金吾財訊 | 浙商證券研報指，近期Glo Hilo在日本仙台的試銷反饋較好，該機構認爲HNB產品體驗提升、轉化菸民提速會帶動行業加速增長，思摩爾國際綁定英美菸草充分受益，同時霧化&醫療業務向好。

此前市場擔心思摩爾國際(06969)在單支HNB煙支上獲取的利潤不會太高，依據是英美菸草報表呈現的HNB煙支單價較低、毛利空間可能有限。該機構認爲從兩個維度看，思摩爾有望在煙彈環節獲得豐厚回報： 1）Hilo漲價：2）預期英美菸草對Hilo的投入較大。該機構認爲產品體驗提升是核心，如同當年智能手機使用體驗提升帶來的換機潮，捲菸菸民使用順暢、還原度高，自然會形成轉化。

HNB較霧化煙在監管上更佔優（對青少年低吸引力、減害性更易論證），競爭格局更好（參與廠商少），產品體驗提升下滲透率有望加速提升；同時英美菸草新一代Glo Hilo產品力較強、9月1日將在日本全境推廣，看好思摩爾國際作爲核心供應商充分受益，醫療業務也是公司經營的下一個重要臺階。該機構預計公司25-27年實現營收128.9億、153.1億、183.5億，同比增長+9%、+19%、+20%，實現歸母淨利潤13.2億、20.0億、27.3億，同比增長2%、+51%、+36%。當前市值對應25-27年PE爲86.61X、57.29X、42.06X，維持“買入”評級。