來源：國泰海通證券股份有限公司
本報告導讀：
①6 月末以來港股受關稅、匯率影響震盪偏弱，目前科技、紅利板塊熱度已低於A股，醫藥、消費熱度相對偏高。②近期重要會議臨近、中美迎來緩和期，積極因素累積之下港股迎來增配時機，下半年有望跑贏A 股。③美國先進芯片管制放鬆，AI應用趨勢加速，盈利向上+熱度偏低的港股科技板塊空間或更大。
投資要點：
上半年港股領升全球，六月末以來震盪偏弱。上半年在港股AI 應用、新消費、創新藥等板塊輪番驅動下，港股表現優異，漲幅在全球市場中居於前列。不過6 月末以來，港股表現弱於A 股，背後或主要受美國關稅政策、港元匯率等因素擾動。一方面，7 月初「大而美」法案通過後，特朗普政策重心重回關稅領域。另一方面，受港美息差持續走闊、套息交易活躍等因素影響下，6 月下旬以來港幣兌美元匯率觸及弱方兌換保證，中國香港金管局回收流動性的操作對港股短期表現形成壓制。
6 月末之後A 股和港股行情分化，港股部分行業板塊有所降溫。那麼站在當前視角，港股各領域水溫如何？ 港股整體熱度處於歷史中位，略低於A 股。首先看市場整體熱度情況，從估值和交易指標等來看，當前港股處歷史中位水平，並且略低於A 股。行業層面，港股科技、紅利等板塊熱度低於A 股。截至07/18，港股信息技術/金融/能源/公用事業行業綜合熱度分別為58%/73%/62%/39%，均低於A 股信息技術/ 金融/ 能源/ 公用事業行業綜合熱度的66%/76%/64%/60%。港股醫藥、消費板塊熱度高於A 股。港股醫療保健/可選消費/日常消費行業綜合熱度分別為76%/64%/62%，高於A 股醫療保健/可選消費/日常消費行業綜合熱度的65%/62%/24%。
當前正是港股增配時機，下半年有望繼續跑贏A 股。儘管6 月末以來港股表現偏弱，但近期政策、產業、資金層面的積極因素正在累積，港股迎來增配時機。如7/16 國常會要求深入實施提振消費專項行動，優化消費品以舊換新政策；H20 芯片對華出口限制取消等。
下半年基本面和資金面積極催化下，港股有望進一步向上，相較A股或更為佔優。一是隨着穩增長政策繼續加碼，將推動宏微觀基本面修復，後續關注7 月政治局會議的增量政策部署情況。二是當前外資配置港股有望邊際改善，公募、險資等有望進一步增配科技、新消費、紅利等港股稀缺性資產，內資機構端資金流入港股仍有增量空間。
美國芯片管制鬆動，AI 應用趨勢望加速，盈利向上的港股科技板塊或成主線。技術+政策催化下AI 產業趨勢加速，港股科技龍頭廣泛分佈於AI 全產業鏈，涵蓋大模型開發、商業應用及終端生態等環節，憑藉領先的技術優勢，將充分受益於AI 產業變革紅利。下半年港股互聯網AI 資本開支或再上新台階，大模型迭代與AI 應用落地進度有望提速。港股科技板塊整體估值不高，交易熱度也回落至合理水平。隨着本輪AI 浪潮的產業周期向上趨勢進一步確認，有望推動相關的港股科技龍頭重新跑贏市場。
風險提示：美國對華科技領域限制強化，國內穩增長政策力度不及預期。
責任編輯：王珂