全球領先的互連芯片龍頭瀾起科技（688008.SH），或許即將在A股市場之外開啓又一場全新的資本之旅。

日前，這家成立於2004年、並於2019年成爲科創板首批上市企業的科技公司，正式向港交所遞交了上市申請。公開資料顯示，自成立之初起，瀾起科技就圍繞服務器內存模組內存接口芯片克服技術難題和生態難關，推出了覆蓋DDR2-DDR5世代的多款市場主流產品。目前，公司正基於內存接口技術平臺和SerDes技術平臺擴展產品矩陣，公司的核心產品內存接口芯片廣泛應用於各類服務器，終端客戶涵蓋衆多知名互聯網企業及服務器廠商。據弗若斯特沙利文的資料，按收入計算，瀾起科技已經是全球最大的內存互連芯片供應商，去年的市佔率高達36.8%。

市場地位固然十分突出，但這似乎也並不意味着瀾起科技就能穩坐釣魚船。數據顯示，2024年瀾起科技的收入爲36.39億元，同比勁增59.2%。這其中，公司新推出的PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD三款互連類芯片在這一年裏產生的收入爲4.23億元，約爲上年同期的8倍。然而值得一提的是，作爲行業“優等生”的瀾起科技，此前也有過“成長的煩惱”，2022年公司的收入和淨利潤分別爲36.72億元、12.99億元，但轉年這一組數據便大幅回撤。不過若再結合去年以及創出歷史同期新高的今年一季度的數據來看，瀾起科技已經順利重歸增長通道。

重拾業績增長勢頭

隨着現代數據基礎設施的發展，互連在數據傳輸中發揮着越來越重要的作用。在摩爾定律時代，CPU的快速發展導致了設備之間，尤其是處理器和內存之間的性能失衡。諸如此類的失衡爲行業帶來了新的挑戰——“內存牆”（處理器速度及內存帶寬之間的差距，亦即處理器性能的提高速度超過了內存性能的提高速度）。正是在這一背景下，內存接口芯片應運而生，據悉該產品可以克服上述問題，使得內存性能能夠跟上計算需求的發展，同時釋放出更大的系統性能潛力。

憑藉20多年的專業知識積累以及對解決數據傳輸互連難題的專注，瀾起科技在內存互連芯片領域掌握了較爲突出的競爭優勢。不過以最近幾年的財務表現來看，瀾起科技亦經歷過“壓力測試”。2022年是瀾起科技業績的階段性高點，當年公司的收入達到36.72億元。拆分收入結構，這一年互連類芯片貢獻收入27.35億元，佔比74.5%；津逮®服務器平臺的收入爲9.37億元，收入佔比爲25.5%。緊接着的2023年，受到全行業去庫存深入演繹影響，公司的全年收入縮水至22.86億元。其中，津逮®服務器平臺的收入縮降至不足億元，而互連類芯片收入亦出現較大幅度的下降。不過僅一年後，瀾起科技的各項業務便同步回暖，其中互連類芯片的收入達到33.49億元，已顯著高於22年時水平，收入佔比則達到了92%。

時鐘撥到2025年，瀾起科技的收入增長勢頭絲毫沒有要降溫的意思。Q1期間，公司的總收入達到12.22億元，同比增幅超過了六成。其中，互連類芯片的收入達到11.39億元，佔比93.2%，繼續實現高速增長；津逮®服務器平臺的收入亦由上年同期的不足4000萬元升至8049.1萬元。

而按地域來劃分，瀾起科技的國際化含量似乎也在走高。2022年-2025年Q1，公司來自於中國內地及香港以外地區的收入佔比分別爲66.9%、84%、70.8%、76.4%。需要指出的是，報告期內津逮®服務器平臺的收入全部源自中國內地及香港，這也意味着這一階段瀾起科技互連類芯片的全球出貨量持續走高。

作爲A股上市公司的瀾起科技，過去幾年間各項利潤指標亦有不同程度的優化。數據顯示，22-24年，公司的整體毛利率46.4%、58.9%、58.1%。今年前三月，瀾起科技的毛利率更是升破60%，較上年同期增加了2.7個pct。2024年，瀾起科技的淨利潤達到13.41億元，亦超過了22年的水準。今年Q1期間，公司淨利潤更是勁增逾1倍至5.04億元。

新品佈局踩準行業節奏？

基於全球數據總量的迅速增長以及雲端數據遷移的趨勢，AI數據中心建設持續進行，雲計算、人工智能等數字經濟不斷發展，全球服務器市場保持高景氣度。根據招股書，2024年全球AI服務器的出貨量約爲200萬臺，預期到2030年這一數據將達到650萬臺，對應複合年增長率約爲21.2%。

考慮到瀾起科技的主營業務產品主要應用於服務器，不難想見服務器市場的蓬勃發展，將有力帶動公司產品需求擴張，進而助推產品銷售放量。目前，隨着DDR5內存技術的成熟和商用，DDR5正在逐步替代DDR4，根據JEDEC公佈信息，DDR5內存接口芯片已規劃五個子代，支持速率涵蓋4800-8000MT/s，未來將持續創新以實現更高傳輸速率和更大內存容量。而就供應商來看，DDR5內存接口芯片全球只有三家主流供應商，分別爲瀾起科技、瑞薩電子、Rambus。而瀾起作爲全球可提供從DDR2到DDR5內存全緩衝/半緩衝完整解決方案的主要供應商之一，RCD技術優勢明顯，已經在市場裏佔據領先地位。另據公司 24年年報，在DDR5內存接口芯片方面，瀾起已完成DDR5第四子代RCD芯片量產版本的研發、第五子代芯片工程樣片研發。

無獨有偶，瀾起科技在其餘新品佈局方面亦佔據一定優勢。就拿CXL MXC芯片爲例，隨着人工智能、高性能計算、雲數據中心等領域的高速發展，內存擴展、內存池化等CXL技術的典型應用正在受到越來越多廠商的積極部署。今年1月，瀾起科技的MXC芯片入選CXL聯盟公佈的首批CXL 2.0合規供應商清單，同期入選的內存廠商三星電子和SK海力士，其受測產品均採用了瀾起科技的MXC芯片，體現了公司在該領域的持續領先地位。 

據瞭解，目前CXL應用還處於起步階段，伴隨着PCIe的升級，CXL將會同步升級。在CXL2.0產品的率先嚐試給予了公司未來在該技術領域更多想象空間，據美光科技估計，基於異構計算快速發展的驅動，到2025年CXL相關產品的市場規模可達20億美元，到2030年預計將超過200億美元。 

在智通財經看來，通過重投研發來持續驅動產品迭代的瀾起科技，短期經營計劃完備，發展進程明確。而以中長期時間維度來看，隨着公司向港交所發起衝刺，在更多的融資渠道及更多元的市場支持下，瀾起科技預計能投入更豐富的資源於內存互連、PCIe/CXL互連、以太網及光互連等新產品佈局，公司的全球化佈局也料將會進入“深水區”，後續的成長遠景頗值得持續跟蹤。