7月18日，興業證券全球首席策略分析師、經濟與金融學院聯席院長張憶東，在一場與澎湃對話中，全球及中國資本市場作出全面研判，涵蓋美股、A 股、港股走勢，反內卷政策影響及資產配置方向，核心觀點如下：

一、美股：下半年震盪略升，四季度或受降息提振

張憶東認為，美股下半年整體呈現 「震盪略升」 格局，但漲幅弱於上半年，核心變量集中在三方面：

聯儲局降息節奏：7 月聯儲局會議大概率不降息，降息最快或在 9 月，12 月可能再降一次，這將對四季度風險資產形成正面支撐。7 月美國 CPI 數據受強勢非農就業數據影響或難大幅回落，疊加 「大美麗法案」 對經濟預期的提振，市場對通脹的預期有所上升。

基本面與事件擾動：三季度需警惕中報季業績不及預期（受貿易戰影響）及關稅戰風險，可能引發市場波動；四季度若降息落地，上行概率增加。

美債利率波動：7 月下旬美債長端（10 年期）利率可能突破 4.5%，作為全球資產定價錨，其波動將加劇市場震盪。

總體而言，美股性價比低於上半年，「東升西蕩」 格局下，美國股市動盪將較中國資產更顯著。

二、A 股：確定性慢牛確立，創 9.24 以來新高成大概率

張憶東強調，A 股下半年將進入 「確定性慢牛」，核心邏輯源於低利率環境下的社會財富再配置、政策引導及重大事件推動，指數創去年 9 月 24 日以來新高是大概率事件。

慢牛支撐力：

低利率常態下，160 萬億居民儲蓄存在再配置需求，大錢將優先流向價值型資產，推動市場風險偏好提升；

資本市場定位轉變，從 「經濟晴雨表」 升級為 「服務實體經濟的引擎」，政策導向偏向 「穩步抬升的底部行情」，避免大幅波動。

結構性機會：

價值股搭台：重點關注三類資產 —— 一是金融（銀行、非銀、券商）、上游原材料、運營商等紅利資產，部分食品飲料龍頭股息率已接近 3.6%-4%；二是反內卷政策下，中游、上游成熟行業（如化工、光伏）龍頭公司，類似 「可轉債」 機會；三是出海鏈，中國具備全球競爭力的企業通過海外生產、管理輸出實現全球化收益，而非單純出口。

成長股唱戲：科技與新消費是兩大主線。科技領域聚焦軟硬件、精密製造（機器人）、創新藥；新消費側重文化、精神及服務類消費，二季度表現強勁，三季度或分化，優質龍頭持續受益，四季度有望迎來估值切換。

關鍵時間節點：8 月中美貿易協定落地、9 月反法西斯戰爭勝利 80 周年、二十屆四中全會及 「十四五」 收官與 「十五五」 規劃醞釀，均將提振市場風險偏好。

三、反內卷政策：三階段演繹，明後年迎主行情

張憶東指出，反內卷政策是貫穿經濟轉型的長期主線，行情將分三階段演繹：

第一階段（當前）：政策預期驅動，光伏、水泥、化工等產能過剩行業龍頭股價已開始反應；

第二階段：政策實施中市場分歧顯現，可能出現震盪；

第三階段（明後年）：主行情啓動，併購重組加速，龍頭公司迎來 「戴維斯雙擊」（盈利與估值雙升）。

與 2016 年供給側改革不同，本次反內卷以 「政策引導、市場主導」 為核心，通過資本市場再孖展與併購重組聯動，提升行業效率，帶動傳統行業龍頭估值修復，推動 A 股從結構性行情向更全面行情演進。

四、港股：牛市進入 「漫長夏天」，下半年持續創新高

張憶東判斷，港股牛市已進入 「漫長夏天」，下半年將延續強勢，核心驅動力來自三方面：

國家賦能與定位升級：香港作為國際金融中心獲政策加持，穩定幣立法 8 月實施，活力顯著復甦，從 「看外資臉色」 轉向 「國家賦能的全球化平台」，底層邏輯重塑；

市場生態優化：優質製造業、新消費公司密集赴港上市，市場深度與廣度提升，成為中國多層次資本市場重要組成；

增量資金驅動：上半年內資通過港股通流入 6700 億元，外資也從流出轉向淨流入，人民幣升值預期（年內或至 7）進一步吸引全球資金，三季度後期至四季度或持續創新高。

此外，港股投資風格從 「離岸市場」 轉向 「在岸化」，多元化投資需求推動中小成長股機會顯現。

五、資產配置：股票首選，A 股、港股優於美股

在大類資產配置上，張憶東建議：

股票為首選：A 股與港股性價比高於美股，前者受益於慢牛格局，後者依託 「漫長夏天」 牛市；

黃金與數字資產：長期看好，但短期需警惕波動。黃金年內有望突破 3500 美元 / 盎司，四季度或結束調整；數字資產受美債利率擾動，回撤時可逢低佈局。

總體來看，張憶東對下半年中國資產持積極態度，A 股慢牛與港股長牛形成共振，而美股受政策與基本面博弈影響，波動風險需重點防範。反內卷政策與全球化佈局將成為貫穿中長期的投資主線。