2025.07.20
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導讀：藥明康德2025上半年預告：營收208億、淨利86億，雙位數高增，523億在手訂單+全球產能狂飆，CXO龍頭穿越週期再領跑。
人人皆知“果鏈一哥”——立訊精密，貼着蘋果標籤，卻少有人留意，藥明康德其實隱身在全球20強藥企幕後。 2024年，這家低調巨頭從Top 20製藥公司口袋裏捲走了約170億元收入。
藥明康德的“代工”到底指什麼？
一句話概括：它替製藥公司完成從藥物發現到商業化生產的全鏈條服務，行業裏把這種模式統稱爲CXO。
雖然同屬委託生產範疇，但CXO對技術的要求遠高於普通代工。
原因有二：一是新藥研發本身就是高難度動作；二是把實驗室裏那套“精細”流程搬到工廠放大成“粗糙”規模，中間隔着一道鴻溝。
既然是訂單驅動，CXO自然逃不過“客戶多就漲、客戶少就跌”的週期律。
行情火熱時，訂單雪花般飛來，行業集體狂歡；寒潮一到，多數玩家迅速入冬。可藥明康德偏不按劇本走——順風時它衝得猛，逆風時它還能穩住盤。
潮起潮落，行業老大韌性盡顯
CXO賽道如今是“一超帶羣強”的版圖，而藥明康德就是那根高出一截的旗杆。
截至7月18日收盤，它的市值已站上2300億元大關，把凱萊英、泰格醫藥、康龍化成等追兵全部甩在身後——加總一起，也追不上這頭獨狼，可謂名副其實的“行業一哥”。
2020到2022年間，全球生物醫藥融資熱浪翻滾，中國CXO軍團憑全鏈路供應體系與工程師紅利迅速冒頭。
以凱萊英爲例，2021年一舉鎖定輝瑞近百億元大單，次年收入飆升121%；博騰股份同一時段營收躍升126%，淨利更是翻了近三倍。藥明康德同樣踏浪前行，2022年收入達393億元，淨利88億元，兩項指標均實現逾七成增長。
然而，潮水一退，泳姿就藏不住了。
凱萊英自2022年起連續兩年收入縮水兩成以上；泰格醫藥2024年收入下滑一成，利潤更是斷崖式下跌八成。
看藥明康德這邊，2023年它把營收和淨利都保住了正數：前者微漲2%，後者抬升9%；即便2024年略有顛簸，全年進賬仍穩在390億元之上，淨利94.5億元，比2022年還多6億元。
在同行普遍撲街的對比下，這份抗週期的韌性顯得格外扎眼。
春風一吹，它的爆發力又瞬間點燃。
2025年起，CXO賽道開始“冰雪消融”。
一季度裏，凱萊英、康龍化成、博騰股份等集體回暖，收入與利潤雙雙抬頭。而藥明康德再次衝在最前——單季攬收96億元，同比增21%；淨利36.7億元，同比狂飆89%，直接把熱度拉滿。
7月11日，藥明康德拋出2025半程成績單：半年收入預計207.9億元，同比提升20.6%；盈利水平更猛，淨利潤約85.6億元，同比翻了一倍還多，增速高達101.9%。
儘管85.6億淨利裏，32億來自減持藥明合聯股票的一次性收益，但剔除這筆進賬後，藥明康德2025年上半年扣非淨利仍達約55億元，同比增幅超過26%。
由此可見，CXO的帶頭大哥，“心臟”確實夠勁——既能頂住週期低谷，又能迅速回血。
商業模式獨特
CRDMO不斷轉化客戶
過去一年，關稅高牆、法案風波輪番上陣，藥明康德卻在週期跌宕中遊刃有餘，關鍵密碼正是其獨有的全球 CRDMO（合同研究、開發與生產）一體化打法。
這條鏈路把“想法到貨架”的全過程打包成一條流水線：別人只截取一段，藥明康德卻包辦從分子誕生到上市放行的全部里程。
其巧妙之處在於打造了一隻“客戶漏斗”——早期發現像園區門票，只要藥企進門，後續臨牀開發、商業化生產等附加消費便水到渠成。
結果顯而易見：甲方省心提速，乙方則把一次性訂單滾成連環單。
2024年，在“R”板塊，公司替客戶合成並交出逾46萬個全新化合物，數量比前一年多一成，爲下游持續蓄水。
再看“D”與“M”板塊，截至同年末，小分子在研項目累計3377個，其中年內新增1187個，而新增里約三成直接由早期發現導流而來。
最新統計顯示，2024年前三季，藥明康德進入臨牀Ⅰ期之後的項目裏，外部新籤僅17個，卻有102個由早期發現環節內部導流而來，內部轉化數量碾壓外源新增。
這種“漏斗式”全鏈條佈局，讓公司手握雙重保險：老客戶層層升級，收入底盤穩固；項目像流水線接力，業務不會突然斷檔。
因此，即便外部寒風凜冽，藥明康德依舊能穩住陣腳。
類比來看，一家理髮店若八成顧客都是辦了年卡的熟客，就算街上人流驟減，靠會員持續光顧也能保住基本盤。
520億在手訂單
多肽業務增長強勁
憑藉獨有的CRDMO體系，藥明康德的客戶池與合同額正像滾雪球般越攢越大。
截至2024年底，公司全球活躍賬戶逼近六千，其中仍在貢獻流水的約五千五；全年新面孔破千，與老客戶一起砌成厚實的“護城河”。
與此同時，待執行合同金額一路飆高：2024年末，持續經營業務未履約訂單493.1億元，同比增近一半；2025年首季再升至523.3億元，市場對它的認可可見一斑。
若把鏡頭拉近，TIDES（寡核苷酸及多肽）板塊堪稱增速“黑馬”——2024年末在手訂單同比翻逾一倍，增幅103.9%，成爲拉動總量的頭號引擎。
TIDES正迅速成長爲藥明康德的營收支柱之一。
早在2018年，公司就押注此賽道，搭建了多肽與寡核苷酸的一站式CXO平臺，正式推出TIDES業務。
隨後，替爾泊肽、司美格魯肽等大單品在降糖、減重市場爆發，藥明康德的前瞻卡位立刻兌現。
2024年，TIDES收入58億元，增速領跑各板塊，超70%。機構預計，到2026年該業務將衝破108億元，佔總收入比重超過22%。
全球多肽藥需求如潮水般上漲，藥明康德的產線也隨之“瘋狂加座”。
從2022到2024，短短兩年，多肽固相合成釜的容積就由6000升躥升至4.1萬升；照此速度，2025年底將突破10萬升，擴產腳步幾乎踩着油門不放。
爲化解貿易波動與需求激增的雙重壓力，藥明康德正把研發與製造的版圖鋪向全球。
過去五年（2019-2024），公司累計砸下約300億元資本支出，佔同期總收入的近兩成，資金主要流向海內外產能擴建。
2024年，泰興原料藥新廠正式投產；按規劃，到2025年底，小分子原料藥反應釜總容量將突破400萬升。
海外佈局同樣提速：瑞士庫威口服制劑產能已在2024年實現倍增；美國米德爾頓基地繼續推進，預計2026年末啓用；2024年5月，新加坡研發生產中心破土動工，一期將於2027年上線。
綜合來看，藥明康德手握充沛訂單，TIDES業務疾馳，疊加全球產能同步擴張，爲應對未來挑戰再添籌碼。
結語
“竹杖芒鞋輕勝馬，誰怕？一蓑煙雨任平生。”依託全球獨一份的CRDMO體系，藥明康德把龍頭該有的韌性演繹得淋漓盡致。
往前看，公司在2024年報裏放話：憑手裏那摞厚厚的訂單，2025年持續經營收入有望重返雙位數軌道，區間10%–15%。
可對照剛出爐的2025半年報預告，藥明康德似乎又把目標設得過於低調了。