25Q2非銀板塊整體持倉佔比明顯上行，券商、保險板塊持倉比例分別爲0.90%、1.54%，環比分別上行0.36pct、0.63pct。

25Q2股債雙牛，基金淨值環比轉增、同比續增。25Q2全口徑基金淨值規模爲33.7萬億，同比+10%，環比+7%。其中，非貨基金保有規模19.5萬億，同比+11%，環比+7%；偏股規模7.5萬億，同比+22%，環比+3%；固收（非貨剔除權益）規模12.0萬億，同比+6%，環比+9%。新發基金方面，股基申贖打平，債基申購升溫。偏股份額6.2萬億份，同比+3%，環比持平；固收（非貨剔除權益）份額10.4萬億份，同比持平，環比+6%。

公募高質量發展規定強調業績基準、資金回補銀行“欠配缺口”，其他高股息板塊持股比例維持相對穩定。25Q2 銀行、電力設備、交通運輸、公用事業、石油石化、煤炭持股量分別爲54、31、22、13、6、4億股，環比分別爲+16%、-12%、-9%、+6%、-11%、-8%；持倉佔比分別爲5.19%、9.80%、1.91%、1.15%、0.50%、0.36%，環比分別爲+1.19pct、-1.02pct、+0.29pct、+0.18pct、+0.01pct、-0.10pct。

券商板塊持倉水平超過24Q3，多數個股迎公募增配。截至25Q2，券商板塊持倉爲0.90%，環比+0.36pct，持倉佔比超過24Q3水平（0.81%），尚且低於標配4.26%；持股量環比+58%至6.69億股，略低於24Q3 6.93億股水平。公募持倉回升原因有三，一者爲公募高質量發展新規強調業績基準、推動資金回補欠配板塊，此背景下頭部績優個股優先受益，如中信證券、華泰證券、國泰海通和廣發證券持倉比例環比分別提升0.07pct、0.03pct、0.02pct、0.01pct，持股數環比分別提升+41%、+13%、+16%；二者，港股流動性增強、新經濟資產上市，兩者共振下具備稀缺性和強β屬性的港交所迎來“業績+估值”戴維斯雙擊，25Q2末公募持倉比例環比+0.11pct至0.15%，持股量環比+215%增至555萬股；三者，以中國香港和美國分別推出《穩定幣條例》和《GENIUS法案》爲起點，至國泰君安國際公告將現有證券交易牌照升級爲可提供虛擬資產交易服務及在此基礎上提供意見，市場開始關注傳統金融和虛擬資產結合的新敘事、極大程度帶動金融及金科板塊估值上行。25Q2券商指數跑贏滬深300 2.9pct，國泰海通、廣發證券相對收益分別爲10.1pct、5.5pct。

Q2資本市場風偏提升、公募新規後資金面加持疊加行業基本面改善，有力支撐估值修復，保險板塊和個股持倉均明顯回升。2025年二季度以來A股探底修復，港股迎來系統性價值重估，投資者風險偏好提升，保險板塊憑藉資產端強β屬性，在市場上漲行情中顯著受益。5月證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，提出強化業績比較基準的約束作用，公募基金逐步修正行業配置，權重大、欠配嚴重的保險板塊更是迎來增量配置資金。與此同時，在政策紅利持續釋放下，行業基本面改善，上市險企分紅險轉型有序推進，保費增速持續回暖。截至25Q2，保險板塊持倉佔比爲1.54%，環比大幅提升0.63pct，但較標配1.91%仍有一定差距。個股持倉比例和環比變化分別爲中國平安0.87%（+0.32pct）、中國太保0.33%（+0.14pct）、新華保險0.12%（+0.08pct）、中國財險0.11%（0.00pct）、中國太平0.04%（+0.04pct）、中國人壽0.02%（0.00pct），均迎來不同程度增配。

投資建議：我們維持對證券、保險板塊的推薦。雖然貿易摩擦的潛在影響對出口帶來嚴峻挑戰，但是國內財政刺激有望對沖潛在經濟下行壓力。而4月7日以來當局對資本市場全面呵護的兜底性政策有力緩解了市場風險，帶動投資氛圍積極向上。結合市場多數個股處於相對低位，且流動性充裕背景下，資本市場景氣度有望持續改善，券商的景氣度和盈利或將迎來持續改善。保險方面，在預定利率有序降低背景下，保險負債端NBV有望延續兩位數增長趨勢，且綜合負債成本率正持續下行，利差損風險得以緩釋，投資端隨着A股市場持續改善，長期投資收益率有望穩定向好，保險潛在投資價值有望持續提升。（個股推薦詳見招商證券公開報告）

風險提示：中美摩擦超預期；經濟增長不及預期；資本市場波動；利率下行；壽險轉型低於預期；監管收緊。

目錄

報告正文

一、公募基金市場規模

25Q2股債雙牛，基金淨值環比轉增、同比續增。25Q2三大權益指數平均上行2.29%，中證綜合債指數上行1.75%。25Q2全口徑基金淨值規模爲33.7萬億，同比+10%，環比+7%。其中，非貨基金保有規模19.5萬億，同比+11%，環比+7%；偏股規模7.5萬億，同比+22%，環比+3%；固收（非貨剔除權益）規模12.0萬億，同比+6%，環比+9%。

股債基金髮行份額環比轉增。25Q2新發基金份額2804億份，同比-33%，環比+12%。其中，新發權益類基金份額1303億份，低基數下同比+134%，環比+18%；新發固收類基金份額1288億份，同比-64%，環比+8%。

股基申贖打平，債基申購升溫。25Q2全口徑基金份額30.9萬億份，同比+4%，環比+5%。其中，非貨份額16.7萬億份，同比+1%，環比+4%；偏股份額6.2萬億份，同比+3%，環比持平；固收（非貨剔除權益）份額10.4萬億份，同比持平，環比+6%。

A股機構化趨勢持續。25Q2公募基金持有A股市值爲6.04萬億，季度環比+2.8%；持有市值佔A股的比例爲6.65%，環比-0.08pct。公募依然是A股最大機構投資者，長期來看，我國資本市場機構化趨勢不變。

二、高股息板塊持倉分析

公募高質量發展規定強調業績基準、資金回補銀行“欠配缺口”，其他高股息板塊持股比例維持相對穩定。25Q2 銀行、電力設備、交通運輸、公用事業、石油石化、煤炭持股量分別爲54、31、22、13、6、4億股，環比分別爲+16%、-12%、-9%、+6%、-11%、-8%；持倉佔比分別爲5.19%、9.80%、1.91%、1.15%、0.50%、0.36%，環比分別爲+1.19pct、-1.02pct、+0.29pct、+0.18pct、+0.01pct、-0.10pct。

三、非銀板塊持倉分析

1、券商板塊

股市延續高景氣、債市迴歸向上趨勢，25Q1券商業績同環比有望高增。權益方面，25Q2 日均股基成交額達1.49萬億，同比+57%，環比-15%；日均兩融餘額爲1.82萬億，同比+19%，環比-3%；按照發行日計，25Q2 IPO募集資金214億，同比+171%，環比+29%，再融資規模5816億，同比+1987%，環比+516%。債市方面，25Q2中證綜合債指數累計漲幅達到1.75%，略高於24Q2累計漲幅（1.74%）。綜合考慮下，預計25Q2券商板塊歸母淨利潤同比+40%。往後看，資本市場底部穩固、多路資金做多基礎猶存，權益向上突破存在可能；利率維持低位震盪、易上難下。考慮到往年低基數加持，券商板塊年內穩增無虞。

券商板塊持倉水平超過24Q3，多數個股迎公募增配。截至25Q2，券商板塊持倉爲0.90%，環比+0.36pct，持倉佔比超過24Q3水平（0.81%），尚且低於標配4.26%；持股量環比+58%至6.69億股，略低於24Q3 6.93億股水平。公募持倉回升原因有三，一者爲公募高質量發展新規強調業績基準、推動資金回補欠配板塊，此背景下頭部績優個股優先受益，如中信證券、華泰證券、國泰海通和廣發證券持倉比例環比分別提升0.07pct、0.03pct、0.02pct、0.01pct，持股數環比分別提升+41%、+13%、+16%；二者，港股流動性增強、新經濟資產上市，兩者共振下具備稀缺性和強β屬性的港交所迎來“業績+估值”戴維斯雙擊，25Q2末公募持倉比例環比+0.11pct至0.15%，持股量環比+215%增至555萬股；三者，以中國香港和美國分別推出《穩定幣條例》和《GENIUS法案》爲起點，至國泰君安國際公告將現有證券交易牌照升級爲可提供虛擬資產交易服務及在此基礎上提供意見，市場開始關注傳統金融和虛擬資產結合的新敘事、極大程度帶動金融及金科板塊估值上行。25Q2券商指數跑贏滬深300 2.9pct，國泰海通、廣發證券相對收益分別爲10.1pct、5.5pct。此外，東方財富持倉佔比爲0.14%，環比+0.04pct；持股量爲83.3百萬股，環比+21%；25Q2跑贏滬深300 1.5pct。

2、保險板塊

Q2資本市場風偏提升、公募新規後資金面加持疊加行業基本面改善，有力支撐保險板塊估值修復。2025年二季度以來A股探底修復，AI、創新藥等各類產業趨勢提速，投資者風險偏好提升；而在全球資金配置的再平衡和南下資金持續提振市場流動性等多重利好下，港股也迎來系統性價值重估。保險板塊憑藉資產端強β屬性，在市場上漲行情中顯著受益。5月，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，提出強化業績比較基準的約束作用，公募基金逐步修正行業配置，權重大、欠配嚴重的保險板塊更是迎來增量配置資金。與此同時，在政策紅利持續釋放下，行業基本面亦迎來改善，保費增速持續回暖，1-5月保險行業累計保費收入爲30602億，同比+3.8%，其中人身險公司累計保費收入爲22797億，同比+3.3%，成功扭轉Q1負增頹勢。隨着上市險企分紅險轉型有序推進，浮動收益型產品佔比預計大幅提升，有效降低剛性負債成本；報行合一全面深化執行和個險體制改革“頂層設計”逐步落地後，行業潛在“費差益”水平也有望提升，保險板塊景氣度預計將持續上行。

保險板塊和個股持倉均明顯回升。截至25Q2，保險板塊持倉佔比爲1.54%，環比大幅提升0.63pct，但較標配1.91%仍有一定差距。個股持倉比例和環比變化分別爲中國平安0.87%（+0.32pct）、中國太保0.33%（+0.14pct）、新華保險0.12%（+0.08pct）、中國財險0.11%（0.00pct）、中國太平0.04%（+0.04pct）、中國人壽0.02%（0.00pct），均迎來不同程度增配。

四、投資建議

我們維持對證券、保險板塊的推薦。雖然貿易摩擦的潛在影響對出口帶來嚴峻挑戰，但是國內財政刺激有望對沖潛在經濟下行壓力。而4月7日以來當局對資本市場全面呵護的兜底性政策有力緩解了市場風險，帶動投資氛圍積極向上。結合市場多數個股處於相對低位，且流動性充裕背景下，資本市場景氣度有望持續改善，券商的景氣度和盈利或將迎來持續改善。保險方面，在預定利率有序降低背景下，保險負債端NBV有望延續兩位數增長趨勢，且綜合負債成本率正持續下行，利差損風險得以緩釋，投資端隨着A股市場持續改善，長期投資收益率有望穩定向好，保險潛在投資價值有望持續提升。（個股推薦詳見招商證券公開報告）

五、風險提示

中美摩擦超預期：關稅衝突延伸至政治、經濟乃至軍事領域，造成系統性衝擊。

經濟增長不及預期：經濟刺激政策不及預期，經濟下行；

資本市場波動：資本市場波動加劇，板塊分化；

利率下行：長端利率下行，影響資產端表現；

壽險轉型低於預期：壽險行業渠道轉型進展緩慢，影響負債端表現；

監管收緊：後續如果監管趨嚴，可能短期帶來業務遇阻。

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