智通財經APP獲悉，中泰國際發布研究報告稱，預期天倫燃氣(01600)FY25起將再現盈利增長，FY24-27股東淨利潤CAGR(複合年增長率)達到12.0%，主因包括：公司加強注重二三線城市的工商業用戶，照顧當地基礎及戰略性產業對天然氣的剛性需求，減少依賴受房地產市場波動影響的居民用戶接駁業務；公司順價機制有效運作，銷氣價差平穩；公司專業管理人為主的領導層，確保高效管治延續。基於此，中泰國際定下3.68港元目標價，對應10.5倍FY25市盈率及11.5%上升空間，FY25股息率為5.0%吸引水平，上調評級至「增持」。

中泰國際報告中提到，天倫燃氣立足河南，並加強注重二三線地市地區，包括陝西、甘肅、青海、四川、雲南、吉林等，照顧當地基礎及戰略性產業例如稀土、化工、金屬、建材對天然氣的剛性需求。此外公司減少對於居民用戶接駁業務的依賴，降低房地產市場波動對盈利的影響。該機構預計，天然氣零售收入將由FY24的50.4億元(人民幣，下同)上升至FY27的63.4億元，期內CAGR為7.9%。

此外，公司順價機制(指銷售價格與採購成本的及時聯動)逐漸有效運行，例如FY24綜合銷氣價差為0.47元/方，與FY23的0.48元/方相若。順價機制有效運行，疊加上述工業供氣的擴展，預計毛利益將由FY24的17.2%下跌至FY25的16.9%，但其後回升至FY27的17.2%。

在專業管理人方面，今年1月，天倫燃氣創辦人及主要股東張瀛岑先生因個人健康原因辭任主席及執行董事，在公司任職20年以上的冼振源先生繼任主席(注：早已兼任行政總裁、總經理、執行董事)。張先生的女兒張百萱女士則擔任執行董事。目前董事會的其餘兩位執行董事由專業管理人出任。中泰國際表示，相信專業管理人為主的領導層可確保高效管治延續。

增值業務上，天倫燃氣把握城市更新機會，積極發展增值業務，例如智慧灶底1改造、燃氣具銷售、及相關保險。FY24增值業務收入為4.2億元，按年快速增長14.3%，而毛利率更高達約49%，高於公司總毛率17.2%。與此同時，中泰國際提到，公司推動高派息政策。全年核心利潤派息比率由FY23的30.0%上升至FY24的33.0%。公司目標FY25可提升至35.0%。