2Q25 收入和可比EPS 超出市場一致預期

公司發佈2Q25 業績報告。2Q25 公司收入126.2 億美元，同比+2.5%，可比EPS 爲0.87 美元，同比+4.2%。內生收入方面，公司2Q25 內生收入同比+5%，其中銷量-1%，單價同比+6%。2Q25 收入和EPS 均超出市場預期。分部門看，收入端，EMEA、拉美、亞太收入超出預期，北美符合預期，因此整體收入超出預期；經營利潤端，北美、拉美、EMEA 超出預期，亞太略低於預期，2Q25 經營利潤同比+8.5%，整體EPS 超預期。

發展趨勢

北美：2Q 需求穩健，銷量表現環比改善，單價增速環比放緩；利潤率亮眼。2Q 內生收入同比+3%，其中銷量同比持平（環比1Q 改善），單價同比+3%（1Q 單價同比+8%，2Q 單價增速放緩）。公司公開業績會表示fairlife品牌2Q 銷量仍有雙位數增長，但下半年或受制於產能限制，我們預計銷量增速或放緩。fairlife 在紐約有產能擴張計劃，預計26 年投產。北美2Q 的OPM 爲31.3%，同比+1.83ppt，公司在公開業績會表示主因1）營銷轉型，費用管控力度較好，2）利潤率較低的垂直整合業務增速放緩。公司秋季計劃在美國推出採用蔗糖配方的可口可樂新品，滿足差異化體驗需求。

2Q EMEA 收入表現亮眼，拉美利潤率表現亮眼，中國收入穩健、東盟收入平淡。1）EMEA：2Q 歐洲、中東、非洲均實現銷量增長。公司在零糖可口可樂、雪碧和Fuze Tea 方面表現出色，芬達也開展了優質推廣活動。2）拉美：2Q 拉美內生收入同比+13%，銷量同比-1%，匯率逆風爲-17%，經營利潤率同比+8ppt 達63%。公司表示受益於阿根廷經濟改善，零糖可口可樂在巴西、墨西哥市場表現強勁。墨西哥兩年累計銷量趨勢在本季度有所改善，直到6 月有異常寒冷天氣和颶風影響。公司正調整投資重點，通過可重複灌裝包裝提升可負擔性，通過單份裝產品推動高端化，並擴大智能包裝和系統數字客戶平臺的應用來促進拉美的消費。3）亞太：中國2Q 銷量同比增長，東南亞（泰國、印尼、越南下滑）銷量比較低於公司預期，此外印度銷量表現平淡，日韓銷量下滑（均爲同比）。

25 年內生收入指引和貨幣中性EPS 指引基本不變，收入和利潤端的外匯逆風指引下調。（見page3）

盈利預測與估值

由於小幅下調外匯逆風對EPS 的影響+上調利潤率預測，我們小幅上調2025 和2026 年EPS 預測1.1%和0.6%至2.98/3.15 美元。當前股價對應2025/2026 年23.4/22.1 倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價75 美元，對應2025/2026 年25.2/23.8 倍P/E，對應8%上行空間。

風險

所得稅爭議、宏觀環境不確定性、需求不及預期、匯率波動風險。