報告摘要
►本週滬鎳價格環比下跌，國內NPI冶煉廠成本倒掛依然嚴重
截止到7月11日，LME鎳現貨結算價報收14955美元/噸，較7月4日下跌1.09%，LME鎳總庫存爲206178噸，較7月4日增加1.83%；滬鎳報收12.14萬元/噸，較7月4日下跌0.83%，滬鎳庫存爲25,047.00噸，較7月4日增加0.50%；截止到7月11日，硫酸鎳報收27,900.00元/噸，較7月4日價格下跌2.11%。根據SMM，從供給端來看，菲律賓主產區礦區降雨影響較小。進入7月，預計整體三季度發運量都將維持較高水平，礦到港量將繼續增加，供應充足。截止到7月11日，中國鎳礦港口庫存增加至720萬溼噸。前期發運船隻陸續到港，庫存增加。受於超長雨季及政策因素影響，印尼2025年上半年鎳礦產量僅達1.2億噸。火法礦供應端方面，APNI(印尼鎳協會)祕書長，Meidy Katrin Lengkey在CNBC印尼頻道採訪時透露2025年鎳礦的RKAB批准的配額量高達3.64億噸，而實際產量僅爲1.2億噸。需求端來講，NPI價格本週依舊下跌。國內NPI冶煉廠成本倒掛依然嚴重，對高價原料的接受度受到嚴重製約。同時，印尼部分NPI冶煉廠停產檢修，需求端支撐減弱海。整體來看，儘管印尼鎳礦供應因雨季影響而持續緊張，但隨着印尼RKAB補充配額後續陸續批覆同時考慮到下游成本倒掛，對高價礦接受程度有限。此外，彭博社援引知情人士消息稱，青山暫停了莫羅瓦利工業園區部分不鏽鋼生產線。目前相關設施正在維護，復產時間未知。青山控股集團暫停印尼鎳冶煉廠主要生產線或進一步衝擊印尼本土鎳礦開採或對鎳價有所支撐。
►本週鈷鹽價格環比上漲，原料成本持續抬升
截至7月11日，電解鈷報收24.93萬元/噸，較7月4日價格下跌0.99%；氧化鈷報收197.50元/千克，較7月4日價格上漲1.54%；硫酸鈷報收4.93萬元/噸，較7月4日價格上漲0.82%；四氧化三鈷報收208.50元/千克，較7月4日價格上漲2.66%。根據SMM，硫酸鈷方面，供給端方面，當前企業維持看漲情緒，冶煉廠手中新貨的報價逐步提高，部分貿易商的老貨價格也有所上調。需求端方面，下游需求出現分化，三元訂單仍未見明顯改善，暫定觀望市場，消化前期庫存爲主；四鈷和傳統化工企業當前價格相對較好，有部分企業在市場上進行採購；電鈷由於經濟性弱仍暫停採購。整體上看，本週市場的詢價意願有所好轉，實際成交相對於前幾周也有一定的提高。預計在原料成本持續抬升的影響下，下週硫酸鈷價格或將繼續維持偏強態勢。剛果金政府宣佈延長3個月鈷的臨時禁令，考慮到剛果民主共和國的鈷產量約佔全球電動汽車電池供應量的四分之三，全球鈷供給收緊預期或大幅提升，或對鈷價有所支撐。
►本週銻錠價格持穩運行，國內原料整體供應依舊緊張
截止7月10日，國內銻精礦平均價格爲16.75萬元/噸，較7月3日價格持平；國內銻錠平均價格爲19.25萬元/噸，較7月3日價格持平。據SMM評估，2025年6月中國銻錠(含銻錠、粗銻折算、陰極銻等)產量整體與上月相比，環比大幅下降21.5%左右。詳細來說，目前SMM評估的33家調研對象中有15家呈產量縮減狀態，和上月相比減少4家；3家廠家產量基本正常，比上月相比不變。從銻錠產量的情況來看，6月銻產量在繼5月產量小幅上升後再次大幅下降，不少市場人士認爲這是正常現象，近期市場價格的大幅下跌也導致市場產量本身彈性較大，加上進入夏季，大量廠家進入檢修停產限制生產，降低庫存，緩解銷售壓力。而目前海外礦源依舊無法大量進入國內市場，市場人士表示國內原料整體供應還是依舊緊張。不過隨着6月底7月初預計還會有廠家宣佈停產減產，市場人士預計2025年7月全國銻錠產量較6月相比應該依舊有很大可能出現下降。
►本週碳酸鋰價格環比上漲，後市需關注下游需求情況
截止到7月11日，國內電池級碳酸鋰（99.5%）市場均價爲6.38萬元/噸，較7月4日上漲2.36%。國內氫氧化鋰（56.5%）市場均價爲5.74萬元/噸，較7月4日下跌0.30%。據SMM數據，截至7月10日，碳酸鋰樣本週度庫存總計14.08萬噸，較7月3日累庫2446噸，上游冶煉廠去庫292噸至5.86萬噸，中下游材料廠累庫268噸至4.08萬噸，其他環節（包括電池廠、主機廠等）累庫2470噸至4.14萬噸，截至6月30日，鋰鹽廠鋰礦庫存爲92788噸（折LCE）。根據SMM，本週國內碳酸鋰現貨市場延續震盪上行趨勢，價格重心持續拾升。儘管價格呈現溫和上漲，但現貨貿易活躍度較低。反映出下游材料廠備庫意願不足，採購策略相對謹慎。從市場驅動因素來看，部分下游企業的剛性需求對價格形成支撐，疊加7月新能源產業鏈排產預期改善，帶動市場情緒回暖。然而，供應端壓力仍未緩解，碳酸鋰產量維持高位，行業庫存處於寬鬆狀態限制了價格上行空間。展望後市，碳酸鋰價格或維持低位震盪格局，能否延續漲勢取決於需求端的實際恢復情況。反之，若需求復甦不及預期，價格可能再度承壓。截止到7月11日，鋰輝石精礦（CIF中國）平均價爲674.00美元/噸，較7月4日上調21美元/噸；普氏能源諮詢鋰精礦（SC6）評估價格爲655美元/噸（FOB，澳大利亞），較7月4日價格上調20美元/噸。根據SMM，本週，鋰礦價格環比上週有小幅上抬，主因碳酸鋰價格的區間震盪。本週，碳酸鋰期貨價格環比上週有不小幅度的抬升，給鋰鹽廠及貿易商一定的套保獲利空間，從而使得需求方接受的鋰礦價格有所上漲市場價格隨之上抬。當前鋰鹽與鋰礦價格區間震盪之際，需求端詢價、採貨行爲相對活躍，好於前期但觀望情緒有所加重，短期內鋰礦價格下行阻力較大。
►DoD入股MP以加速美國稀土磁體獨立，但短期全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國
截止到7月11日，氧化鑭均價4300元/噸，較7月4日價格持平；氧化鈰均價10,890.00元/噸，較7月4日價格持平；氧化鐠均價47.01萬元/噸，較7月4日價格上漲1.58%；氧化釹均價46.1萬元/噸，較7月4日價格上漲2.44%；氧化鐠釹均價45.5萬元/噸，較7月4日價格上漲2.25%；氧化鏑均價1,685.00/公斤，較7月4日價格上漲2.43%；氧化鋱均價7,180.00元/公斤，較7月4日價格上漲0.84%。根據SMM，受北方稀土和包鋼股份稀土精礦交易價格自2024年四季度以來出現季季走高的提振，稀土產業鏈在7月11日整體出現了上漲。目前，受部分稀土企業或將出現短暫的停產的影響，市場對氧化物減產的擔憂仍存，而東南亞仍處雨季，這一天氣原因可能導致的離子礦進口量下降尚未改善，疊加市場對後市傳統旺季的需求持樂觀預期，或對後市稀土價格有所支撐。本週，MP Materials宣佈與美國國防部（DoD）建立轉型公私合作伙伴關係，DoD向MP Materials投資數十億美元，有望成爲該公司最大股東。此外，DoD已簽署一項爲期10年的協議，對MP Materials儲存或出售的鐠釹產品設定每公斤110美元的最低價格承諾，以降低對非市場力量的脆弱性，並確保穩定、可預測的現金流和共享的上升空間和十年磁鐵承購協議。中美倫敦經貿談判後，中美雙方達成了階段性的成果。中國在一定程度上放開了稀土出口管制，加速外國企業稀土出口許可證的審批工作。中方的這一措施，已經在很大程度上緩解了西方企業對稀土的高度需求。美國政府積極重建本國稀土產業鏈，但短期看全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國，且考慮到海外產能釋放仍需時間且我國新增產能規模，我國仍是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，且美西方稀土產業鏈的整體規模遠低於我國，其產業鏈均不完整並存在明顯短板。隨着中美貿易協議的簽訂，中美關係或有所緩和，後續需觀望外國企業稀土出口許可證的審批進度及我國稀土開採指標的發佈。
►本週滬錫價格環比下跌，倫錫滬錫均有所去庫
截止到7月11日，LME錫現貨結算價33,500.00美元/噸，環比7月4日下跌0.81%，LME錫庫存1,970.00噸，環比7月4日減少6.64%；截止到7月11日，滬錫加權平均價26.59萬元/噸，較7月4日下跌0.96%；滬錫庫存7,097.00 0噸，較7月4日減少1.40%。根據SMM，供應端，緬甸錫礦進口量連續多月低於1萬實物噸警戒線，且佤邦復產進度緩慢，疊加泰國禁止緬甸借道運輸導致錫礦進口通道受阻，Bisie礦雖宣佈分階段復產，但電力系統修復需時3個月以上。錫錠端，雲南與江西兩地的精煉錫冶煉企業周度開工率持續小幅回升，截至本週，兩省合計開工率升至54.07%。根據印尼貿易部數據，5月出口精煉錫5,458.74噸，較去年同期增長65.47%。儘管印尼3月-5月精錫出口同比均回升50%以上，但許可證審批仍受腐敗調查影響，且政府強化本土冶煉政策可能壓縮中長期出口潛力。總體來看，緬甸錫礦復產不及預期，疊加印尼出口恢復有限疊加泰國當局禁令或導致緬甸地區供應持續縮減，供應緊張局面短期內難以緩解。後續需持續關注海外供應情況。
►本週鎢價環比上漲，鎢整體供應偏緊
截至7月11日，白鎢精礦（65%）報價17.45萬元/噸，較7月4日價格上漲1.75%；黑鎢精礦（65%）報價17.55萬元/噸，較7月4日價格上漲1.74%；仲鎢酸銨（88.5%）報價25.40萬元/噸，較7月4日價格上漲0.99%。2025年度第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開採總量控制指標58000噸，較2024年度第一批指標減少4000噸，降幅6.45%。鎢精礦開採指標縮減，提升鎢精礦供給偏緊預期。根據SMM，基本面上來看，上游礦端原料庫存低位加之開採管控，國內鎢上下游呈緊平衡格局。受鎢供給偏緊影響，多家鎢企上調了7月上半月的長單報價。
投資建議
本週滬鎳價格環比下跌，受鎳價暴跌和全球需求疲軟影響，中資礦業巨頭青山控股集團自5月初起暫停了印尼鎳業中心的幾條生產線，青山停產可能進一步衝擊印尼本土鎳礦開採，降低礦石消化能力並波及上游供應商。此外，若菲律賓鎳出口禁令如期實施，我國冶煉業面臨原材料將短缺威脅，或對鎳價有所支持。受益標的：【格林美】、華越公司年產6萬噸鎳金屬量的溼法項目已建成並持續穩產超產、華科公司年產4.5萬噸鎳金屬量的高冰鎳項目已穩定運營、華飛公司投資建設年產鎳金屬量12萬噸且爲全球規模最大的紅土鎳礦溼法冶煉項目的【華友鈷業】。
本週鈷鹽價格環比上漲，主要系剛果金政府宣佈延長3個月鈷的臨時禁令影響，原料短缺，考慮到剛果民主共和國的鈷產量約佔全球電動汽車電池供應量的四分之三，在其從2月22日暫停出口的7個月期間，全球鈷供應量或將大幅下降，2025年鈷供大於求的局面大概率被打破，現鈷價已處於21年來的低位，在鈷供給大幅收緊的預期下，鈷價有望得到支撐。後市需關注剛果（金）鈷出口禁令變動情況。非剛果金的鈷礦企業或有望受益於鈷價回升帶來的利潤增厚以及全球鈷市場份額的提升。受益標的：在印尼佈局鈷產業的【華友鈷業】、【中偉股份】、已建立完整的鈷產業鏈且在剛果（金）擁有穩定的鈷礦石供應渠道的【寒銳鈷業】、銅鈷產能同步擴張的【騰遠鈷業】。
本週銻錠價格持穩運行，根據SMM，目前海外礦源依舊無法大量進入國內市場，市場人士表示國內原料整體供應還是依舊緊張。不過隨着6月底7月初預計還會有廠家宣佈停產減產，市場人士預計2025年7月全國銻錠產量較6月相比應該依舊有很大可能出現下降。綜合來看，國內銻原料偏緊預期對後市銻價或有支撐。受益標的：【湖南黃金】、【華錫有色】、【華鈺礦業】。
美國政府積極重建本國稀土產業鏈，但短期看全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國，且考慮到海外產能釋放仍需時間且我國新增產能規模，我國仍是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，且美西方稀土產業鏈的整體規模遠低於我國，其產業鏈均不完整並存在明顯短板。隨着中美貿易協議的簽訂，中美關係或有所緩和，後續需觀望外國企業稀土出口許可證的審批進度及我國稀土開採指標的發佈。受益標的：【北方稀土】、【金力永磁】及我國中重龍頭【廣晟有色】、【中國稀土】。
本週滬錫價格環比下跌。整體看，緬甸佤邦2025年4月底正式復產，但實際產能爬坡緩慢。Bisie礦雖宣佈分階段復產，但電力系統修復需時3個月以上，疊加印尼精煉錫許可證審批仍受腐敗調查影響，考慮到泰國當局禁令或導致緬甸地區供應持續縮減，供應緊張局面短期內難以緩解，對錫價仍有支撐。受益標的：【興業銀錫】、【華錫有色】、【錫業股份】。
風險提示
1）全球鋰鹽需求量增速不及預期；
2）全球鋰鹽供給超預期；
3）錫下游焊料等需求不及預期；
4）緬甸佤邦錫礦主產區曼相礦區復產時間超預期；
5）錫礦在建項目建設進度超預期；
6）印尼鎳供給釋放超預期；
7）全球銻礦供給超預期；
8）全球鎢礦供給超預期；
9）剛果金鈷出口管制政策變動超預期；
10）中國出口管控政策超預期變動；
11）地緣政治風險。
報告正文
1.DoD入股MP以加速美國稀土磁體獨立，但短期全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國
1.1.受益於中國或海外政府出口管制的金屬品種
1.1.1.鎳鈷行業觀點更新
本週滬鎳價格環比下跌，國內NPI冶煉廠成本倒掛依然嚴重。截止到7月11日，LME鎳現貨結算價報收14955美元/噸，較7月4日下跌1.09%，LME鎳總庫存爲206178 噸，較7月4日增加1.83%；滬鎳報收12.14萬元/噸，較7月4日下跌0.83%，滬鎳庫存爲25,047.00噸，較7月4日增加0.50%；截止到7月11日，硫酸鎳報收27,900.00元/噸，較7月4日價格下跌2.11%。根據SMM，從供給端來看，菲律賓主產區礦區降雨影響較小。進入7月，預計整體三季度發運量都將維持較高水平，礦到港量將繼續增加，供應充足。截止到7月11日，中國鎳礦港口庫存增加至720萬溼噸。前期發運船隻陸續到港，庫存增加。受於超長雨季及政策因素影響，印尼2025年上半年鎳礦產量僅達1.2億噸。火法礦供應端方面，APNI(印尼鎳協會)祕書長，Meidy Katrin Lengkey在CNBC印尼頻道採訪時透露2025年鎳礦的RKAB批准的配額量高達3.64億噸，而實際產量僅爲1.2億噸。需求端來講，NPI價格本週依舊下跌。國內NPI冶煉廠成本倒掛依然嚴重，對高價原料的接受度受到嚴重製約。同時，印尼部分NPI冶煉廠停產檢修，需求端支撐減弱海。整體來看，儘管印尼鎳礦供應因雨季影響而持續緊張，但隨着印尼RKAB補充配額後續陸續批覆同時考慮到下游成本倒掛，對高價礦接受程度有限。此外，彭博社援引知情人士消息稱，青山暫停了莫羅瓦利工業園區部分不鏽鋼生產線。目前相關設施正在維護，復產時間未知。青山控股集團暫停印尼鎳冶煉廠主要生產線或進一步衝擊印尼本土鎳礦開採或對鎳價有所支撐。
本週滬鎳價格環比下跌，受鎳價暴跌和全球需求疲軟影響，中資礦業巨頭青山控股集團自5月初起暫停了印尼鎳業中心的幾條生產線，青山停產可能進一步衝擊印尼本土鎳礦開採，降低礦石消化能力並波及上游供應商。此外，若菲律賓鎳出口禁令如期實施，我國冶煉業面臨原材料將短缺威脅，或對鎳價有所支持。受益標的：【格林美】、華越公司年產6萬噸鎳金屬量的溼法項目已建成並持續穩產超產、華科公司年產4.5萬噸鎳金屬量的高冰鎳項目已穩定運營、華飛公司投資建設年產鎳金屬量12萬噸且爲全球規模最大的紅土鎳礦溼法冶煉項目的【華友鈷業】。
本週鈷鹽價格環比上漲，原料成本持續抬升。截至7月11日，電解鈷報收24.93萬元/噸，較7月4日價格下跌0.99%；氧化鈷報收197.50元/千克，較7月4日價格上漲1.54%；硫酸鈷報收4.93萬元/噸，較7月4日價格上漲0.82%；四氧化三鈷報收208.50元/千克，較7月4日價格上漲2.66%。根據SMM，硫酸鈷方面，供給端方面，當前企業維持看漲情緒，冶煉廠手中新貨的報價逐步提高，部分貿易商的老貨價格也有所上調。需求端方面，下游需求出現分化，三元訂單仍未見明顯改善，暫定觀望市場，消化前期庫存爲主；四鈷和傳統化工企業當前價格相對較好，有部分企業在市場上進行採購；電鈷由於經濟性弱仍暫停採購。整體上看，本週市場的詢價意願有所好轉，實際成交相對於前幾周也有一定的提高。預計在原料成本持續抬升的影響下，下週硫酸鈷價格或將繼續維持偏強態勢。剛果金政府宣佈延長3個月鈷的臨時禁令，考慮到剛果民主共和國的鈷產量約佔全球電動汽車電池供應量的四分之三，全球鈷供給收緊預期或大幅提升，或對鈷價有所支撐。
本週鈷鹽價格環比上漲，主要系剛果金政府宣佈延長3個月鈷的臨時禁令影響，原料短缺，考慮到剛果民主共和國的鈷產量約佔全球電動汽車電池供應量的四分之三，在其從2月22日暫停出口的7個月期間，全球鈷供應量或將大幅下降，2025年鈷供大於求的局面大概率被打破，現鈷價已處於 21 年來的低位，在鈷供給大幅收緊的預期下，鈷價有望得到支撐。後市需關注剛果（金）鈷出口禁令變動情況。非剛果金的鈷礦企業或有望受益於鈷價回升帶來的利潤增厚以及全球鈷市場份額的提升。受益標的：在印尼佈局鈷產業的【華友鈷業】、【中偉股份】、已建立完整的鈷產業鏈且在剛果（金）擁有穩定的鈷礦石供應渠道的【寒銳鈷業】、銅鈷產能同步擴張的【騰遠鈷業】。
1.1.2.本週銻錠價格持穩運行，國內原料整體供應依舊緊張
截止7月10日，國內銻精礦平均價格爲16.75萬元/噸，較7月3日價格持平；國內銻錠平均價格爲19.25萬元/噸，較7月3日價格持平。據SMM評估，2025年6月中國銻錠(含銻錠、粗銻折算、陰極銻等)產量整體與上月相比，環比大幅下降21.5%左右。詳細來說，目前SMM評估的33家調研對象中有15家呈產量縮減狀態，和上月相比減少4家；3家廠家產量基本正常，比上月相比不變。從銻錠產量的情況來看，6月銻產量在繼5月產量小幅上升後再次大幅下降，不少市場人士認爲這是正常現象，近期市場價格的大幅下跌也導致市場產量本身彈性較大，加上進入夏季，大量廠家進入檢修停產限制生產，降低庫存，緩解銷售壓力。而目前海外礦源依舊無法大量進入國內市場，市場人士表示國內原料整體供應還是依舊緊張。不過隨着6月底7月初預計還會有廠家宣佈停產減產，市場人士預計2025年7月全國銻錠產量較6月相比應該依舊有很大可能出現下降。
本週銻錠價格持穩運行，根據SMM，目前海外礦源依舊無法大量進入國內市場，市場人士表示國內原料整體供應還是依舊緊張。不過隨着6月底7月初預計還會有廠家宣佈停產減產，市場人士預計2025年7月全國銻錠產量較6月相比應該依舊有很大可能出現下降。綜合來看，國內銻原料偏緊預期對後市銻價或有支撐。受益標的：【湖南黃金】、【華錫有色】、【華鈺礦業】。
1.2.鋰行業觀點更新
1.2.1.一週鋰資源國內外信息速遞
Power Metals確認Case Lake項目產出高品位鋰輝石與鉭精礦
Power Metals Corp欣然宣佈，其位於加拿大安大略省的Case Lake銫項目在最新冶金試驗中取得重要進展，確認可產出高品位的鋰輝石與鉭鐵礦精礦。本輪試驗進一步驗證了Case Lake作爲一個多元素礦牀的開發潛力，具備同時生產銫、鉭和鋰三種高品位精礦的能力。這一成果鞏固了Case Lake作爲全球一流的多金屬礦牀在加拿大礦業版圖中的地位。
1.2.2.本週碳酸鋰價格環比上漲，後市需關注下游需求情況
本週碳酸鋰價格環比上漲，後市需關注下游需求情況。截止到7月11日，國內電池級碳酸鋰（99.5%）市場均價爲6.38萬元/噸，較7月4日上漲2.36%。國內氫氧化鋰（56.5%）市場均價爲5.74萬元/噸，較7月4日下跌0.30%。據SMM數據，截至7月10日，碳酸鋰樣本週度庫存總計14.08萬噸，較7月3日累庫2446噸，上游冶煉廠去庫292噸至5.86萬噸，中下游材料廠累庫268噸至4.08萬噸，其他環節（包括電池廠、主機廠等）累庫2470噸至4.14萬噸，截至6月30日，鋰鹽廠鋰礦庫存爲92788噸（折LCE）。根據SMM，本週國內碳酸鋰現貨市場延續震盪上行趨勢，價格重心持續拾升。儘管價格呈現溫和上漲，但現貨貿易活躍度較低。反映出下游材料廠備庫意願不足，採購策略相對謹慎。從市場驅動因素來看，部分下游企業的剛性需求對價格形成支撐，疊加7月新能源產業鏈排產預期改善，帶動市場情緒回暖。然而，供應端壓力仍未緩解，碳酸鋰產量維持高位，行業庫存處於寬鬆狀態限制了價格上行空間。展望後市，碳酸鋰價格或維持低位震盪格局，能否延續漲勢取決於需求端的實際恢復情況。反之，若需求復甦不及預期，價格可能再度承壓。截止到7月11日，鋰輝石精礦（CIF中國）平均價爲674.00美元/噸，較7月4日上調21美元/噸；普氏能源諮詢鋰精礦（SC6）評估價格爲655美元/噸（FOB，澳大利亞），較7月4日價格上調20美元/噸。根據SMM，本週，鋰礦價格環比上週有小幅上抬，主因碳酸鋰價格的區間震盪。本週，碳酸鋰期貨價格環比上週有不小幅度的抬升，給鋰鹽廠及貿易商一定的套保獲利空間，從而使得需求方接受的鋰礦價格有所上漲市場價格隨之上抬。當前鋰鹽與鋰礦價格區間震盪之際，需求端詢價、採貨行爲相對活躍，好於前期但觀望情緒有所加重，短期內鋰礦價格下行阻力較大。
本週國內碳酸鋰價格環比上漲，展望後市，碳酸鋰價格或維持低位震盪格局，能否延續漲勢取決於需求端的實際恢復情況。反之，若需求復甦不及預期，價格可能再度承壓。我們推薦關注成本曲線處於行業較低分位，且未來2-3年仍有供給增量的公司，受益標的有【雅化集團】、鋰雲母原料自給率100%的【永興材料】、【中礦資源】以及【贛鋒鋰業】。
1.3.稀土磁材行業觀點更新
1.3.1.一週國內外稀土資源信息速遞
1、MP Materials宣佈與美國國防部建立轉型公私合作伙伴關係，加速美國稀土磁體獨立
MP Materials於美國當地時間2025年7月10日宣佈，美國國防部向MP Materials投資數十億美元，以促進國內生產，國防部有望成爲該公司最大股東。在國防部數十億美元的投資和長期承諾的支持下，MP Materials 將在即將選定的地點建造公司第二家美國本土磁體制造工廠（“10X 工廠”），以服務國防和商業客戶。新工廠預計將於 2028 年投入使用，建成後，MP Materials 在美國的稀土磁體總產能將達到約 10,000 噸。該公司還預計將在其位於加利福尼亞州芒廷帕斯的工廠增加重稀土分離能力，鞏固其作爲國家戰略資產的地位，在該工廠可在同一地點提取、分離和精煉高純度稀土材料。
該協議包括一套全面的長期方案，包括可轉換優先股、認股權證、貸款以及價格下限和承購承諾，有效期超過十年：
國防部已簽署一項爲期 10 年的協議，對 MP Materials 儲存或出售的 NdPr 產品設定每公斤 110 美元的最低價格承諾，以降低對非市場力量的脆弱性，並確保穩定、可預測的現金流和共享的上升空間。
在 10X 工廠建成後的 10 年內，國防部同意確保 10X 工廠生產的磁鐵 100% 由國防和商業客戶購買，並共享收益。
公司已獲得摩根大通融資公司 (JPMorgan Chase Funding Inc.) 和高盛美國銀行 (Goldman Sachs Bank USA) 的承諾函，承諾將爲 10X 設施的建設和開發提供 10 億美元融資，具體金額取決於承諾函中規定的慣例條款和條件。此外，公司預計將在 30 天內收到美國國防部 (DOD) 提供的 1.5 億美元貸款，用於其在芒廷帕斯 (Mountain Pass) 擴建重稀土分離能力的計劃。
根據協議，國防部同意購買該公司價值4億美元的新發行優先股，該優先股可轉換爲該公司普通股，並授予國防部認購該公司額外普通股的認股權證。初始轉換價格和行使價格均爲每股普通股30.03美元。此次收購預計將於2025年7月11日完成。該公司計劃利用此次投資所得擴大其現有的稀土分離和加工能力以及磁體產能。
此次戰略投資將使國防部成爲公司最大股東。按轉換和行使基準計算，可轉換優先股及認股權證合計佔公司截至2025年7月9日已發行及流通普通股的15%，不考慮該等股份的發行。
2、包鋼股份發佈公告
根據公司2022年年度股東大會審議通過的稀土精礦價格調整機制及計算公式，公司擬將2025年第三季度稀土精礦關聯交易價格調整爲不含稅19109元/噸(乾量，REO=50%)，REO每增減1%、不含稅價格增減382.18元/噸。2025年二季度稀土精礦不含稅18825元/噸。
1.3.2.美國國防部入股MP Materials以加速美國稀土磁體獨立，但短期全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國
截止到7月11日，氧化鑭均價4300元/噸，較7月4日價格持平；氧化鈰均價10,890.00元/噸，較7月4日價格持平；氧化鐠均價47.01萬元/噸，較7月4日價格上漲1.58%；氧化釹均價46.1萬元/噸，較7月4日價格上漲2.44%；氧化鐠釹均價45.5萬元/噸，較7月4日價格上漲2.25%；氧化鏑均價1,685.00/公斤，較7月4日價格上漲2.43%；氧化鋱均價7,180.00元/公斤，較7月4日價格上漲0.84%。根據SMM，受北方稀土和包鋼股份稀土精礦交易價格自2024年四季度以來出現季季走高的提振，稀土產業鏈在7月11日整體出現了上漲。目前，受部分稀土企業或將出現短暫的停產的影響，市場對氧化物減產的擔憂仍存，而東南亞仍處雨季，這一天氣原因可能導致的離子礦進口量下降尚未改善，疊加市場對後市傳統旺季的需求持樂觀預期，或對後市稀土價格有所支撐。本週，MP Materials宣佈與美國國防部（DoD）建立轉型公私合作伙伴關係，DoD向MP Materials投資數十億美元，有望成爲該公司最大股東。此外，DoD已簽署一項爲期 10 年的協議，對 MP Materials 儲存或出售的鐠釹產品設定每公斤 110 美元的最低價格承諾，以降低對非市場力量的脆弱性，並確保穩定、可預測的現金流和共享的上升空間和十年磁鐵承購協議。中美倫敦經貿談判後，中美雙方達成了階段性的成果。中國在一定程度上放開了稀土出口管制，加速外國企業稀土出口許可證的審批工作。中方的這一措施，已經在很大程度上緩解了西方企業對稀土的高度需求。美國政府積極重建本國稀土產業鏈，但短期看全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國，且考慮到海外產能釋放仍需時間且我國新增產能規模，我國仍是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，且美西方稀土產業鏈的整體規模遠低於我國，其產業鏈均不完整並存在明顯短板。隨着中美貿易協議的簽訂，中美關係或有所緩和，後續需觀望外國企業稀土出口許可證的審批進度及我國稀土開採指標的發佈。
美國政府積極重建本國稀土產業鏈，但短期看全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國，且考慮到海外產能釋放仍需時間且我國新增產能規模，我國仍是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，且美西方稀土產業鏈的整體規模遠低於我國，其產業鏈均不完整並存在明顯短板。隨着中美貿易協議的簽訂，中美關係或有所緩和，後續需觀望外國企業稀土出口許可證的審批進度及我國稀土開採指標的發佈。受益標的：【北方稀土】、【金力永磁】及我國中重龍頭【廣晟有色】、【中國稀土】。
1.4.錫行業觀點更新
1.4.1.本週滬錫價格環比下跌，倫錫滬錫均有所去庫
截止到7月11日，LME錫現貨結算價33,500.00美元/噸，環比7月4日下跌0.81%，LME錫庫存1,970.00噸，環比7月4日減少6.64%；截止到7月11日，滬錫加權平均價26.59萬元/噸，較7月4日下跌0.96%；滬錫庫存7,097.00 0噸，較7月4日減少1.40%。根據SMM，供應端，緬甸錫礦進口量連續多月低於1萬實物噸警戒線，且佤邦復產進度緩慢，疊加泰國禁止緬甸借道運輸導致錫礦進口通道受阻，Bisie礦雖宣佈分階段復產，但電力系統修復需時3個月以上。錫錠端，雲南與江西兩地的精煉錫冶煉企業周度開工率持續小幅回升，截至本週，兩省合計開工率升至54.07%。根據印尼貿易部數據，5月出口精煉錫5,458.74噸，較去年同期增長65.47%。儘管印尼3月-5月精錫出口同比均回升50%以上，但許可證審批仍受腐敗調查影響，且政府強化本土冶煉政策可能壓縮中長期出口潛力。總體來看，緬甸錫礦復產不及預期，疊加印尼出口恢復有限疊加泰國當局禁令或導致緬甸地區供應持續縮減，供應緊張局面短期內難以緩解。後續需持續關注海外供應情況。
本週滬錫價格環比下跌。整體看，緬甸佤邦2025年4月底正式復產，但實際產能爬坡緩慢。Bisie礦雖宣佈分階段復產，但電力系統修復需時3個月以上，疊加印尼精煉錫許可證審批仍受腐敗調查影響，考慮到泰國當局禁令或導致緬甸地區供應持續縮減，供應緊張局面短期內難以緩解，對錫價仍有支撐。受益標的：【興業銀錫】、【華錫有色】、【錫業股份】。
1.5.鎢行業觀點更新
1.5.1.本週鎢價環比上漲，鎢整體供應偏緊
截至7月11日，白鎢精礦（65%）報價17.45萬元/噸，較7月4日價格上漲1.75%；黑鎢精礦（65%）報價17.55萬元/噸，較7月4日價格上漲1.74%；仲鎢酸銨（88.5%）報價25.40萬元/噸，較7月4日價格上漲0.99%。2025年度第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開採總量控制指標58000噸，較2024年度第一批指標減少4000噸，降幅6.45%。鎢精礦開採指標縮減，提升鎢精礦供給偏緊預期。根據SMM，基本面上來看，上游礦端原料庫存低位加之開採管控，國內鎢上下游呈緊平衡格局。受鎢供給偏緊影響，多家鎢企上調了7月上半月的長單報價。
1.6.鈾行業觀點更新
1.6.1.鈾供給偏緊預期持續，對鈾價或有支撐
根據同花順數據，5月全球鈾實際市場價格爲57.31美元/公噸，雖然較2024年2月高位81.32美元/公噸有所回落，但仍處於高位，大幅高於2016年的低位18.57美元/公噸。受地緣政治波動、美國降息預期等因素影響，全球經濟波動加劇，同時全球能源供求關係持續緊張，能源安全與能源獨立形勢非常嚴峻。同時，天然鈾供給端的結構性短缺困境與需求端不斷增長的核電發展態勢，使鈾供給偏緊預期持續發酵，鈾價行至高位。儘管現貨價格高位震盪、長貿鈾價持續上漲，但仍不能推動大量天然鈾供應釋放至市場中，鈾礦復產、投產及重啓不及預期情形頻發，供應端存在較大不確定性。同時，隨着美國製裁俄羅斯低濃鈾法案落地，未來或將造成全球天然鈾供需格局轉變。綜合來看，行業的供需格局對鈾價形成的支撐仍然保持樂觀的態勢。
綜合來看，根據目前的供需格局，天然鈾需求與一次供應之間的缺口在中長期仍然存在。伴隨着在產項目產能利用率的提升及產量的衰減期的到來，一次供應缺口的補足將依賴於復產項目的落地以及新項目投產的進度。但新建項目建設的延遲和復產項目進度不及預期均導致鈾行業供需格局偏緊。受益標的：中廣核集團旗下海外鈾資源開發的投、融資的唯一平臺，且爲國內鈾業龍頭的【中廣核礦業】。
1.7.行情回顧
1.7.1.個股表現
1.7.2.一週周度價格覆盤
2.風險提示
1）全球鋰鹽需求量增速不及預期；
2）全球鋰鹽供給超預期；
3）錫下游焊料等需求不及預期；
4）緬甸佤邦錫礦主產區曼相礦區復產時間超預期；
5）錫礦在建項目建設進度超預期；
6）印尼鎳供給釋放超預期；
7）全球銻礦供給超預期；
8）全球鎢礦供給超預期；
9）剛果金鈷出口管制政策變動超預期；
10）中國出口管控政策超預期變動；
11）地緣政治風險。
重點報告
行業報告：
【鋰資源行業深度報告】
行業深度：海外鋰資源企業近況總結，近憂與遠慮同在
行業深度：澳洲鋰礦2021Q4季報總結，2022年得資源者得天下
行業深度：全球硬巖鋰礦全梳理，未來2年新增供給非常有限
行業深度：全球鋰資源概況一覽，中國鋰應當自強
行業深度：全球鋰資源近況梳理，再推四川鋰礦公司
行業深度：澳洲鋰礦2020Q4近況梳理，看好2021年鋰精礦價格上漲
行業深度：從川能動力看四川鋰想佈局
【鋰資源企業深度報告】
公司深度：融捷股份（002192）坐擁優質鋰礦資源，主營業務即將開花結果
公司深度：盛新鋰能（002240）加速佈局鋰資源產業鏈，躋身一線鋰鹽供應商
公司深度：川能動力（000155）新能源佈局輪廓初成，依託鋰電資源實現二次騰飛
公司深度：金圓股份（000546）執行效率超強，快速轉型的鋰鹽新貴
公司動態：江特電機（002176）坐擁大量鋰雲母資源，積極推進有序開發
【鋰行業數據高頻跟蹤】
行業動態：5月鋰鹽進出口量環比改善明顯，智利出口中國碳酸鋰均價漲至6.37萬美元噸
行業動態：4月上海碳酸鋰進口量環比大幅下滑，智利出口中國碳酸鋰均價翻番至5.38萬美元噸
行業動態：3月鋰鹽進出口量環比大增，澳洲黑德蘭港鋰精礦出口量環比持續改善
行業動態：1-2月鋰鹽進口量實現同比增長，澳洲黑德蘭港鋰精礦2月起對中國恢復正常發貨
【碳中和系列】
行業深度：全球氣候峯會的前世今生，COP26 期待與分歧同在
行業深度：全球碳交易市場的前世今生，中國可汲取的教訓與面臨的挑戰
行業點評：全國碳排放市場建設邁出第一步，新能源行業有望持續受益
【固廢市場系列報告】
行業深度|類消費市場升級化下的必然選擇，環衛市場化動機足空間大
行業深度|詳剖河南省固廢市場，爲何我們看好垃圾焚燒和環衛
行業深度|詳剖湖南省固廢市場，環衛市場化率待提高
行業深度|詳剖江西省固廢市場，垃圾清運和垃圾焚燒雙短板正逐步補齊
行業深度|詳剖安徽省固廢市場，垃圾清運體系加速完善值得期待
行業深度|詳剖山西省固廢市場，整體較弱競爭格局較分散
行業深度|詳剖湖北省固廢市場，環衛市場碎片化現象明顯
相關聲明
注：文中報告選自華西證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《DoD入股MP以加速美國稀土磁體獨立，但短期全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國》
分析師：晏溶
執業編號：S1120519100004
分析師：熊穎
執業證號：S1120524120001
報告發布日期：2025年7月13日
華西證券有色金屬行業研究團隊
晏溶：2019年加入華西證券，現任有色金屬行業首席分析師。華南理工大學環境工程碩士畢業，曾就職於深圳市場監督管理局、廣東省環保廳直屬單位，曾參與深圳市碳交易系統搭建，6年行業工作經驗+1年買方工作經驗+5年賣方經驗。2023年財新資本市場中國行業分析“金屬和採礦”最佳進步團隊；2022年Wind金牌分析師電力及公用事業第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析師公用事業第六名，2022年中國證券業分析師金牛獎環保組第五名；2021年入圍新財富最佳分析師評選電力及公用事業行業，2021年新浪金麒麟最佳新銳分析師公用事業行業第二名，2021年Wind金牌分析師電力及公用事業行業第四名；2020年Wind金牌分析師電力及公用事業行業第三名，2020年同花順iFind環保行業最受歡迎分析師。2023年財新資本市場中國行業分析“金屬和採礦”最佳進步團隊。
熊穎：2022年加入華西，澳大利亞昆士蘭碩士，兩年賣方經驗。
陳宇文：2024年加入華西，聖路易斯華盛頓大學碩士，一年賣方經驗。
重要提示：
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