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　　7月17日，南京維立志博生物科技股份有限公司（簡稱“維立志博”）啓動招股，股票代碼爲9887，預計於2025年7月25日在港交所上市。

　　集團已訂立基石投資協議，據此，基石投資者已同意在若干條件的規限下，按發售價認購或促使其指定實體認購可購入有關數目的發售股份，總金額爲6900萬美元（或約5.416億港元）。假設發售價爲33.30港元（即本招股章程所載指示性發售價範圍的中位數），基石投資者將認購的發售股份總數約爲1626.45萬股發售股份。基石投資者包括LVC實體、高毅實體、TruMed、OrbiMed、Huang River Investment Limited（由騰訊控股（00700.HK）全資擁有）、易方達基金、Foresight Funds、Sage Partners、以及漢康實體。

　　維立志博成立於2012年，是一家臨牀階段生物科技公司，專注於腫瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病新療法的發現、開發及商業化。公司擁有1款核心產品LBL-024（處於註冊臨牀階段的PD-L1與4-1BB雙特異性抗體），目前正評估其對多種實體瘤的潛在療效；同時擁有13款其他候選藥物，包括5款臨牀階段及8款臨牀前階段候選藥物，已建立多元化的產品組合，聚焦於全球臨牀進度領先的候選藥物，旨在通過自主研發及戰略合作，推動創新療法的開發與商業化。

　　研發管線“重注”單一產品，臨牀與商業化風險交織

　　維立志博的核心競爭力依賴於其14款候選藥物組成的管線，其中核心產品LBL-024處於註冊臨牀階段，另有5款臨牀階段及8款臨牀前階段藥物。但這種“以一款核心產品爲支柱”的管線結構，暗藏巨大不確定性。

　　從研發進度看，LBL-024雖被寄予厚望，但其針對肺外神經內分泌癌的註冊臨牀試驗結果尚未完全披露，而該適應症患者羣體較小（2024年中國符合條件患者約1.2萬人），且臨牀招募難度大。若試驗結果不及預期或出現安全性問題，不僅會影響後續監管審批，更可能導致前期鉅額投入打水漂。此外，公司13款其他候選藥物中，8款仍處於臨牀前階段，距離商業化動輒需要5-10年週期，且存在研發失敗風險。

　　從商業化能力看，公司尚無任何產品上市銷售經驗，且計劃依賴第三方合作推進市場推廣。但生物科技行業商業化對渠道、學術推廣能力要求極高，而公司目前未建立自有銷售團隊，若合作方執行不力或談判籌碼不足，可能導致產品上市後市場滲透緩慢。更關鍵的是，其核心產品面臨全球11款同靶點藥物的競爭，其中不乏國際巨頭的管線，若未能搶佔先發優勢，商業化前景將大打折扣。

　　財務持續鉅虧依賴融資“輸血”，現金流承壓成隱憂

　　招股書數據顯示，維立志博的財務狀況呈現“重投入、零收入、鉅虧損”的典型臨牀階段特徵。2023年、2024年及2025年一季度，公司分別錄得淨虧損3.62億元、3.01億元及0.75億元，累計虧損超7億元；同期經營活動現金流淨流出分別爲1.93億元、1.19億元及0.26億元，資金消耗持續。

　　虧損的核心原因是研發開支高企。2023年研發費用達2.31億元，2024年雖降至1.86億元，但核心產品LBL-024單款研發投入即佔總開支的25%以上。隨着臨牀推進，未來試驗費用、生產設施建設、人才引進等開支將進一步攀升。公司坦言，若無法通過上市募資或後續融資補充資金，可能被迫縮減研發計劃。

　　更值得警惕的是，公司收入來源單一且不穩定。2023年唯一收入886.5萬元來自與百濟神州的合作協議，2024年及2025年一季度收入爲零。儘管本次IPO預計募資約10.7億港元（按發售價中位數計算），但按當前現金消耗速度，僅能支撐約51個月運營，長期資金鍊壓力仍存。

　　維立志博的赴港上市，既是對其管線潛力的認可，也是對其應對風險能力的考驗。對於投資者而言，需清醒認識到：臨牀階段的生物科技公司本質是“高風險投注”，研發成功率、資金可持續性、團隊穩定性任何一環出現問題，都可能引發估值回調。未來，公司能否在激烈的研發競賽中脫穎而出、將募資轉化爲管線進展、並建立可持續的商業化能力，新浪港股好倉工作室將持續關注。

　　聲明：本文由AI大模型生成。市場有風險，投資需謹慎

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責任編輯：常福強