在股價連續3年累跌之後，開拓藥業-B(09939)似乎在2025年從迷途中找到了出路。智通財經APP觀察到，開拓藥業股價年初至今漲幅已達到156.70%。

不過與其他創新藥標的今年上半年股價猛漲的勢頭不同，由於開拓藥業去年3月被踢出港股通名單，此後便股價便大幅下跌，即使去年在港股「924行情」託舉下，股價回升不少，但年跌幅依舊超過了40%。與此同時，開拓藥業還陷入了小市值公司長期面臨流動性不足的困境，例如今年年初其股票日均成交量多在100萬股以下。

也正是因此，開拓藥業今年的股價漲幅存在明顯的階段性，股價上漲區間主要集中在2月、3月、5月和7月，對應股價漲幅分別為24.72%、17.12%、20.00%和66.23%。而相比於2、3、5月的「上漲-回落-橫盤」的循環節奏，開拓藥業在今年7月連續大漲的勢頭則更引得市場投資者關注。

但另一方面，其股票在被踢出港股通後，港股通持股比例仍在20%以上，開拓藥業股價集中大漲是否會觸發港股通資金「越漲越賣」的策略從而形成短期拋壓，也成為投資者需要關注的問題。

港股通資金再次成最大拋壓盤?

港股市場流動性承壓的問題由來已久，尤其是小市值公司長期面臨流動性不足的困境，一旦公司入通失敗或者從港股通名單中被剔除，失去南向資金的加持，其流動性或將面臨壓力。

自去年3月被踢出港股通名單後，開拓藥業的股價便出現大幅下跌。智通財經APP觀察到，去年3月被剔除港股通的27只股票，3月4日-3月28日的股價平均下跌24%，平均成交量萎縮52%。其中，開拓藥業踢出港股通首日股價跌幅12.21%，股價區間累跌34.35%，超過均值;區間內，開拓藥業踢出後較踢出前成交量萎縮89%，同樣超過上述均值。

根據規則，一家企業被調出港股通後，內地投資者不能進行買入操作，只能將持有公司股票賣出。也就是說，隨着企業被調出港股通，內地投資者不僅不能繼續貢獻流動性，反而會成為拋壓盤。

智通財經APP觀察到，去年3月，開拓藥業的港股通持股比例約為35%，此後該比例持續降低，直到今年3月25日單日持股比例降低1.20%後纔有所趨緩，而對應港股通持股比例僅剩24.16%。

在接下來的3個月內，雖然開拓藥業股價也在階段性上漲，但正值港股創新藥行情，疊加開拓藥業橫盤期多於上漲期，因此這段時間內港股通拋壓盤並不大，直到6月30日，港股通持股比例都還有22.20%。

但從籌碼分佈圖來看，隨着7月份公司股價連續多日上漲，開拓藥業的籌碼峯已降至支撐位1.58港元以下，可見在大量低吸資金抄底下，已在短期內形成一個較大的獲利區域，超過7成的籌碼集中在1.24-2.36港元間，獲利比例達到88.98%。並且在前方成本線至壓力位區間內已經沒有明顯的籌碼峯存在，說明從技術上看，開拓藥業後續拉升並沒有太大阻力。

但現階段不可忽視的是，開拓藥業的股價短期內已多日沿BOLL線上軌運行，並且月初至今的股價漲幅已超過60%，7月18日當天開拓藥業股價低開低走，當日最大股價跌幅超過8%，根據以往港股通資金「越跌越賣」的策略，此次其股價技術性迴歸或許便是部分港股通倉位降低的開始。

從港股通資金持股比例變動圖中也可以看到，近期的6月12日和7月10日，開拓藥業的港股通持股比例均有一段快速下降的表現，而對應的便是公司股價拉升的過程。

選擇短期收益還是長期價值?

不可置否的是，即使已被踢出港股通超過一年，但開拓藥業當前的港股通持股比例仍超過了20%，原因便在於不少內地投資者仍在博弈開拓藥業的長期價值，以及再次回港股通的預期，而這與其當下的業務發展緊密相關。

智通財經APP了解到，2023年11月27日，開拓藥業-B(09939)開盤即暴跌，公司股價以超過30%的跌幅貼地開盤，盤中股價最低來到2.01港元，創下公司當時的上市股價新低，最大跌幅達超過40%。

造成如此大市場恐慌的原因在於，開拓藥業在當日盤前披露了其核心產品KX-826治療雄激素脫髮三期臨牀的頂線數據。結果顯示，與安慰劑相比，KX-826組TAHC在各個訪視點雖有提高，但差異在統計學上未達到顯著性。這也是開拓藥業繼普克魯胺後，第三次在關鍵產品臨牀III期試驗中出現問題。

然而，開拓藥業並未像不少藥企一樣在產品臨牀失敗後選擇放棄產品，而是繼續為KX-826拓展市場。

據智通財經APP了解，去年7月10日，開拓藥業宣佈以KX-826為主要成分的化妝品上市銷售。其首款產品是針對雄激素性脫髮(AGA)的外用防脫液。不難看出，雖然該產品為化妝品，但其針對的仍是與雄禿產品一樣的脫髮市場。

根據GrandViewResearch的研究報告，2022年，全球脫髮治療市場規模為82億美元，預計2023年至2030年將以9.0%的複合年增長率(CAGR)增長，在2030年預計市場規模將達到160.2億美元。

而在國內，據國家衛健委的最新數據顯示，我國脫髮人數已超過2.5億人，相當於平均每6人中就有1人正遭受脫髮困擾。其中，男性約1.63億，女性約0.9億，男性型脫髮患者佔比達90%;且脫髮羣體呈年輕化趨勢，30歲以下脫髮人羣比例達84%，佔比最大的是26歲到30歲的青年，高達41.9%。

據《防脫髮行業市場深度分析報告2023》預測，中國未來10年毛髮健康產業將以每年260%的速度增長。國內脫髮藥物治療市場規模於2031年有望達到155億元，2021至2031年預期年複合增長率達到32%。

也就是說，目前市場正在觀望開拓藥業KX-826以類似「藥妝」產品形式上市，博弈其在雄禿市場彎道超車的可能。而如今這一可能或許有望變成現實。

智通財經APP了解到，近期開拓藥業宣佈KX-826與米諾地爾聯合治療中國成年男性雄性脫髮臨牀觀察試驗結果顯著優於米諾地爾單藥。

前不久，開拓藥業公布了一項KX-826與米諾地爾聯合治療中國成年男性脫髮臨牀觀察試驗結果。研究結果顯示，與米諾地爾組相比，聯合用藥組顯示出統計學顯著的療效優勢及臨牀意義。治療24周後，聯合用藥組的TAHC較基線增加30.54根/cm2，較米諾地爾酊組增加10.29根/cm2，結果具有統計學意義(P=0.0075)與米諾地爾組相比，聯合用藥組的研究者和受試者的HGA指標均有數值上的增加。

並且在安全性方面，聯合用藥組在臨牀觀察試驗顯示出良好的安全性和耐受性，兩組在治療過程中發生的不良事件相當。此外，該試驗未觀察到非預期不良事件。

除了在KX-826上取得臨牀成果外，自去年10月宣佈自主研發的KT-939獲得國際化妝品成分命名委員會對國際命名化妝品成分(INCI)的審查批准後，開拓藥業也在加速KT-939的商業化進程。近期，公司宣佈已正式啓動KT-939的全球銷售業務。

也就是說，開拓藥業此前備受市場質疑的「美妝跨界」策略，目前發展已趨向成熟，核心產品已展現出能夠規模商業化的潛質。而當前開拓藥業的PB估值為3.62，僅為生物醫藥行業的平均水平，並遠低於美妝行業的7.73倍水平。若未來公司估值持續向美妝行業靠攏，開拓藥業的股價或許還存在不小的上望空間。