本期投資提示：

2025 年1-6 月社零同比增長5.0%。（1）據國家統計局數據，2025 年1-6 月社零總額累計爲24.5 萬億元，同比增長5.0%，促消費政策加力拉動，增速同比回升。（2）線上消費保持較強活力，據國家統計局數據，2025 年1-6 月全國網上零售額累計達到7.4 萬億元，同比增長8.5%。其中實物商品網上零售額爲6.1 萬億元，同比增長6.0%，線上滲透率24.9%。

電商板塊：主業平穩，AI 需求持續提升，三大平臺加碼外賣，競爭轉向週期性常態化，短期經調整淨利潤承壓。（1）阿里巴巴：集團聚焦核心業務，國內電商延續增勢，海外盈利拐點加速推進，雲業務需求高速增長，同時投入培育AI、即時零售業務，蓄力帶動長期增長正循環。我們預計1QFY26 阿里收入達2492 億元，同比增長2.4%，Non-GAAP 歸普淨利潤爲360 億元，同比下滑12%。（2）京東：公司供應鏈壁壘穩固，以舊換新政策驅動帶電品類增長，服飾日百佈局提升非電消費心智，即時零售延伸高頻場景賦能主站流量，探索酒旅及海外新業務。我們預計25Q2 收入同比增長15.2%至3357 億元，調整後歸母淨利潤同比下滑70%至43.2 億元。（3）美團：加大外賣常態化補貼鞏固用戶心智，即時零售訂單峯值持續突破，維護長期市場份額。預計25Q2 收入同比增長12.3%到923 億元，經調整淨利潤下滑20.2%至109 億元。（4）拼多多：

加碼千億扶持商家，出海業務穩步擴張，推動平臺高質量增長。預計25Q2 收入同比增長8.3%至1051 億元，經調整淨利潤下滑29.3%至243 億元。

黃金珠寶板塊：預計Q2 金條消費強勁，隨着金價趨於平穩，金飾需求逐步修復，國潮高端飾品及時尚金需求領跑，1-6 月金銀珠寶類社零消費同比增長11.3%。（1）老鋪黃金：品牌勢能和消費者心智雙重爆發期，高端商圈滲透率及話語權不斷提升，預計業績增長顯著優於行業。（2）萊紳通靈：據公司公告，公司實現歸母淨利潤5900 萬元，24H1 同期實現歸母淨虧損-3706.52 萬元，25H1 歸母扣非6900 萬元。（3）菜百股份：4-5 月預計金條銷售高速增長，金飾逐步修復，品類結構衝擊影響放緩。預計25Q2 收入同比增長25%-35%，歸母淨利潤同比15%-25%。（4）周大生：公司產品和渠道持續升級，國家寶藏系列新品研發加快推進，力爭推出高質量標杆，轉珠閣發力佈局年輕化市場，聯動IP 捕捉增量需求，預計25Q2 收入同比-10%至5%，歸母淨利潤同比-10%至5%。（5）老鳳祥：公司品牌與渠道力較強，黃金珠寶需求回暖下業績有望穩步修復。預計25Q2 收入實現同比-15%至-5%，利潤實現同比-10%至0%。

零售商業板塊：（1）小商品城：新市場六區數貿中心首輪招商順利落地，後續招商前景樂觀，義支付交易規模增速符合預期。預計25Q2 收入同比10-20%，利潤同比15-20%。（2）名創優品：國內門店同店銷售有望修復，潮玩品牌TOP TOY 高速擴張，海外加快開店。預計25Q2 收入48 億元，同比增長19.8%，調整後淨利潤6.4 億元，同比增長2.9%。（3）大商股份：聚焦優質存量項目，重點推進百貨、超市業態升級改造，驅動單店效益提升。預計公司25Q2 收入同比-10%至0%，歸母淨利潤同比增長0%-10%。（4）永輝超市：25 年6 月調改門店數達124 家，公司調改投入、尾部閉店及供應鏈改革等因素預計存在短期陣痛，預計Q2 歸母淨虧損-3.88 億元，歸母扣非淨虧損-9.67 億元。（5）重慶百貨：百貨、超市升級改造推進，家電受益“以舊換新”政策，馬消投資收益持續貢獻，預計25Q2 歸母淨利潤同比增長8.0%。

投資分析意見：25H1 多項促消費政策持續推進，內需穩步回升，悅己、社交等新消費熱度不斷攀升，平臺發力即時零售挖掘新增長。建議關注聚焦核心主業、堅定投入AI 並即時零售的電商（阿里巴巴、京東、美團、拼多多）。產品及品牌升級長週期下的優質黃金珠寶品牌（老鋪黃金、曼卡龍、菜百股份、萊紳通靈、老鳳祥、周大生），數智化轉型疊加穩定幣催化的綜合貿易服務商（小商品城），IP 驅動滿足情緒需求的消費品牌（量子之歌，名創優品），轉型升級的百貨超市（大商股份、永輝超市、重慶百貨）。

風險提示：消費需求不達預期、行業競爭加劇、宏觀經濟增長不及預期。