智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，電動兩輪車行業此前已高速發展20餘年，但近幾年的增長有所反覆。在2024版國標即將執行、行業醞釀大變局的當下，中信證券認爲，市場容量增長仍有空間。主要包括：1）電動化尚未結束，銷量口徑電動化率仍高於保有量口徑近10ppts；2）以中部及沿海重點區域爲代表的部分省份保有量繼續提升；3）供給質量升級主導的單價提升+出口潛力構成下一階段主要增長來源。

中信證券主要觀點如下：

覆盤：始於電動化，已進入第四個階段。

根據中國自行車協會和國家統計局的數據，2001-2014年，受益於經濟高速發展、城市化推進及禁限摩政策，電動化從0起步，2010年電動自行車規模以上企業銷量近3000萬輛，2014年百戶兩輪車保有量超80輛，保有口徑電動化率超50%。2015-2018年，銷量從4700萬輛高點下滑至3900萬輛，但電動化率持續提升，2018年保有口徑突破60%。2019-2023年，18版國標推動規範化，疫情刺激獨立通勤需求，2022年總銷量突破5200萬輛，保有口徑電動化率達75%，行業集中度與ASP顯著提高。2024年進入安全整治與結構修復階段，批發銷量下滑至4300萬輛，終端需求降幅較小，短期波動不改中期復甦趨勢。

兩輪車保有量增長趨緩但仍有空間。

根據國家統計局數據，2013年起，全國兩輪車百戶保有量增速放緩，2024年百戶保有量約78輛，電動化率76%，較2013年提升超25個百分點，摩托車保有量10年間累計減少近20輛/百戶。當前保有口徑電動化率比銷量口徑低約10個百分點，電動滲透未結束。我們參照不同情景測算，全國兩輪車保有量穩態約5.6-5.8億輛，電動自行車4.6-5.1億輛，增長空間仍有10%-25%。另外，與其他地區相比，大陸百人保有量不足40輛，顯著低於臺灣（63輛）、越南（約80輛），長期存在理論增長空間。

分區域看，電動化與保有量增長空間存在結構性差異。

根據國家統計局數據，電動化率方面，2024年城鎮達84%、農村69%，省際分化顯著：京津冀等部分省份已完成替代，江西、湖北等滲透率70%以下區域具替代潛力，廣東、福建等地因適配性強，電動化率有10個百分點以上提升空間，全國整體存在約15%空間。保有率方面，海南、廣西等已近飽和，河北、安徽等中部省份及廣東、浙江郊縣需求旺盛，對標測算全國保有量提升潛力約8%，增量集中於中部及南部沿海人口密集區域，構成行業中長期增長主力。

風險因素：

電動自行車監管政策趨嚴，汽車等交通工具替代加快，下沉市場消費能力修復不及預期，兩輪車電動化替代不及預期，出口需求波動及貿易壁壘。

投資策略：

在經歷2024年行業銷量下滑後，市場再次擔心行業面臨長期增長空間的考驗，我們從銷量/保有量的增量/存量電動化率角度論證了中期電動兩輪車保有水平仍有一定確定性提升空間。同時，借鑑其他地區的保有率水平、拆解不同省份的保有量、電動化率水平，對長期行業空間做了一定探討。當前，考慮到行業即將進入傳統旺季，疊加8月底新國標主機廠過渡期到期，預期行業景氣度將持續向上。此外，行業龍頭企業上半年的盈利能力提升不斷得到驗證，支撐我們此前對於行業ASP和盈利彈性更優於銷量指標的判斷。