（來源：研報虎）

事件簡介

　　7月16日，科思創對TDA/TDI、基於OTDA的產品、聚醚多元醇產品宣佈不可抗力。7月12日，位於多爾馬根化工園區L26號樓的一座外部變電站發生火災，導致園區內部分區域突發且不可預見的停電，除過程控制系統外，科思創的PUD與聚醚多元醇裝置以及氯氣工廠也受到波及，被迫安全停車。而氯氣是園區內衆多下游裝置的關鍵基礎化學品，缺失的氯氣在短期內既無法由其他工廠調撥，也無法通過外購完全彌補，因此下游生產裝置包括TDI在內的衆多工廠受到影響中斷，預計所有受影響產品將出現顯著的交貨延遲、減量甚至中斷。

投資邏輯

　　 TDI行業集中度相對較高，產品不可抗力會階段性產生一定的影響。TDI和MDI有一定的相似性，行業的壁壘相對較高。TDI反應過程相對較長，對生產工藝、流程管控的要求有所提升，而又和一般的精細化工產品不同，TDI的市場規模相對較大，產品需要滿足規模化生產的連續穩定狀態，技術上具有較高要求。在此之上，TDI的常規規模化生產過程需要使用到光氣，而光氣是劇毒氣體，我國對於光氣的管理極其嚴格，光氣指標的申請相對較難，因而TDI在生產技術工藝要求之上，還存在光氣的審批制約，TDI形成相對更高的產品壁壘，使得行業內的企業數量多年維持在較少水平。在歐洲TDI的生產企業相對集中，在巴斯夫關閉了歐洲TDI產能後，歐洲目前的TDI裝置僅有兩套，科思創此次受影響的30萬噸裝置和萬華化學BC基地的生產裝置，而此次科思創的不可抗力對於歐洲市場的供應影響相對較大，短期將直接拉動海外TDI市場價格，形成階段性的產品盈利改善。

　　國內TDI供給處於相對集中狀態，階段性的供給減少有望帶動產品盈利小幅改善。雖然國內TDI生產企業數量相比國外有所提升，但仍然是非常明顯的高度集中狀態，能夠實現有效供給的企業數量約爲5家，行業處於高度集中狀態。自2024年TDI的技改新增產能逐步兌現落地，行業供給壓力有所提升，但需求消化能力不足，導致國內供給壓力明顯提升，TDI產品盈利開始進入明顯收縮狀態，今年4月份TDI已經進入10年內的盈利低點，行業供給開始出現一定程度的縮量，連續4-6月行業的開工同比下行，帶動產品盈利出現一定程度的回升。進入7月，海外裝置出現不可抗力影響，國內企業也陸續開始對裝置進行檢修，帶動國內供給出現階段性減弱，TDI價格開始小幅回升，截止7月17日，TDI價差較4月低點提升超過了90%，產品盈利獲得改善。

　　國內裝置後續還將有新增產能投放，長期看行業還需要時間消化產能。2024年行業技改的新增產能逐步投放，行業供給壓力稍有提升，後期預估還將有萬華福建基地的新增裝置計劃投產，此次海外不可抗力疊加國內集中檢修預估將對TDI形成階段性支撐，從中長期看，行業的產能消化還需要較長時間。

投資建議

　　 TDI此前受到供給壓力影響，產品盈利相對較差，企業階段性不盈利，此次海外不可抗力疊加國內集中檢修影響，國內外出現盈利的修復和改善，帶動相關企業盈利回暖，建議關注萬華化學等。

風險提示

　　不可抗力持續時間較短；行業供給增長超預期；需求消化能力不及預期；產品關稅出現較大程度調整等。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP