2Q25 收入和核心EPS 超出市場預期

百事發布2Q25 業績。2Q25 公司收入227.3 億美元，同比+1%，可比EPS爲2.12 美元，同比-7.1%。公司2Q25 內生收入同比+2%，其中單價同比+4%，銷量同比-2%。分部門看：收入端，PFNA、EMEA 收入超出市場預期；經營利潤端，PBNA、EMEA、國際飲料特許經營、拉丁美洲食品超出市場預期，而PFNA 和亞太食品低於市場預期。整體2Q25 收入和EPS 都超出市場預期。

發展趨勢

北美食品部門PFNA：內生收入同比-2%（其中單價持平，銷量同比-2%）。食品品類需求疲軟背景下，公司通過爲消費者提供更高性價比產品、聚焦創新舉措及強化終端執行力度，優化促銷深度和頻次，2Q 食品業務銷量跌幅小於1Q。2Q 公司採取果斷措施提升PFNA 業務的利潤表現，包括：強化市場執行與競爭力，同時加速成本優化計劃。公司認爲消費者關注的食品屬性包含：濃厚的風味（bold flavor profiles）、健康化、功能性強、分量控制。公司此次業績發佈聲明表示，公司今年內即將推出樂事、Tostitos 無人工色素和人工香精的版本，且可能更換產品包裝；計劃引入奇多、多力多滋品牌無人工香精色素版本的產品。此外，百事公司通過推行"北美一體化"運營戰略（主要是整合北美食品部門和北美飲料部門，加強兩個部門的協同效應），我們預計相關效益將於明年開始顯現，所獲節省資金將專項用於支持市場創新計劃與競爭力建設。北美飲料部門PBNA：內生收入同比+1%，其中單價同比+5%，銷量同比-4%。2Q PBNA 經營利潤率達14.6%，穩步向15%的經營利潤率中期目標發展。PBNA 部門2Q awayfrom-home 渠道錄得高個位數收入增長，公司在業績會上表示該渠道的經營利潤率比居家渠道更高。

全年內生收入和貨幣中性EPS 指引不變，下調外匯逆風（收入和EPS端）指引至1.5ppt（原值爲3ppt）。

盈利預測與估值

我們基本維持2025 和2026 年核心EPS 爲8.01/8.61 美元。當前股價對應2025/2026 年17.9/16.6 倍P/E。維持中性評級。考慮公司健康食飲產品的推出和北美一體化戰略對長期業績增長的潛在貢獻，我們認爲公司此前的目標價對應估值倍數偏低，因此小幅上調目標價3%至155 美元，對應2025/2026 年19.4/18 倍P/E，8%的上行空間。

風險

需求低於預期；供應鏈擾動；外匯影響；無形資產減值。