轉自：中國經營報

    中經記者李哲北京報道

    近日，雲遊戲實時雲渲染服務GPUaaS提供商——安徽海馬雲科技股份有限公司（以下簡稱“海馬雲”）向港交所提交招股書，擬在香港主板上市。

    海馬雲招股書顯示，作爲主要的雲遊戲服務提供商，其佔據國內17.9%市場份額，但2022年至2024年，海馬雲在營業收入從2.9億元增至5.2億元的情況下，利潤卻分別虧損2.46億元、2.18億元和1.86億元。

    目前，海馬雲前五大客戶在其營收中佔比較高。2022年~2024年，來自前五大客戶的收入分別佔海馬雲收入的81.2%、72.3%及72.7%。其中，海馬雲的第一大客戶爲咪咕文化，咪咕文化持有海馬雲13.62%股權。

    佔17.9%市場份額

    由於玩家的品質追求提升，遊戲的“體量”越來越大，對硬件的要求也隨之增加。在此背景下，雲遊戲成了玩家和廠商必然的選擇。

    對於遊戲廠商而言，通過雲端部署的方式，可以降低遊戲對玩家硬件的壓力，既突破硬件設備限制，又爲研發和測試降低成本、提升效率。

    根據伽馬數據發佈的《中國遊戲產業新質生產力發展報告2025》（以下簡稱《報告》），中國遊戲產業發展新質生產力的必要性持續提升。其中，流水TOP50新品中，在雲技術層面有重大創新的產品有5款，流水佔比超三成。雲遊戲核心優勢在於，能夠突破傳統遊戲硬件限制，化解下載安裝難題，爲用戶免去高昂的硬件成本，提供“即點即玩”的便捷體驗。

    灼識諮詢統計數據顯示，雲遊戲的全球市場滲透率已從2020年的僅0.6%增長至2024年的3.7%。

    海馬雲在招股書中提到，其是中國最大的雲遊戲實時雲渲染服務GPUaaS提供商。根據灼識諮詢的資料，按2024年的收入計算，海馬雲在中國雲遊戲場景實時雲渲染服務提供商中排名第一，市場份額爲17.9%。

    據海馬雲披露，截至2024年12月31日，其爲中國雲遊戲行業前十大市場參與者中的9名提供雲遊戲實時雲渲染服務，並與中國移動和多家知名手機硬件製造商、頭部的遊戲平臺及開發商建立了長期合作伙伴關係。截至2024年12月31日，海馬雲的平臺承載超過2.8萬款遊戲。

    招股書顯示，包括咪咕文化、巨人網絡、優刻得在內的多家公司持有海馬雲股份。其中，咪咕文化持有海馬雲13.62%股權，同時是海馬雲的第一大客戶。

    從營收角度來看，海馬雲的收入主要來自雲遊戲行業。2022年~2024年，雲遊戲GPUaaS收入分別佔海馬雲營收的85.4%、65.4%及88.1%。海馬雲預計將繼續自該業務獲取大部分收入。

    大客戶依賴

    受益於我國遊戲市場規模帶動，雲遊戲的發展日漸壯大。中國信息通信研究院數據顯示，中國雲遊戲的市場滲透率從2020年的0.8%增至2024年的5.0%。市場規模從2020年的21億元增至2024年的162億元；2020年至2024年的複合年增長率爲66.6%，預計到2029年將達到981億元，市場滲透率爲23.0%。

    另外，雲遊戲市場的發展同樣面臨挑戰。《報告》中提到，雖然許多產品佈局了雲遊戲，但在雲技術層面並未有較大突破，導致用戶體驗不佳，僅有少數產品實現了真正的技術創新。

    事實上，雲遊戲的發展已歷經多年。特別是伴隨元宇宙概念的興起，國內互聯網企業紛紛跟進佈局，但從結果來看，雲遊戲當前並未取代傳統的遊戲模式。

    2019年，谷歌曾發佈雲遊戲平臺Stadia，但經過幾年的嘗試，最終決定於2023年1月關閉服務器。

    彼時，谷歌方面曾提到：“儘管Stadia爲消費者提供流媒體遊戲的方式，建立在強大的技術基礎之上，但它沒有獲得我們預期的用戶吸引力，因此我們作出了艱難的決定，開始逐步關閉我們的Stadia流媒體服務。”

    作爲國內主要的雲遊戲供應商，海馬雲前五大客戶在其營收中佔比較高。招股書披露的數據顯示，2022年~2024年，來自前五大客戶的收入分別佔海馬雲總收入的81.2%、72.3%及72.7%。其中，海馬雲的第一大客戶爲咪咕文化。2022年~2024年，海馬雲來自最大客戶的收入佔總收入的42.5%、46.4%和35.7%。此外，海馬雲向五大供應商採購的金額分別佔其採購總額的74.3%、69.2%及70.1%。

    對此，海馬雲方面在招股書中表示，其客戶集中度相對較高，失去任何主要客戶可能對業務、財務狀況和經營業績產生不利影響。

    不過，海馬雲方面似乎正通過增加客戶、提升客戶存活率的方式降低營收對主要客戶的依賴。據海馬雲披露，2022年至2024年，其雲遊戲GPUaaS的客戶數量分別爲37、44、69，客戶留存率分別爲77.8%、78.4%和88.6%。

    與此同時，由於雲遊戲市場仍然處在發展的早期階段，行業內企業的盈利承壓。根據海馬雲披露的經營數據，其在2022年至2024年期間，營業收入從2.9億元增至5.2億元。但利潤則分別虧損2.46億元、2.18億元和1.86億元。

    對於上述業績表現，記者聯繫海馬雲方面置評，截至發稿未獲回應。

    海馬雲方面在招股書中提到，其出現虧損是因爲戰略性地專注於在技術和解決方案的前期開發階段投資於研發活動，而非尋求短期盈利能力。

    此外，由於雲遊戲屬於資本密集型領域，需要對計算基礎設施和資源、數據中心和技術能力進行大量投資。海馬雲方面提示稱，其開展資本項目以擴大服務能力和提高技術能力，而這可能會受到各種風險和不確定因素的影響，包括市場狀況、監管政策、國際關係、資金供應以及與技術供應商和業務合作伙伴的關係。同時，海馬雲依賴外部供應商供應若干必要計算資源和IDC服務。他們供應的中斷或延遲，或價格上漲，均可能對其業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

    招股書顯示，2022年~2024年，海馬雲的淨流動負債分別爲2.99億元、3.09億元和16.74億元，而淨負債分別爲9.53億元、11.7億元和13.56億元。

    與此同時，海馬雲的研發支出自2022年至2024年期間呈現下滑態勢，分別爲1.34億元、1.13億元和1.01億元，在總營收中佔比分別爲46.1%、33.5%和19.4%。而其銷售及營銷費用則從2022年的1521.9萬元，增長至2024年的3429.8萬元。

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