（來源：研報虎）

核心觀點

　　主動偏股型基金：公募改革驅動下，重倉比例回升。截至25Q2，主動偏股型基金重倉A股銀行49.17億股，環比25Q1增持6.64億股，重倉市值640.78億元，環比增加135.08億元，佔基金重倉市值的比例環比提升1.14pct至4.90%。分板塊來看，國有行、股份行、城商行、農商行重倉比例分別爲0.77%、1.55%、2.27%和0.31%，環比分別-0.03pct、+0.41pct、+0.71pct、+0.04pct。

　　個股層面，低估值股份行、成長性較好的城商行獲增配較多。截至25Q2，重倉比例前五位個股爲招商（1.01%）、江蘇（0.54%）、寧波（0.51%）、杭州（0.45%）、成都（0.41%）。結合持股比例和重倉比例的邊際變化來看，Q2主動偏股型基金配置圍繞兩條主線，一是其傳統上較爲青睞的高成長性中小行，如杭州、南京、江蘇、青島、重慶、齊魯；二是估值偏低、性價比較高的股份行，如民生、中信、浦發等。國有行和部分農商行被減持較多，或主要受到定增以及小微風險預期的壓制。

　　被動型基金：寬基ETF資金流入+部分銀行調入指數，重倉比例高位上行。截至25Q2，被動型基金重倉A股銀行71.47億股，環比增加16.23億股，重倉市值1332.61億元，環比增加288.32億元，重倉市值比例環比提升2.02pct至11.15%。個股層面，除招商、興業重倉比例保持前兩位並獲增持外，交行、中信、民生、江蘇、蘇州、渝農、滬農亦有較多資金流入，中行、青島被減配較多。

　　北上資金：繼續小幅增持銀行股。截至25Q2，北上資金持股A股銀行243.77億股，環比增加5.86億股，佔流通A股比例環比小幅提升0.04pct至1.83%，國有行、股份行、城商行、農商行持股比例分別環比+0.01pct、+0.08pct、+0.16pct、-0.20pct。個股層面，蘭州、成都、平安、建行、鄭州、民生持股比例環比提升超0.5pct，部分農商行被減持較多。

　　南下資金：增持力度較大，青睞高股息標的。截至25Q2，南下資金持股H股中資行1259.62億股，環比增加100.93億股，佔H股股本比例環比提升1.91pct至21.27%。個股層面，國股行以及基本面較好的股份行被增持幅度較大，高股息吸引力凸顯。

投資建議與投資標的

　　外部環境不確定性增加，寬貨幣有望延續，全社會預期回報率中長期仍趨於下行，低波紅利策略有效性料延續。公募改革導致的銀行配置偏離風格迴歸的預期，有望助力銀行跑出超額收益。保險預定利率或於25Q3再度下調，險資股息率容忍度有望進一步抬升，呵護銀行絕對收益。預計銀行業基本面25Q2環比25Q1邊際將有所改善，主要是其他非息收入增長壓力的緩解。

　　現階段關注兩條投資主線：1、爲三季度保險預定利率下調提前佈局高股息類銀行，建議關注：建設銀行(601939，未評級)、工商銀行(601398，未評級)、渝農商行(601077，買入)；2、中小銀行年初以來表現強勢，後續我們依然看好，考慮到目前行業估值、股息、基本面等多重因素，建議關注：興業銀行(601166，未評級)、中信銀行(601998，未評級)、南京銀行(601009，買入)、江蘇銀行(600919，買入)、杭州銀行(600926，買入)。

風險提示

　　貨幣政策超預期收緊；財政政策不及預期；房地產等重點領域風險蔓延。

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