轉自：金十數據

　　對鮑威爾（Jerome Powell）而言，今年顯然不算順遂。而更糟的是，這位美聯儲主席下半年的處境恐怕會更加艱難。

　　鮑威爾正面臨一組特殊矛盾：特朗普的關稅政策可能推高消費價格，同時勞動力市場已顯現降溫跡象。兩位前美聯儲經濟學家羅伯特·赫策爾（Robert L． Hetzel）與約瑟夫·加農（Joseph E． Gagnon）指出，這種雙重威脅給鮑威爾和美聯儲的政策制定帶來了史詩級難題。

　　美聯儲肩負着兩項時而衝突的使命：抑制通脹與支持就業市場。其主要政策工具是短期利率調控——當通脹過熱時加息抑制需求，當就業市場疲軟時降息刺激借貸與消費，從而帶動招聘。

　　過去兩年間，聯邦基金利率始終維持在4%以上以遏制物價上漲。出乎多數預測者意料，美聯儲在未引發經濟衰退的情況下實現了這一目標，並已開始降息以求實現軟着陸。

　　然而，特朗普的關稅政策改變了局面。

　　美聯儲此刻面臨的困境在多方面堪稱史無前例。一方面，隨着職位空缺減少、小企業報告銷售放緩及招聘意願下降，部分經濟學家認爲就業市場將繼續走弱。例如，文藝復興宏觀研究經濟學家尼爾·杜塔（Neil Dutta）的圖表顯示，小企業銷售疲軟與失業率上升存在密切關聯。

　　小企業銷售疲軟與失業率之間的密切關係

　　通常情況下，就業市場放緩不會伴隨通脹威脅，美聯儲可放心降息。但關稅政策使局勢複雜化——若美聯儲過早降息，可能如同往已被關稅點燃的火堆上澆汽油。

　　彼得森國際經濟研究所高級研究員、美聯儲前副理事加農，以及1975-2018年擔任里士滿聯儲研究員的赫策爾均指出，由於企業在2024年末至2025年初囤積庫存，特朗普關稅尚未明顯傳導至消費價格。但隨着庫存見底、關稅侵蝕利潤，企業終將被迫漲價。

　　“他們遲早要提高售價，”赫策爾表示，“這種傳導總會滯後，因爲沒人願當漲價先鋒而失去客戶。”

　　加農分析稱，若美聯儲過早行動，可能導致消費者通脹預期失控，形成自我實現的預言：“通脹預期會直接推高實際通脹——當人們預期他人將漲價時，自己會更快提價，工人也會更快要求加薪。所以必須阻止這種螺旋啓動。”

　　赫策爾警告，若選擇另一條路——通過加息壓制通脹，同樣可能引發災難性後果。債券利率飆升或將觸發“金融恐慌”。

　　“美聯儲已被逼入死角，”赫策爾坦言。

　　加農指出，鮑威爾的困境在某種程度上是1930年代《斯姆特-霍利關稅法》（Smoot-Hawley Act）時期以來首見，但關鍵區別在於當時經濟正從大蕭條中復甦，通脹壓力並非主要擔憂。

　　儘管當前環境難尋先例，但兩位經濟學家認爲，關稅驅動的通脹可能類似石油危機時的價格波動——即一次性上漲後趨於平穩。然而這種判斷的風險在於，美聯儲可能重蹈覆轍讓通脹預期脫錨。考慮到疫情後通脹飆升的記憶猶新（美聯儲曾誤判其爲“暫時現象”），這種風險尤爲嚴峻。

　　“問題在於我們剛經歷一輪他們認定是暫時、實則持久的大通脹，”加農說，“現在民衆對漲價更敏感，可能認爲未來兩三年又會迎來通脹週期。”

　　編輯：馬萌偉

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責任編輯：郭建