文｜號外工作室

空調黑馬再次衝刺港股IPO了！

7月16日，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯”）再度向港交所遞交上市申請，這是繼今年1月15日首次遞表後的二次闖關。全球空調市場格局正迎來新的變量，作爲全球第五大空調企業，這家市場份額達7.1%的中國製造企業，正試圖藉助資本力量在全球市場實現關鍵一躍。

而奧克斯的光鮮亮麗招股書的背後，卻是84.6%的資產負債率、不足2%的研發投入佔比，以及上市前突擊分紅37.9億元的操作，勾勒出一幅矛盾而複雜的商業畫像。

1、資本之路，波折與野心交織的二十年

奧克斯的資本徵程堪稱中國家電企業曲折發展的縮影。早在2016年1月，其核心實體寧波奧克斯電氣就曾登陸新三板，但僅一年後便匆匆摘牌。隨後公司轉向A股市場，2018年10月開啓上市輔導，歷經五年籌備卻在2023年6月完成輔導後突然轉向港股。

創始人鄭堅江的資本棋局早已佈下兩子：2011年登陸A股的三星醫療（電錶與醫療）和2014年港股上市的奧克斯國際（高端物業）。若此次成功上市，64歲的鄭堅江將迎來第三家上市公司，個人財富有望超越當前胡潤百富榜225億元的估值。

耐人尋味的是，在IPO前夕奧克斯上演了一場“現金盛宴”。2024年前三季度，奧克斯突擊分紅37.94億元，幾乎榨幹兩年多積累的利潤（淨利潤總額66.45億元）。而鄭堅江家族通過多層架構控制着96.36% 的投票權，成爲分紅最大受益者。

而奧克斯的發家史堪稱一部“價格戰教科書”：2002年發佈《空調成本白皮書》，將1.5匹空調價格壓至1880元，直接擊穿行業價格底線。此策略立竿見影——奧克斯銷量從2001年不足90萬臺猛增至2004年的325萬臺，躋身行業第四。直至今日，2500元以下大衆市場仍是其核心陣地，2023年該細分市場份額達22.1%。

但低價策略雖換來銷量，卻嚴重擠壓利潤空間。

毛利率持續低迷：奧克斯家用空調毛利率僅19.8%-20.5%，不足格力（37%）、美的（26%）的一半。價格持續下行：2024年奧克斯線上均價同比降11.2%至2207元，線下均價降3.3%至2982元。市場地位滑落：奧克斯線上份額跌至第五，被小米、華凌反超；線下份額僅0.94%，排名第十一。

2、高增長與高風險背後的專利困局與研發短板

招股書顯示，奧克斯展現出強勁的增長曲線。營收從2022年195.28億元 → 2023年248.32億元（+27.2%） → 2024年297.59億元（+19.8%），實現了營收三級跳。

而淨利潤也從2022年14.42億元飆升至2023年24.87億元（72.5%增幅），2024年更是達29.10億元。

但在業績爆發的高光之下卻暗藏隱憂。2024年奧克斯淨利潤增速驟降至17.0%，遠低於上年水平。更值得警惕的是資產負債率持續高企，奧克斯2024年9月末達84.6%，遠超格力（65.05%）、美的（61.16%）等行業巨頭。短期償債壓力尤爲突出，奧克斯的流動負債高達172.84億元，而現金儲備僅28.96億元。其中，奧克斯的供應鏈欠款堆積，應付票據及賬款高達97.5億元，佔負債總額50%。

另外，奧克斯產品結構單一化問題同樣凸顯。2025年第一季度數據顯示，奧克斯家用空調貢獻89.5% 的營收，其中低端掛機佔比高達75.7%。這種依賴使公司面對原材料價格波動尤爲脆弱。

最關鍵的是，奧克斯與格力的十年專利戰爭暴露技術短板。

奧克斯的成長史伴隨着與格力的持久對抗。2019年6月的“能效門”成爲標誌性事件：格力公開舉報奧克斯能效虛標，奧克斯反訴格力“不正當競爭”。戰火延續至2023年7月，格力再以侵犯商業祕密爲由起訴奧克斯，索賠9900萬元。而格力起訴奧克斯專利侵權案件全部勝訴，累計賠償超4000萬元。

且奧克斯的空調核心技術受制於人，壓縮機依賴松下技術合作，自研能力薄弱。在研發上，奧克斯研發費率僅2%，三年累計投入不足15億元，不及美的單年研發費（114億）的13%。且2013年挖角格力員工引發糾紛，至今未建立核心技術團隊。

如今，海外市場成爲奧克斯突圍的關鍵。2025年Q1奧克斯海外收入佔比達57.1%，成爲主要營收來源。2019年奧克斯建立泰國生產基地，在日本設立研發中心，在馬來西亞、泰國、阿聯酋等組建本地化團隊。

但出海模式暗藏隱憂。海外收入中超80% 來自ODM貼牌業務，自主品牌佔比不足20%。這種模式削弱了品牌溢價能力，導致海外毛利率持續承壓。地緣政治風險如影隨形。不同市場的政策差異、文化壁壘也提高了運營複雜度。

3、家族控制與信任赤字

奧克斯呈現典型的家族企業特徵，核心管理層家族化：鄭堅江任董事會主席，胞弟鄭江、內兄何錫萬擔任非執行董事。鄭堅江家族通過奧克斯控股持股96.36%。

薪資結構引爭議，2022-2024年間，鄭氏家族成員未領取薪資，而總裁忻寧2023年薪酬高達1390萬元，爲研發團隊均薪10倍。

關聯交易網絡更引發監管關注。招股書披露，公司與鄭堅江親屬控股企業（龍之丞、嘉匯凱等）的採購額兩年九個月達5.7億元。經銷商富諾暖通也由鄭氏親屬持股50%，編織出緊密的利益網。

甚至還存在“暴力裁員事件”，2024年衝刺IPO期間，奧克斯被曝“暴力裁員”，被指通過低基礎工資+高績效結構（基礎月薪約4000元）降低裁員成本，新員工成爲重災區。法律界人士指出，此舉涉嫌違反《勞動合同法》中關於經濟補償金計算標準的規定。

如今奧克斯的商業模式陷入兩難，轉型高端舉步維艱。儘管推出ShinFlow等高端品牌，但2025年Q1數據顯示，中央空調收入佔比僅9.3%，高端化成效尚不顯著。在消費者認知中，“奧克斯”仍牢牢綁定“性價比”標籤。

此次衝刺港股IPO，計劃研發突圍、智能製造升級以及品牌國際化。

但空調行業正經歷深刻變局。2024年中國家用空調出口量同比激增40.4%，創歷史新高。但全球市場同質化競爭加劇，疊加AI技術重塑產品形態，行業面臨重新洗牌。

對奧克斯而言，此次IPO不僅是融資渠道，更是生存模式的轉型考驗。若無法在上市後迅速改善負債結構、突破產品低端鎖定、建立真正的技術護城河，資本市場的掌聲可能轉瞬即逝。