本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多7月23日 - 債市義勇軍(bond vigilantes)也不過如此。

儘管人們擔心通脹、關稅、聯儲局獨立性，以及華盛頓不斷膨脹的債務負擔會推高美債收益率，但美國債券市場最近卻異常平靜。如何解釋這種韌性？

當然，上述擔憂有效，因為其中任何一個都可能最終給這個全球最大、最重要的市場投下長長的陰影。但近期似乎不會出現這種情況。所謂的 "債市義勇軍"--那些決心通過推高借款成本來使揮霍無度的政府收斂的投資者--也許曾在今年早些時候推動債券價格走低，但現在他們已經退居次席。

周二，10 年期美國公債收益率收於 4.34%。這低於年初至今的平均水平 4.40%，比一年期和兩年期平均水平高出不到 10 個點子。

也許更令人喫驚的是，隱含的美債市場波動率正徘徊在三年半以來的最低水平，這進一步證明投資者對借貸成本即將飆升並不擔心。

圖：美國10年期公債收益率

圖：美國公債引伸波幅處於2022年1月以來最低水準

**海外需求**

一個顯而易見的解釋是，對公債的需求已經回升，豐厚的回報率吸引投資者重返市場。對經濟放緩的擔憂，以及利率會因此而下降，很可能為這一趨勢火上澆油。

根據最新公布的美國財政部國際資本流動數據，許多需求可能來自海外。數據顯示，5 月分外國官方和民間部門淨買入1,463 億美元的美國政府債券（未經估值調整）。這是有史以來第二高的月度總額。如果將公司債券、機構債券和股票計算在內，5 月分外國投資者購買美國證券的總額為紀錄最高。

其中，民間投資者約佔80%。幾年前，他們持有的美國公債開始超過官方持有量，而且這一趨勢似乎正在加速。他們現在持有超過 5 萬億美元，而官方部門持有 4 萬億美元。

圖：外國民間部門購買美國公債情況

圖：外國民間部門購買美國證券情況

**冬眠的空頭**

收益率曲線後端能否保持韌性，部分取決於美國經濟的走勢。但有一些外生因素可能會促進未來的需求，包括美國銀行系統潛在的監管變化和穩定幣的加速採用。

圖：外國持有美國公債情況--民間與官方

儘管如此，仍有很多債市空頭有充分的理由看跌，尤其是今年年底前預計將有1萬億美元的新債發行。

但今年上半年的市場走勢表明--儘管關稅、地緣政治、赤字和聯儲局等不確定性加劇--債券市場的拋售不會持續太久。

部分原因是缺乏真正的替代品。接近 30 萬億美元的美國公債市場比中國、日本、法國、英國和意大利政府債券市場的總和還要大，是德國公債市場的十倍以上。

潛在的需求比債市義勇軍所預期的還要強勁。(完)

(編審 張濤)

((tao.zhang@thomsonreuters.com; 86-10-56692071))