AI 高需求驅動，臺積電25Q2 業績超預期。臺積電發佈25Q2 業績，以美元計數，25Q2 營收達300.7 億美元，超指引上限（284 億-292 億美元），qoq+17.8%，yoy+44.4%；毛利率爲58.6%，qoq-0.2ppts，yoy+5.4ppts，符合指引（ 57.0%-59.0% ）；營業利潤率爲49.6% ，qoq+1.1ppts ，yoy+7.1ppts，超指引上限（47.0%-49.0%）；歸屬於母公司股東淨利潤爲新臺幣3982.7 億元，qoq+10.2%，yoy+60.7%；淨利潤率爲42.7%，qoq-0.4ppt，yoy+5.9ppts。公司業績超預期主要得益於持續強勁的人工智能和高性能計算相關需求，AI 產業持續高景氣。展望未來，公司預計25Q3 營收達318 億-330 億美元，以美元計價，2025 年營收yoy+30%。

Tokens 交易量爆發式增長+主權AI 需求提升，推動核心芯片需求持續增長。根據臺積電25Q2 法說會，tokens 交易量的爆發式增長表明AI 模型應用範圍不斷擴大，意味着對計算能力的需求持續攀升，從而推動核心芯片需求增長，同時公司還觀察到AI 需求保持強勁態勢，包括主權機構對人工智能的日益增長需求。主權AI 即每個國家應打造本國的人工智能系統，利用本地數據、對齊國家價值觀，並部署於本土基礎設施之上，各國政府紛紛入場建立本土AI 系統，進一步強化算力芯片需求。

海外大廠持續加大AI 投入，Capex 有望進一步上調。Meta CEO MarkZuckerberg 宣佈，公司將投入數千億美元建設新一代AI 數據中心，這筆鉅額投資主要用於擴充AI 算力。Google 在賓夕法尼亞州能源與創新峯會上宣佈將投資250 億美元建設AI 數據中心。Coreweave 預計投資60 億美元建設AI 數據中心，擴展AI 專屬雲平臺。當前海外AI 基礎建設如火如荼，海外廠商持續加大AI 領域投入，我們認爲Meta、Google 等大廠有望進一步上調全年Capex，持續加碼AI 領域，AI 產業鏈深度受益。

OpenAI 發佈ChatGPT Agent。7 月18 號OpenAI 發佈ChatGPT Agent，ChatGPT Agent 能夠獨立思考、主動選擇工具，並利用自有的虛擬計算環境完成複雜任務，其技術核心摒棄了傳統的多模型拼接方案，轉而通過端到端強化學習，訓練單一智能體在不同任務間自主切換、協同操作。在各項測試中，ChatGPT 同樣取得較優成績。AI Agent 加速迭代及部署將進一步拉動對算力資源需求，加速AI 基礎建設進程。

綜上，我們認爲，AI 大週期下，AI 產業鏈均迎來業績爆發期，從臺積電業績超預期也可以驗證，當前AI 產業核心鏈處於業績逐步兌現甚至有望持續超預期階段，PCB、光模塊等環節將高度受益，相關產品預計將跟隨芯片迭代持續升級，不斷帶來市場新增量，且我們認爲，AI PCB 不再是傳統PCB 定義的低技術壁壘產品，技術+客戶將構築核心壁壘，國內領先玩家有望跟隨芯片大客戶持續引領行業，AI 浪潮下，PCB 及光模塊產業鏈需高度重視，持續看好勝宏科技、東山精密等核心廠商。

周觀點：相關標的見尾頁。

風險提示：下游需求不及預期、產能建設不及預期、地緣政治風險。