本文作者Manishi Raychaudhuri爲Emmer Capital Partners Ltd.創始人兼首席執行官，曾任法銀巴黎證券亞太股票研究部主管，以下內容僅代表其個人觀點

路透香港7月24日 - 中國內地投資者對香港的投資激增，增加了市場的流動性和深度，也鞏固了香港作爲中國對外門戶的地位。短期的不利因素可能會減緩資本湧入的速度，但隨着時間的推移，市場創新和投資多元化的推進可能會加快這一趨勢。

香港、上海和深圳證券交易所於2014年11月推出的"股票互聯互通"機制，讓中國內地投資者也有機會買賣在香港上市的特定股票(即所謂的"南向港股通")。2017 年至 2023 年期間，"互聯互通 "機制擴大爲包括債券、ETF和利率互換。

2015年是該機制運行的第一個完整年度，此後內地資金籍由南向通進行的交易以32%的複合年增長率增加，令人印象深刻。事實上，根據香港交易所（HKE）的數據，南向通交易在港股日均成交額中所佔比重從2015年的1.6%提高到2024年的18%。

圖：南向通交易平均每日成交金額大幅飆升

**繁榮的原因**

自南向通機制開始實施以來，內地投資者通過該渠道的買入金額一直超過賣出，因此每年都呈現對港股的資金淨流入。在 2023 年之前，南向資金的流入總體健康，只是偶有波動，但之後則出現急劇上升。2024 年的淨流入較上年翻了一倍多，而 2025 年前六個月就已追平去年全年。

圖：籍由南向通資金淨流入(百萬港元)

香港上市公司如此受青睞的原因何在？投資地域多元化顯然是一個很強的動機，因爲中國大陸投資者持有海外資產的渠道有限。

投資者可能還希望增持在國內市場代表性不足的關鍵行業，如科技股或保險股。例如，中國領先的互聯網平臺騰訊和阿里巴巴，保險市場領導者友邦保險以及全球性銀行滙豐控股都沒有在內地上市。

然而，隨着許多受內地投資者歡迎的股票同時在國內和香港上市，人們不禁要問：爲什麼越來越多的資金湧入香港？答案可能只是價格。

這些兩地上市的股票中，許多作爲港股的估值比在上海或深圳便宜得多。恒生AH股溢價指數跟蹤的"A股"平均溢價率在"港股通"機制啓動前僅有3.2%。

之後這個數字很快躍升至34.1%，因國際資金通過"北向通"流入中國內地股市，推升了估值。雖然最近溢價有所下降，但仍處於高位。

圖：股票通機制開始推出後，A股溢價跳升

**對香港的影響**

大量資金湧入增加了香港股票市場的流動性和深度，對於尋求新上市的本地公司和希望增發的內地中國公司變得越來越有吸引力。

圖：香港近年IPO交易額

事實上在 2025 年上半年，香港已成爲全球最大的 IPO 市場，發行規模高達140 億美元，輕鬆超過納斯達克，後者以略高於 90 億美元的規模位居第二。

與此同時，正如香港交易所所說，"股票通"還加強了香港作爲離岸人民幣中心的地位，同時推動跨境監管合作，包括定期會議和意見交流。

**熱點快速切換**

另一方面，內地資金大量湧入可能加劇了香港市場的波動，特別是考慮到大陸投資者的交易風格歷來都是在板塊或題材之間迅速切換。

例如，在整個 2024 年和 2025 年初，內地投資者大力追捧互聯網平臺阿里巴巴和騰訊，以及科技巨頭小米，但在今年 5 月和 6 月卻大量拋售。

圖：通過南向通累計買入三大科技股的規模(百萬港元)

此外，內地投資者的一些共同偏好，例如對高息股的青睞，也可能開始影響港股的相對錶現。中海油、建設銀行和中國移動的特點都是低增長但高派息，根據每月的 "十大熱門股 "榜單，它們今年仍然是南下投資者的寵兒。

圖：通過南向通累計買入中海油、建行和中移動的規模(百萬美元)

**短期不利因素**

什麼因素會破壞這種繁榮？人民幣可能貶值，這或許是一個不利因素，以港元計價的港股對內地人來說會更貴。

此外，內地市場表現改善也會阻礙中國投資者向海外分散投資。2025 年迄今爲止，港股恒生指數上漲23.8%，滬綜指 5.5% 的漲幅顯得相形見絀。回報前景如果發生逆轉，顯然會扭轉資金流動的方向。

最後，中美地緣政治緊張局勢是一個長期存在的問題。香港允許資金自由進出，沒有太多限制，因此也將面臨此類政治衝突帶來的風險。如果出現不利政治後果，可能促使中國投資者更傾向於將資金留在境內。

然而，這些潛在的不利因素可能多爲短期現象，最終的長期發展方向是明確的。

中國大陸儲蓄是一個巨大的資金池，其中大部分資金尚未得到利用。根據中國人民銀行報告，截至 2025 年 6 月底，存款總額爲 320 萬億元人民幣（44 萬億美元）。

而 2025 年 3 月的海外證券投資總金額僅爲 1.58 萬億美元，不到內地家庭存款的4%。

因此，中國大陸投資者進一步多元化投資的需求仍然很大，意味着資金湧入香港市場的熱潮可能纔剛剛開始。(完)

(編審 鄭茵)

((yin.zheng@thomsonreuters.com; 010-56692086;))