。\n總結：基本面是繩索，流動性是催化。展望Q3美股，綜合考慮發債邊際增量、存量流動性（逆回購）、聯儲縮表壓力等，預計流動性層面大概率仍會有衝擊，但程度上小於2023Q3。此外，流動性問題可能造成短期衝擊，但不會扭轉行情走勢，宏觀政策、微觀業績等因素才是長期繩索。\n注：本文有刪減。\n本文作者：劉晨明、李如娟、陳振威，來源：晨明的策略深度思考，原文標題：《【廣發策略港股&海外】美股「Q3魔咒」會不會來？》風險提示及免責條款\n\n            市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}