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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：喜樂
近日，廣東天域半導體股份有限公司Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.（以下簡稱「天域半導體」）在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，中信證券擔任獨家保薦人。公司已於2025年6月12日獲得證監會備案，預計將於近期通過港交所聆訊，並啓動發行上市。根據招股書，本次港股IPO募集資金將用於：1）未來五年內用於擴張整體產能，從而提升市場份額及產品競爭力；2）未來五年內用於提升自主研發及創新能力，以提高產品質量及縮短新產品的開發周期，從而更迅速地回應市場需求；3）戰略投資及╱或收購，以擴大客戶羣、豐富公司的產品組合及補充公司的技術，從而實現長遠發展策略；4）擴展全球銷售及市場營銷網絡；5）營運資金及其他一般企業用途。
作為國內碳化硅外延片產業化「先行者」，天域半導體3年估值增長近17倍——然而，與高估值形成對比的是，其業績呈現劇烈波動——2024年營收按年腰斬至5.2億元，淨虧損達5億元，同時還面臨3.52億元存貨減值、5.64億元應收賬款壞賬計提、最大客戶停購及最大美企供應商停供等壓力。這些風險，將決定這場「高估值IPO」能否走得穩。
估值17倍飆升難掩業績「過山車」 收入腰斬 從利潤近億到虧損5億
天域半導體成立於2009年，是我國最早實現第三代半導體碳化硅外延片產業化的企業，也是國內第一家獲得汽車質量認證的碳化硅半導體材料企業。經過十餘年的技術積累沉澱，公司已發展成為全球碳化硅外延片的主要供應商，在產品技術參數和客戶器件良率等方面已達國際領先水平，是我國碳化硅領域少數具備國際競爭力的企業之一。
公司自2021年以來共進行7輪投資及股權轉讓，合計孖展規模14.64億元，估值從2021年的9億元翻近17倍，達到2024年11月的152億元。在估值一路飆升的同時，近三年的財務數據呈現出顯著的「過山車」特徵，收入、淨利潤及盈利能力隨市場變化大幅震盪，反映出其對行業周期的高度敏感性。
2022-2024年，公司收入上演「先揚後抑」：2022年實現收入4.37億元，2023年因下游需求增長及產能釋放激增至11.71億元，但2024年受行業供過於求影響，收入驟降至5.20億元，按年降幅達55.6%。淨利潤波動更為劇烈：2022年盈利280萬元，2023年因收入放量及毛利率相對穩定，淨利潤飆升至9590萬元，但2024年因存貨減值及價格下跌，淨虧損擴大至5.00億元。2025年1-5月雖實現淨利潤950萬元，但收入仍按年下降13.6%，復甦基礎尚未穩固。
核心產品價格的「跌跌不休」是業績波動的直接推手。主力6英寸外延片單價從2022年的9631元/片跌至2025年1-5月的3138元/片，較2023年峯值下跌67.4%，然而「以價換量」的效果有限：2025年上半年6英寸銷量增長37.8%，收入卻按年下滑45.4%，盈利空間持續被壓縮。8英寸產品為搶佔市場份額，單價降至8377元/片，低於行業預測的1萬元區間，在低價策略下，可能會引起競爭對手的爭相降價，使得毛利率空間進一步壓榨。4英寸產品因逐步退出主流市場，單價、銷量及收入呈逐年下滑的趨勢，截至2025年前5個月，4英寸產品收入僅佔比1%。
存貨減值3.5億 陳年存貨仍壓身
存貨管理的「失控」成為侵蝕利潤的「重災區」。2023年公司因預期訂單增加採購，存貨總額從2022年的1.34億元激增至4.41億元，其中原材料（主要為碳化硅襯底）佔比超60%。但2024年行業供過於求導致價格下跌，公司不得不對存貨計提3.52億元減值，佔當年存貨總額的65.8%，存貨淨額降至1.83億元。儘管2025年1-5月通過優化管理將存貨淨額進一步降至0.99億元，但仍面臨存量消化壓力——截至2025年5月31日，賬齡超過1年的存貨仍有1.79億元，佔存貨總額的64.7%。
更值得警惕的是周轉效率的惡化——2023年存貨周轉天數為113天，2024年因銷量下滑及6英寸襯底積壓，周轉天數驟增至308天，2025年1-5月雖略有改善至267天，但仍遠高於2023年水平。若市場價格繼續下行，可能面臨二次減值。
尤其值得注意的是，4英寸外延片相關存貨已因技術迭代被全額計提減值，而6英寸、8英寸產品價格仍在下跌通道，現有存貨若不能及時消化，將持續成為利潤「隱患」。
應收賬款回收遇阻 2024年計提5.6億壞賬 資金鍊承壓加劇
應收賬款的回收風險進一步加劇了現金流壓力。2023年公司收入增長帶動應收賬款及應收票據增至3.50億元，但2024年因下游客戶經營惡化，部分客戶延遲付款，公司不得不計提5.64億元壞賬，佔當年應收賬款及應收票據總額的27.6%，淨額降至1.48億元。2025年1-5月應收賬款及應收票據淨額回升至3.40億元，主要因銷量增加，但壞賬餘額仍有4.23億元，佔總額的11.1%。
周轉效率方面，應收賬款及應收票據周轉天數從2023年的87天增至2024年的199天，2025年1-5月雖降至172天，但仍顯著高於正常信用期。這意味着公司資金被客戶佔用的時間延長，可能加劇現金流緊張——2024年末公司淨流動負債已達5.23億元，應收賬款回收不暢將進一步削弱償債能力，為其IPO後的資金管理蒙上陰影。
客戶與供應商「雙集中」 最大客戶停購致收入腰斬 原最大美企供應商或受中美貿易牽連停供
客戶與供應商的高度集中，讓公司經營「牽一髮而動全身」。客戶方面，2022-2024年，公司前五大客戶收入佔比始終維持在61.5%以上，2023年更是高達77.2%。其中，2023年對核心客戶J（美國上市公司附屬公司）的銷售收入佔比達42.0%，成為當年收入增長的核心驅動力。但2024年，受美國貿易政策變動影響，客戶J停止採購，直接導致公司收入按年下滑55.6%。
供應商方面，公司對上游依賴度更高。2022年至2024年，前五大供應商採購額佔比分別為84.5%、88.7%、86.9%。其中，公司向第一大供應商A的採購佔比53.4%、34.4%及51.0%，供應商A是美國上市的工程材料及光電元件領先製造商。公司2025年前5個月的採購額大幅降低，系此前從供應商A處採購囤積過多存貨，且受中美貿易不確定性影響，公司2025年轉向中國供應商採購，然而替代供應商穩定性仍需觀察。
責任編輯：公司觀察