年初至今恒生醫療保健指數表現靚麗。受到國內創新藥BD（BusinessDevelopment）交易持續落地疊加國產創新產品出海預期影響，年初至今（截至25 年7 月16 日，下同），恒生醫療保健指數表現靚麗，港股恒生醫療健康指數收漲63.03%，跑贏恒生國企指數41.47pp。分子板塊來看，港股醫藥子板塊表現分化明顯，SW 港股生物製品、化學制藥、醫療服務、醫療器械、醫藥商業、中藥等子板塊年初以來漲跌幅分別爲134.85%、58.67%、49.24%、46.44%、33.54%、7.02%。而從年初至今港股市場各板塊表現的橫向對比來看，WIND港股醫藥生物板塊排名爲3/32，排名靠前。

南下資金持續淨流入，板塊估值仍具有吸引力。目前港股醫藥板塊納入港股通的醫藥公司數量超百家，佔港股醫藥公司數量46.85%；年初以來南下資金持續買入港股通醫藥公司，滬港深通資金持倉比例前十大醫藥股的平均持倉比例已達37.90%。港股醫藥板塊的PE 估值收縮從2021 年年中開始，並已持續多年，年初以來板塊持續反彈，當前估值仍具吸引力。分子板塊看，目前生物製品板塊市盈率（中值法，剔除負值）爲36.8x；化學制藥板塊市盈率（中值法，剔除負值）爲18.2x；中藥板塊市盈率（中值法，剔除負值）在11.0x；醫療器械板塊市盈率（中值法，剔除負值）爲18.8x；醫療服務板塊市盈率（中值法，剔除負值）爲29.7x；大部分子板塊估值仍具吸引力。

關注盈利改善和BD 交易的實質性進展機會，建議積極增加板塊配置。港股醫藥板塊估值收縮已持續數年，部分優質企業PE 估值在反彈後仍具吸引力。考慮到部分創新藥公司BD 交易持續催化、細分賽道及正處於轉型階段的公司或有積極變化，我們認爲應當積極關注板塊高質量標的、增加板塊配置。細分子板塊內的部分優質企業的股價下行風險有限，具備長期投資價值，建議投資者關注板塊高質量、低估值公司的價值投資機會。

投資建議：我們建議增加港股醫藥板塊配置，積極關注高質量的低估值標的。1）醫療器械板塊：在產品競爭力方面具備領先優勢的企業將成爲下一批領軍者，部分企業也會有取得海外收入的機會。建議關注微創醫療、威高股份、愛康醫療、沛嘉醫療-B、康基醫療等。2）醫療服務板塊：優質公司既展示了穩健經營的能力，也有望實現內生與外延同步的增長。建議關注固生堂、錦欣生殖、海吉亞醫療等。3）化學制藥：傳統製藥企業正在經歷轉型創新，優質品種的引進或授出或帶來股價催化，建議關注低估值業績穩健增長的三生製藥、聯邦制藥、康哲藥業、中國生物製藥、石藥集團、翰森製藥等； 4）創新藥板塊：創新國際化是中國製藥產業升級換代的必由之路，我們認爲應當重點關頭部創新藥盈利延續超預期趨勢和部分優質公司BD 實質性進展。建議關注百濟神州、信達生物、榮昌生物、諾誠健華等。5）CXO 板塊：關注訂單邊際持續改善，建議關注藥明生物、藥明合聯、藥明康德、維亞生物等。

風險分析：臨牀試驗進度不及預期、高值耗材降價風險、藥品集採進度超預期、投融資進度不及預期、醫療事故風險、醫保控費政策超出預期等。