智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，雖然貿易摩擦的潛在影響對出口帶來嚴峻挑戰，但是國內財政刺激有望對沖潛在經濟下行壓力。而4月7日以來當局對資本市場全面呵護的兜底性政策有力緩解了市場風險，帶動投資氛圍積極向上。結合市場多數個股處於相對低位，且流動性充裕背景下，資本市場景氣度有望持續改善，券商的景氣度和盈利或將迎來持續改善。保險方面，在預定利率有序降低背景下，保險負債端NBV有望延續兩位數增長趨勢，且綜合負債成本率正持續下行，利差損風險得以緩釋，投資端隨着A股市場持續改善，長期投資收益率有望穩定向好，保險潛在投資價值有望持續提升。

招商證券主要觀點如下：

25Q2股債雙牛，基金淨值環比轉增、同比續增。

25Q2全口徑基金淨值規模爲33.7萬億，同比+10%，環比+7%。其中，非貨基金保有規模19.5萬億，同比+11%，環比+7%;偏股規模7.5萬億，同比+22%，環比+3%;固收(非貨剔除權益)規模12.0萬億，同比+6%，環比+9%。新發基金方面，股基申贖打平，債基申購升溫。偏股份額6.2萬億份，同比+3%，環比持平;固收(非貨剔除權益)份額10.4萬億份，同比持平，環比+6%。

公募高質量發展規定強調業績基準、資金回補銀行“欠配缺口”，其他高股息板塊持股比例維持相對穩定。

25Q2 銀行、電力設備、交通運輸、公用事業、石油石化、煤炭持股量分別爲54、31、22、13、6、4億股，環比分別爲+16%、-12%、-9%、+6%、-11%、-8%;持倉佔比分別爲5.19%、9.80%、1.91%、1.15%、0.50%、0.36%，環比分別爲+1.19pct、-1.02pct、+0.29pct、+0.18pct、+0.01pct、-0.10pct。

券商板塊持倉水平超過24Q3，多數個股迎公募增配。

截至25Q2，券商板塊持倉爲0.90%，環比+0.36pct，持倉佔比超過24Q3水平(0.81%)，尚且低於標配4.26%;持股量環比+58%至6.69億股，略低於24Q3 6.93億股水平。公募持倉回升原因有三，一者爲公募高質量發展新規強調業績基準、推動資金回補欠配板塊，此背景下頭部績優個股優先受益，如中信證券、華泰證券、國泰海通和廣發證券持倉比例環比分別提升0.07pct、0.03pct、0.02pct、0.01pct，持股數環比分別提升+41%、+13%、+16%;

二者，港股流動性增強、新經濟資產上市，兩者共振下具備稀缺性和強β屬性的港交所迎來“業績+估值”戴維斯雙擊，25Q2末公募持倉比例環比+0.11pct至0.15%，持股量環比+215%增至555萬股;

三者，以中國香港和美國分別推出《穩定幣條例》和《GENIUS法案》爲起點，至國泰君安國際公告將現有證券交易牌照升級爲可提供虛擬資產交易服務及在此基礎上提供意見，市場開始關注傳統金融和虛擬資產結合的新敘事、極大程度帶動金融及金科板塊估值上行。25Q2券商指數跑贏滬深300 2.9pct，國泰海通、廣發證券相對收益分別爲10.1pct、5.5pct。

Q2資本市場風偏提升、公募新規後資金面加持疊加行業基本面改善，有力支撐估值修復，保險板塊和個股持倉均明顯回升。

2025年二季度以來A股探底修復，港股迎來系統性價值重估，投資者風險偏好提升，保險板塊憑藉資產端強β屬性，在市場上漲行情中顯著受益。5月證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，提出強化業績比較基準的約束作用，公募基金逐步修正行業配置，權重大、欠配嚴重的保險板塊更是迎來增量配置資金。與此同時，在政策紅利持續釋放下，行業基本面改善，上市險企分紅險轉型有序推進，保費增速持續回暖。

截至25Q2，保險板塊持倉佔比爲1.54%，環比大幅提升0.63pct，但較標配1.91%仍有一定差距。個股持倉比例和環比變化分別爲中國平安0.87%(+0.32pct)、中國太保0.33%(+0.14pct)、新華保險0.12%(+0.08pct)、中國財險0.11%(0.00pct)、中國太平0.04%(+0.04pct)、中國人壽0.02%(0.00pct)，均迎來不同程度增配。

風險提示：中美摩擦超預期;經濟增長不及預期;資本市場波動;利率下行;壽險轉型低於預期;監管收緊。