本期投資提示：

保險：本週申萬保險II 指數收跌1.35%，跑輸滬深300 指數2.44pct。7 月17 日，協鑫科技發佈公告稱，擬就RWA 全球發行與太保資管香港達成戰略合作，合作領域包括：

1）共建RWA 中臺基礎設施：雙方擬聯合研發RWA 中臺，太保資管香港協助推動協鑫科技旗下資產的代幣化進程；2）共建數字資產投資與客戶協同網絡；3）穩定幣場景與收益模型探索。2024 年12 月23 日，協鑫能科與螞蟻數科合作落地國內首單光伏實體資產RWA。太保資管香港前瞻性部署RWA 業務。中國太保爲太保資管香港的實控人，太保資管香港AUM 達740 億港元，持有香港證監會1 類、4 類、9 類牌照。2023 年9月，公司1 類、4 類牌照獲批升牌，可向虛擬資產投資比例超過10%的基金提供分銷和投資顧問服務。自2024 年初起，太保資管前瞻性部署RWA 業務，投資孵化RWA 平臺thePAC；2025 年3 月，太保資管香港獲批發行代幣化美元貨幣基金，成爲首批發行機構。thePAC 致力於成爲RWA 資產管理巨頭，聚焦構建無縫鏈接的支付系統、貨幣市場、借貸協議及流動性挖礦（Yield Farming）等代幣生態系統，可提供RWA 發行的多鏈解決方案，代幣均通過法幣資金池精選投資策略，實現全額資產擔保，確保每筆資金可追溯。每個代幣均對應獨立託管金庫，底層資產覆蓋率達100%。thePAC 的初始投資策略涵蓋貨幣市場基金、量化對沖基金及消費信貸等領域。thePAC 上鍊的第一支量化套利基金PacARB 部署在 HashKey Chain 上，太保資管香港是該基金的投資顧問和分銷商。thePAC 的合作伙伴包括太保資管香港、Hashkey、渣打銀行、水滴資本。自2022 年發佈關於虛擬資產發展的政策宣言以來，香港在虛擬資產市場的發展上推出了一系列政策，據BCG 和ADDX 的研究，全球非流動性資產的代幣化將會產生16 萬億美元規模的市場（接近2030 年全球GDP 的10%）。上海國資委對穩定幣和RWA 的重視程度居前，香港穩定幣落地後，虛擬資產市場基建進一步完善，看好RWA 規模擴容給上海國資系中國太保旗下thePAC 帶來的增量業務機會。

券商：本週申萬券商II 指數收跌1.06%，跑輸滬深300 指數2.15pct。1、多家券商已披露二季度業績預告/業績快報，券商上半年業績預喜。截至本週，統計範圍內的51 家上市券商中，30 家已披露業績預告/業績快報。已披露業績的券商中淨利潤增速（業績預告按增長下限統計，後同）均超過40%，國聯民生、華西證券淨利潤同比增速最高（均超過1000%），其淨利潤/淨利潤同比增速分別爲11.3 億元/1183%、4.5 億元/1025%。頭部券商中，國泰海通、中金公司、中信建投淨利潤增速較快，其淨利潤/淨利潤同比增速分別爲152.8 億元/205%、34.5 億元/55%、44.3 億元/55%。（國泰海通扣非後淨利潤下限爲69.1 億元，同比+52%）。我們認爲，二季度市場交投活躍在低基數下同比大幅增長疊加債券市場利率下行是催化券商業績表現的主因。2Q25 滬深北市場日均成交額1.26 萬億，同比+52.0%。截至2Q25 末，10 年期國債到期收益率1.65%，較一季度末下滑16.6bps 。2、本週市場交投活躍度進一步上行，行業估值水平有望迎來催化。本週滬深北日均股票成交額爲15,464.81 億元，環比+3.35%；2025 年至今市場日均成交金額14,014.20 億元，較上年平均+31.76%。截至2025 年7 月17 日，融資融券餘額爲19,044.02 億元，較上年底增長398.19 億元。截至7 月18 日，證券板塊（801193.SI）估值1.39 倍PB，較2024 年9 月24 日以來最高估值水平下滑17.3%。

投資分析意見：保險：重視低估+中報業績+RWA 業務擴張帶來的佈局機會。我們持續推薦新華保險、中國人壽（H）、中國太保、衆安在線、中國人保（H）、中國平安。券商：我們推薦 3 條投資主線。1）受益於行業競爭格局優化，綜合實力強的頭部機構，推薦國泰海通 A+H、廣發證券 A+H、中信證券 A+H；2）業績彈性較大的券商，推薦東方證券 A+H、東方財富和招商證券 A+H；3）國際業務競爭力強的標的，我們推薦中國銀河 A+H、中金公司 A+H。

風險提示：保險：1）政策推進不及預期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災影響超預期。券商：1）經濟下行；2）流動性收緊；3）併購重組推進不及預期。