據悉，美國最大的醫學影像服務公司Radiology Partners（RP）近日宣佈完成23億美元（摺合人民幣約165億）債務再融資。

這一交易不僅延長了債務期限、降低了利息成本，更標誌着這家醫療集團在財務健康與戰略佈局上的關鍵轉折。

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核心交易細節：期限延長與成本優化

根據穆迪6月23日的評級報告，Radiology Partners此次再融資將RP的第一留置權債務到期日從2029年延至2032年，債務結構調整爲：

• 3.9億美元循環信貸額度（2030年到期）

• 15億美元定期貸款（2032年到期）

• 8億美元票據（2032年到期）

交易將部分實物支付（PIK）債務轉爲現金支付，進一步優化現金流。RP首席執行官Rich Whitney表示："再融資既體現了強勁的財務表現，也反映了投資者對我們商業模式和戰略的信心。"

目前來看，Radiology Partners財務情況正在逐漸改善，槓桿率也在下降，現金流逐漸轉正。截至2024年3月31日，RP的債務與收益比率（槓桿率）從10倍降至7.7倍，穆迪預測未來18個月內將進一步降至7倍。公司預計2024年自由現金流（不含再融資成本）將超過7500萬美元，較2021年的4.01億美元調整後收益顯著增長。

這一改善得益於"新業務拓展、定價策略優化及有機銷量增長"。此外，RP應收賬款週轉天數已趨於平穩，公司正通過"更嚴格的合同談判"和戰略調整應對勞動力成本上升壓力。

Whitney重申："Radiology Partners正處於強勁的財務與運營軌道，再融資確保我們有充足資源服務患者、醫生及客戶。"公司計劃將資金用於技術創新、患者護理投資及戰略併購。

儘管穆迪授予新債券B2評級（高風險投機級），但其分析師指出：穩定的前景基於RP在未來12-18個月內持續降槓桿及維持良好流動性。截至3月底，RP持有1.3億美元現金及3.9億美元未動用循環信貸額度。

標準普爾雖在6月20日的報告中強調"高利息支出和低現金流的限制"，但兩家機構均上調了RP的信用評級。RP聲明稱，這"強化了公司對嚴格財務管理的承諾"。

標普在2024年曾Radiology Partners的債務重新分類爲“不良”債務，並下調信用評級爲"CC"級。此次上調無疑加強了市場對Radiology Partners的信心。

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美國最大的醫學影像服務集團

Radiology Partners由美國第二大透析服務運營商DaVita的前任首席財務官Rich Whitney於2012年創立，總部位於美國南加州。公司專注於通過創新技術和臨牀合作，爲醫院、轉診醫生及患者提供高質量的放射學服務，致力於改變傳統放射科的服務模式。

經過十多年的發展，已成長爲美國最大的醫學影像服務集團，擁有超過3,900 多名醫生，爲美國50個州的 3,260 家醫院和門診設施提供服務，並與美國20個最大衛生系統中當中的 17 個建立了合作，每年接待的患者人次達 5200 萬例。

公司強調放射科醫生作爲“臨牀信息專家”的角色，通過技術與臨牀流程的結合應對行業挑戰；並且與生成式AI公司RADPAIR合作，開發AI在放射學中的診斷和效率提升應用；也致力於臨牀流程優化，通過技術整合（如AI驗證、部署）和超過3,900名放射科醫生的網絡，提升診斷準確性和服務效率。

Radiology Partners多年來備受資本青睞，經過多輪融資，目前估值240億人民幣。2019年完成7億美元融資（累計融資11億美元），用於技術研發和醫院合作。2024年再獲7.2億美元成長型投資，總融資額達20.66億美元，位列醫療科技領域融資榜第二。

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無意外法案的影響

2023年以來美聯儲的持續加息給公司帶來了沉重打擊，高利率導致債務再融資成本上升，一場企業違約破產潮席捲美國，機構預估2023年美國破產企業數目，將是2010年以來最高水平。

除了美聯儲加息因素外，美國2022年元旦起實施的《無意外法案》，成爲了醫療行業破產的又一疊加因素。

《無意外賬單法案》（No Surprises Act），原本目的是讓患者免於負擔“意外醫療賬單”。該項法案生效前，在緊急情況下，患者無法預知自己需要何種診斷與治療，若由網絡外醫療提供者進行了醫治，保險公司只支付網絡內的費用，差額可能需要由患者自行支付。

這裏要介紹一下網絡外（out-of-network）的概念，是指醫生沒有與醫保計劃提供者簽訂合同。比如患者需要接受手術，外科醫生收取的費用涵蓋在醫保覆蓋以內，但麻醉不屬於醫保範圍，就需要患者自費承擔。

該法案保障了患者權益的同時，無疑增加了醫療機構的成本，引起了巨大爭議。醫療機構認爲，是保險公司低估了醫療金額，設置的保金過低，由此才造成醫療費用差額。

目前已有美國醫院協會（American Hospital Association）、美國醫學會（American Medical Association）等八家醫療組織對此法案提起訴訟。

受此法案影響，2021 年至 2022 年間，美國醫療企業的破產數量增加了 84%。比如美國最大的門診手術運營公司、醫學影像服務供應商之一，Envision Healthcare Corp，在2023年5月15日，向法院申請了破產保護。

作爲全美最大的影像服務商，Radiology Partners自然也是首當其衝，備受市場關注。Radiology Partners也正在同美國醫療保險公司UnitedHealthcare打官司。

法庭文件顯示，後者欠Radiology Partner超過1.535億美元。同時，RP還不斷通過獨立的爭議解決程序提交網絡外費用索賠，去年初數據顯示RP已贏得了約85%的案件。然而，其中只有15%得到了解決和支付。2023年12月，標準普爾將 Radiology Partners 列入信用觀察名單，同時強調了《無意外法案》對其現金流的影響。

雖然，《無意外法案》（NSA）對RP的索賠收集造成衝擊，但美國醫療保險和醫療補助服務中心（CMS）近期報告顯示，RP在2024年NSA爭議中取得高比例勝訴，相關成本壓力有所緩解。

第三方獨立醫學影像中心一直是一個備受關注的領域，目前正處於加速擴張時期。但第三方獨立醫學影像中心的經營存在諸多困難，影像診斷成本較高，還需要租賃場地、採購成像設備等。

此外，影像醫生作爲高技能人才，人力成本不斷上升。國內最大的第三方醫學影像中心運營商一脈陽光也存在類似的情形，2020年至2022年虧損累計超過5億元。

此次Radiology Partners通過債務結構優化與財務健康改善，不僅爲其在放射學服務領域的持續擴張奠定基礎，也傳遞出資本市場對第三方獨立醫學影像中心長期戰略的信心。

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