引言

LaoXu Says

ASML的基本面與市場情緒“打架”，該信誰？

阿斯麥作爲全球光刻技術、關鍵微芯片及人工智能價值鏈的核心供應商，其股價自低點反彈逾40%後，於2025年7月16日公佈2025財年第二季度業績當日出現9%的下跌。

這一波動並非源於業績疲軟——事實上，公司銷售額、淨利潤及淨預訂量均超預期，而此前這些指標長期低於市場預期。

股價調整的直接誘因，是CEO在財報電話會議中對2026年增長預期的謹慎表述：“人工智能客戶基本面依然強勁，但宏觀經濟與地緣政治不確定性上升，故暫無法確認2026年增長預期。”

老徐認爲，此次回調恰恰凸顯了配置機遇。管理層對未來的審慎溝通並未改變ASML的核心增長邏輯，其長期發展前景仍具吸引力；同時，公司當前估值處於歷史低位，即便採用較分析師預期更爲保守的假設，亦有望實現穩健回報。

01

長期價值邏輯未受動搖

ASML的核心競爭力源於其在高增長市場中的獨特地位與不可替代的競爭優勢。

●從行業維度看，其所處市場未來數年複合年增長率預計超9%，增長動能明確。

●從公司維度看，其業務結構中EUV與DUV光刻機分別佔總收入的48%與43%，其中EUV光刻機爲ASML獨家供應，技術領先競爭對手數年甚至數十年，僅該業務板塊便構築了堅實的護城河，不僅保障了長期增長韌性，更賦予其顯著的定價權。

疊加運營效率提升與規模效應釋放，收入向利潤的轉化能力將持續增強。

歷史業績已充分驗證其價值創造能力：過去十年，ASML每股收益年均增速超20%，資本回報長期保持穩健，展現出穿越週期的經營實力。

財務穩健性是其長期發展的重要支撐。截至目前，公司資產負債表健康，淨現金儲備達63億美元，充裕的自由現金流爲資本配置提供了靈活空間，主要用於股息分配與股票回購。

當前股息收益率爲1.3%，派息率僅20%，結合盈利增長潛力，未來股息擴張空間顯著，對股息增長型投資者具備長期吸引力。

值得關注的是，公司持續推進股票回購計劃：

本季度回購規模達14億歐元，2022年啓動的120億歐元回購計劃尚餘約60億歐元。

以當前股價計算，進一步回購將加速股本縮減，爲每股收益增長提供額外動力。同時，公司在研發領域持續投入，單季度研發支出達12億歐元，佔銷售額的15.6%，這一投入力度確保其技術領先地位得以維持，爲長期競爭力築牢根基。

02

估值處於歷史低位，投資價值顯著

從估值維度看，ASML當前往績市盈率約27倍，處於歷史低位區間。回顧過去十年，市盈率接近26倍時往往成爲中期底部，後續均出現估值修復行情，當前水平已具備類似特徵。

從盈利收益率看，其當前水平爲3.57%，與10年期美國國債4.48%的無風險利率差距微弱，考慮到公司的增長潛力，估值明顯被低估。

與同業對比，以預期市盈率衡量，ASML雖略高於科磊、應用材料、泛林等同行，但結合其技術壟斷性與增長確定性，估值仍屬合理範疇。

展望2025至2030年，公司年收入增速預計維持在7%-13%，雖呈現一定週期性，但增速水平仍具吸引力。如果保持現在的擴張速度，每股收益增速可達11%-22%。

通過情景分析可見：

●若2030年每股收益達60.13美元，維持27倍市盈率，股價有望升至1683美元，複合年回報率（含股息）接近18%；

●即便採用保守假設（每股收益49.86美元，24倍市盈率），股價仍可達1196美元，年度總回報超10%。

兩種情景均顯示其投資價值顯著。

03

風險因素考量

需注意的是，公司撤回2026年增長預期，再次引發市場對地緣政治與貿易摩擦的擔憂。

ASML收入結構高度依賴亞洲市場（中國臺灣地區佔35%、中國大陸佔27%，日韓合佔24%，美國僅佔10%，較上季度下降6個百分點），若關稅壁壘與出口限制加劇，可能對其經營產生衝擊。

此外，當前標普500指數估值處於歷史高位，多項指標提示技術領域支出可能下滑，若宏觀經濟陷入衰退，將導致公司設備銷量、訂單量與利潤率承壓。

目前股價尚未充分反映這一風險，若風險兌現，可能面臨評級下調壓力。

04

結論

ASML的基本面未因短期股價波動發生實質性變化，近期回調更多反映市場情緒波動。

歷史經驗表明，“股價疲軟但公司質地優異”往往是最佳配置窗口。儘管管理層對2026年增長的表述趨於謹慎，但未改變其長期增長邏輯，且當前估值爲歷史低位，向上空間顯著。

綜合考量，老徐認爲從正股投資的角度看，目前它是值得買入的。

說完正股，再看一下期權上我是怎麼操作的，昨天我做了這麼一筆單子：

做了這麼個貓耳朵策略，具體操作是：

●選擇一個月後到期的八月份的月期權；

●買入1份660put，賣出2份640put，買入1份810call，賣出2份830call；

●盈虧平衡點在617.5和852.5。

放在圖上直觀地看是這樣的↓

只要收在藍線之內就都是盈利的。這種比較適合寬幅震盪的品種到相對中部左右位置的股票來做，之前在特斯拉上我們也反覆做了幾次，效果不錯。

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