博時基金境外投資部基金經理 趙憲成

　　2025年上半年，港股市場在國內外多重因素交織下逆勢反攻。回首上半年，港股主要經歷了兩輪上漲。第一輪發生在一季度，主要是春節後Deep Seek火爆出圈帶來國內AI領域發展突破的機會，市場圍繞科技和互聯網企業展開了一輪積極佈局。

　　第二輪發生在二季度，特朗普向全球掀起貿易戰的背景下，港股於4月7日跳空低開，但中美對抗因爲美國態度轉變而迅速趨緩，市場快速消化中美關稅戰的預期，輔以國家隊積極的穩市場措施，恒生指數於4月9日築底並開始快節奏反彈。

　　同時，美元快速貶值並觸發了港幣的強方兌換保證機制，令香港金管局向市場拋售港元，顯著強化港股流動性環境。資金面，A股市場權重股紛紛赴港上市，意味着港股在中國市場的戰略地位提升，內資外資輪番成爲做多主力。

　　總體來說，上半年港股的上漲是基本面與資金面共振，內資與外資在中國資產上形成看多共識的結果。

　　從估值上來看，在港股反彈後，恒生指數的估值回到了偏高的位置。但市場上仍然能找到許多優質的結構性機會，比如科技、互聯網、港股通消費。展望2025年下半年，對於相對收益目標的投資者，我們依舊樂觀：雖然恒生指數的估值處在近幾年較高的水平，但科技股和互聯網企業仍有比較充分的上行空間。Wind數據顯示，恒生科技2025年的EPS增速預期大約是35%，ROE預期大約是14%。相比之下，國內滬深300的EPS增速預期大約是6%，ROE預期大約是11%。因此，我們認爲，下半年港股仍具有一些優異的結構性機會，當時間拉長，基本面對股價上漲的驅動能力可能會更加明顯。

　　具體來看，以下行業投資機會值得關注。一是科技板塊。港股科技板塊擁有許多成熟、穩定且盈利能力強的互聯網巨頭企業。由於行業輪動，它們目前不是市場最爲聚焦的板塊。然而，這並不能改變它們優秀的基本面表現以及更高的估值性價比。

　　二是紅利板塊。紅利板塊是應對當前全球經濟不確定性的較優板塊。一方面，它們的主要成分包括銀行、能源、公用事業、電信運營商，一方面是享受基本面表現在全球經濟動盪時期地穩定性，石油還額外受益於地緣衝突的變數；另一方面，它們有望通過派息創造投資收益，淡化股價地潛在波動。

　　三是新消費板塊。中國文化輸出背景下，新消費的出海給相關公司提供了充裕的發展空間。

　　關於後續影響港股走勢的不確定因素，首先需要關注中美貿易戰。目前中美貿易戰暫時有所緩和，但在未來90天暫緩之後仍然存在較大變數。中美貿易如果發生硬脫鉤，仍有可能對國內經濟產生一定的衝擊。

　　其次是國內經濟基本面。目前我國經濟仍處在向高質量發展的轉型期，國內仍然在某種程度上面臨有效需求不足的困境，物價上漲缺乏動力，企業利潤率面臨不確定性。後續物價加速上漲仍有待觀察。

　　最後是海外流動性與風險偏好。貿易戰和國際軍事衝突加劇了美國商品物價加速上升的風險，令美國進入滯脹狀態乃至衰退的概率上升，將打擊全球市場的風險偏好。

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責任編輯：江鈺涵