醫藥行業 - 創新藥板塊流動性及基本面持續改善

展望2025年下半年，我們認爲創新藥行情有望延續，核心邏輯在於流動性或將進一步擴張、板塊基本面持續優化，而中報業績將成爲催化劑。同時，第11輪集採如預期落實諸多優化舉措，包括國家醫保藥品目錄退出機制、醫院自主品牌選擇權提升、仿製藥品牌間價差更加合理。頭部藥企業績即將進入加速階段，建議投資者下半年“逢低佈局、持有爲主”。我們認爲頭部創新藥企中期業績大概率超預期，將成爲板塊二次上行的觸發點。推薦石藥集團 (1093 HK)、翰森製藥 (3692 HK) 及中國生物製藥 (1177 HK) 等龍頭。

科技行業 - 海外 AI 應用已經從 token 消耗和收入等維度逐步驗證實際商業價值

今年以來海外 AI 應用呈現加速態勢。從需求層面看，token 消耗維持高速增長，大模型調用與收入水平快速增長；從供給層面看，一方面基於 LLM 模型的 AI 搜索、AI Coding、Agent 等通用型應用率先爆發，另一方面多模態模型能力持續迭代， 圖片生成、視頻生成應用具備爆款潛力，此外營銷、客服、招聘、教育、醫療、法律等垂類應用層出不窮。我們持續看好受益海外算力需求的供應鏈機會，並建議關注國內具備 AI 基礎設施、模型能力與應用場景的雲和互聯網廠商，以及 Coding、Agent、圖片/視頻生成等應用落地帶來的投資機會。推薦騰訊 (700 HK)、阿里巴巴 (9988 HK) 等。

高盛 (GS US; 708.82美元) 股票交易收入支持季績優於預期

高盛2025年二季度淨利潤同比增長22%至37.2億美元，相當於每股10.91美元，高於市場預期的每股9.53美元；收入升15%至145.8億美元，高於預期。期內，高盛大部分收入來自股票交易，共產生43億美元收入，同比增36%，比預期高6.5億美元。唯一遜預期的是資產及財管部門，收入降3%至37.8億美元，較預期少1億美元，主因私募基金及債務投資收入減。業績公佈後，公司股價週三靠穩漲0.90%。

軟銀集團 (9984 JP; 10,450日元; 目標價: 12,348日元) 估值折價處於極端水平

公司的股價目前處於48%的折價水平—儘管這一折扣有所縮小，但仍處於極端水平。儘管我們認爲，由於人工智能的持續崛起和對OpenAI的投資，今年投資者對公司的興趣有所增加，但大多數投資者仍然對該股持謹慎態度，並認爲高折價是不可避免的。我們認爲這種看法過於謹慎。雖然很難想象大規模回購會在未來幾年成爲主要因素，但對於OpenAI的好消息以及IPO的預期興奮將被視爲積極因素。

資料來源：相關公司、中信證券