本報記者 熊 悅
A股市場上，銀行板塊的上行態勢已持續演繹近兩年時間。Wind資訊數據顯示，截至7月11日，銀行指數（申萬一級行業指數）年內累計漲幅超過16%，較2023年底上漲更是逾五成。
銀行板塊價值重估的「台前」，是已獲得數據印證的多路機構資金涌向銀行股。在更深層次的「幕後」，多位受訪人士表示，銀行板塊價值重估對於資本市場而言具有多重戰略意義，同時也有利於上市銀行增強孖展能力，並更好服務實體經濟。
「台前」：
多路資金涌入銀行股
在2023年10月份中央匯金宣佈增持國有四大行股份後，國有大行股價應聲走高，拉開這一輪銀行股「大象起舞」的序幕。
由此至今，銀行股整體走出上揚行情，多家上市銀行股價頻頻創下新高。Wind資訊數據顯示，銀行指數2024年累計漲幅超過34%；今年以來，該指數累計漲幅超過16%，6只成份股累計漲幅均超過30%。
業界普遍認為，在利率下行背景下，低波紅利市場策略延續，低估值、高股息且市場波動性較小的銀行股具備較強的資金吸引力。
數據顯示，儘管A股銀行股近年來持續處於估值修復通道，但由於前期估值折價，目前九成以上銀行股仍未走出破淨（市淨率小於1倍）。與此同時，在當前10年期國債收益率行至1.65%左右、一年期存款掛牌利率降至1%以下的環境下，派息穩定的銀行股平均股息率在4%左右。
「資金維度的變化對銀行板塊表現亦有重要影響。」中歐紅利精選基金經理劉勇對《證券日報》記者表示，今年以來，保險資金配置銀行股需求不減，且有下沉配置趨勢；同時，被動資金定價權有所下降，公募基金改革環境下主動型公募基金定價權邊際上升，對板塊內輪動產生重要影響。此外，AMC（資產管理公司）等非傳統機構亦成為邊際增量資金。
北向資金是另外一股重要的資金力量。Wind資訊數據顯示，截至今年二季度末，北向資金對銀行股的持倉市值為2542億元，較一季度末增加266億元。
多位受訪機構人士提到，過去主動權益類基金對於銀行股的配置整體處於低配區間。受今年5月份證監會印發的《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱「公募基金新規」）政策推動，主動權益類基金增配銀行股或具備動力和空間。
劉勇表示，當前近一半主動型公募基金第一大業績基準為滬深300指數，其中銀行股權重高達15.7%，位居各行業首位。截至今年一季度末，主動型公募基金重倉銀行股比重僅3.8%，欠配非常明顯。「儘管主動型公募基金不太可能完全複製指數，但是出於盯住、跑贏業績基準的考慮，有增配深度欠配板塊的動力。」
「當前及未來一段時間，主動權益類基金整體對銀行股有較大增配空間。」某頭部基金公司人士告訴《證券日報》記者，公募基金新規多次強調業績比較基準作用，約束強化業績比較基準，或引導基金配置銀行板塊的比例向指數權重抬升。同時，長周期考覈機制也將引導公募基金重視銀行股穩健收益屬性。「國有大行增配空間相對更穩定且長期確定性較高，中小銀行增配空間則更多依賴於自身經營特色與區域經濟發展，短期彈性可能更大。」
中國銀河證券銀行業分析師張一緯表示，公募基金新規還有望進一步促進指數基金提質擴容加速，上市銀行作為寬基指數權重股，有望顯著受益增量資金流入。
「幕後」：
增強服務實體經濟能力
受多重因素影響，2020年至2023年，A股銀行股經歷了長達4年的深度調整期，破淨成為共性，估值被顯著低估。受訪機構人士認為，新一輪化債政策落地後銀行資產質量預期改善、財政部發行特別國債注資國有大行充實資本安全墊等，為這一輪銀行股估值修復提供相對穩健的基本面支撐。
「過去銀行股市淨率普遍低於1倍，主要反映的是市場對銀行資產質量的擔憂。但在政策託底、銀行主動加大風險處置力度等因素驅動下，銀行資產質量韌性超預期。這成為助推這一輪估值修復的重要原因。」劉勇認為。
上述頭部基金公司人士分析認為，隨着房地產風險緩釋和地方政府債務置換推進，銀行業資產質量改善趨勢明確。
在近年來不良資產處置力度加大的背景下，全國商業銀行的資產質量整體保持穩健。國家金融監督管理總局公開數據顯示，2024年一季度末至今年一季度末，商業銀行的不良貸款率各季度分別為1.59%、1.56%、1.56%、1.50%、1.51%。聚焦到上市銀行的資產質量表現，截至今年一季度末，A股42家上市銀行中，36家的不良貸款率低於1.51%的行業平均水平；36家的不良貸款率較2024年末下降或持平。
業內人士認為，今年財政部發行5000億元特別國債注資國有大行，也將進一步增強國有大行的風險防範能力，提升市場對國有大行穩健經營的預期，穩月供資者對銀行股和金融市場的信心。
此外，從影響銀行盈利能力的關鍵指標淨息差來看，上述頭部基金公司人士預計，總體來看，銀行淨息差全年下行幅度有限，業績仍處於築底企穩階段。「雖然部分銀行淨息差仍有壓力，但2025年存款成本加速下行，降息政策也同步匹配存款降息，部分優質頭部城商行淨息差已出現企穩甚至回升跡象，淨息差將逐步觸底，銀行整體盈利能力依然保持增長，為估值重構奠定基本面基礎。」
面對低估值的情況，上市銀行陸續制定估值提升計劃，通過多途徑加強市值管理，包括增強穩健經營能力、加大派息頻次和力度、強化投資者溝通等。
「上市銀行估值修復對銀行孖展能力具有多方面的積極影響。」中國建設銀行研究院副院長宋效軍在接受《證券日報》記者採訪時表示，一是拓寬孖展渠道。估值修復後，銀行通過定向增發、可轉債孖展的溢價空間打開，定向增發等工具更易發行，助力銀行進一步增厚資本的安全邊際。二是改善孖展環境。今年以來，多隻銀行可轉債因股價上行而觸發強贖。未來銀行仍可能在適當時機重新發行新一輪可轉債，特別是在未來股價走高、市場情緒較好的窗口期。三是促進銀行資本充足率提升。估值上升之後，銀行通過市場化孖展手段在A股市場完成一級資本補充，將優化資本結構。
「銀行股價修復、孖展能力增強將直接提升銀行信貸投放能力，使其進一步加大服務實體經濟發展的力度，為推動宏觀經濟持續回升向好提供支持。」宋效軍進一步表示。
在宋效軍看來，銀行股的價值重估對於資本市場而言也具有多重戰略意義。一是提升國內資本市場整體穩定性與投資者信心。憑藉較高市值權重，銀行股上漲能夠拉動上證指數、滬深300等核心市場指數上行，抬升A股市場估值中樞。二是提供高質量、穩定回報資產，激活財富效應。對於機構投資者而言，派息穩定的大型商業銀行的投資屬性與機構中長期考覈目標相匹配，銀行股價值重估將吸引更多追求穩健收益的險資、養老基金等長線資金流入市場，優化市場資金結構。三是提升A股市場吸引力，銀行股價值重估可帶動其他被低估的央國企藍籌股估值修復，有望吸引更多全球配置型資金流入A股市場。
（本報記者昌校宇對本文亦有貢獻）
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