事項：

事件：當地時間6 月30 日，Robinhood 更新自身產品，在歐盟推出美國股票和ETF 代幣，讓符合條件的客戶能夠通過Robinhood 股票代幣投資美國股市，此類交易不收取佣金，並支持分紅發放與24×5 交易。歐洲用戶將可交易200 多隻美國股票和ETF 代幣，且持有者會直接在App 內收到分紅。未來，Robinhood 計劃通過自研的基於Arbitrum 的Robinhood Layer 2 區塊鏈來支持代幣化股票的發行與交易，該區塊鏈目前正在開發中，專爲代幣化現實資產（RWA）優化，將支持24/7 交易、無縫跨鏈橋接以及用戶自託管等功能。此舉加速了RWA 代幣化進程，公司藉此成爲推動傳統金融與區塊鏈技術融合的先行者。

國信計算機觀點：1）交易業務：隨着PFOF 等模式流行，當前美國交易活動場外成交的佔比正在逐步提升。

做市商爲美國股票和期權訂單流支付金額快速提升，公司在PFOF 市場中的佔比亦不斷提升。加密貨幣法規加速推進，相關市場快速增長。公司爲用戶提供多種金融資產交易服務，市場擴張有望推動主業收入持續增長。2）Robinhood Cortex：公司發佈AI 投資助手Robinhood Cortex，能夠幫助用戶更好地識別投資機會，更豐富的訂閱服務有望推動平臺會員用戶數量快速增長，同時刺激會員用戶交易量的提升。3）股票代幣：公司在歐盟推出超200 種美國股票和ETF 代幣，未來將遷移至公司正在開發的Layer2 區塊鏈中。

此舉將改變傳統金融交易模式。考慮到公司爲RWA、金融AI 領域先行者，有望佔據市場先發優勢，預計2025/2026/2027 年公司實現營業收入分別爲41.4/55.3/73.7 億美元， 實現歸母淨利潤分別爲19.1/27.9/39.7 億美元，對應當前PE 爲46/31.4/22.1 倍，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。4）風險提示：估值的風險、AI 落地不及預期的風險、宏觀經濟及行業波動風險等。