儘管澳洲股市屢創新高，但投資者基本無視這樣一個現實：澳洲最大上市公司的盈利，正連續第三年下滑。這種「股價強勁、盈利疲弱」的背離，正在拉高估值水平，讓部分市場人士對未來是否會迎來「修正時刻」感到擔憂。

據晨星（Morningstar）分析師Lochlan Halloway的數據和市場預估，S&P/ASX 20指數（追蹤澳洲市值最大的20家公司）在即將到來的財報季中，預計全年盈利將下滑1%。這將是繼2024財年下降4%、2023年下降10%之後的第三年下滑。

「看指數的強勢，你可能根本察覺不到企業盈利在下降。」——Lochlan Halloway，Morningstar

儘管大盤走勢依然強勁 —— 本周五S&P/ASX 200指數大漲118.2點，為4月10日以來表現最佳的一天 —— 但背後的企業實際盈利卻透露出不同的信號。

資源股「拖後腿」

根據Morningstar的分析，盈利下滑的主要拖累來自礦業板塊。在新冠疫情後商品價格飆升所帶來的短期繁榮後，資源市場開始降溫，尤其是鐵礦石巨頭如必和必拓（BHP）、力拓（Rio Tinto）和FMG（Fortescue）。

Halloway預計，這三大礦商的合計盈利將下降13%。

• 鐵礦石價格：新加坡市場數據顯示，2024財年內鐵礦石期貨從每噸110美元下跌至94美元，跌幅達14%；自去年底以來小幅下跌2%，目前約為101美元/噸。

基金經理：你們看太悲觀了

但位於珀斯的兩位基金經理認為，這些負面預期太過「回頭看」，並未充分考慮商品市場的動態變化。

「分析師總是看歷史，卻很難預測未來。過去10年，沒有一個分析師能準確預判鐵礦石價格。」——Romano Sala Tenna，Katana資產管理公司投資經理

他指出，當前鐵礦石價格仍處在約99美元/噸，高於市場此前預期，「我們或許正處在商品周期底部」，預計後續盈利「將被上調」。

Sala Tenna還認為，當前礦商在資本配置上表現良好，收益率穩健，「比過去周期有紀律得多」，因此估值可承受更高溢價。

資源板塊的「新周期」纔剛開始？

Endeavour Asset Management首席投資官Hayden Beamish表示，市場當前的盈利預測依賴於過去或現貨價格，並未反映最新的市場動能。

「資源股的上漲浪潮才啱啱開始。它始於7月，我們看到從工業和金融板塊的輪動正在轉向資源。」

Beamish認為，各種宏觀刺激因素 —— 包括中美財政支出、關稅政策、降息周期 —— 將為資源市場提供持續支持。

他還透露，過去幾個月，Endeavour持續加倉資源股，包括South32、Firefly Metals 和 BHP，正是在資源板塊長期跑輸銀行股之後逢低佈局。

金融股撐不起大盤，實際盈利或繼續走弱

雖然金融股（ASX 20中最大板塊）預計將錄得中單位數增長，但Morningstar仍認為不足以抵消資源股的疲軟。

「我們預計ASX 20指數整體在2026與2027財年僅有約2%的盈利增長。」「考慮通脹因素後，實際盈利很可能仍會倒退。」——Halloway

Ten Cap的基金經理Jun Bei Liu也提醒，儘管鐵礦石三巨頭可能在今年交出一份「還不錯」的年報，但未來盈利仍受中國市場制約。

「我不認為中國會出台足夠有力的地產刺激政策來拉高鐵礦石價格。」「房地產恢復緩慢，消費者信心也仍然疲軟。」

她補充說，中美經濟增長放緩的趨勢，對資源公司構成不利。

估值泡沫風險在積聚

Morningstar估算，自2023年以來，ASX 20指數上漲了30%，但同期實際盈利卻下降了15%。

「這些股票目前整體市值比我們估算的公允價值高出約20%。這是過去十年中極少見的情況。」——Halloway

「股價和基本面之間的脫節已經越來越大——遲早會有一方要讓步。」