投資要點

品牌服飾：景氣分化，聚焦穩健成長個股

中報來看，H 股運動整體表現仍然領跑。其中預計25H1 安踏體育、361 度保持雙位數收入增長，利潤角度預計安踏主業部分仍然保持正向增長，但由於24H1 的AmerSports 上市的一次性收益，表觀利潤會有所波動，361 度預計利潤率保持穩定；特步、李寧預計25H1 保持單位數收入增長，其中特步由於24H1 有部分KP 虧損帶來的基數影響，利潤增速快於收入；李寧則由於研發、品宣投入加碼蓄力，25H1 利潤率有所波動。其他公司來看，預計波司登9/30 爲止半年度、江南布衣6/30 爲止的下半財年保持穩健正向成長，滔搏仍在貨品結構優化過程中，下半財年有望看到收入和盈利能力改善。

A 股品牌服飾表現分化：雖然Q2 有一定的零售環境壓力，但仍有部分公司實現成長領跑，其中，穩健醫療受益全棉時代品類擴張+品宣加碼，疊加醫療業務的內生穩健增長+GRI 併購，預計Q2 收入增速超過25%、利潤增速也在20%-30%；海瀾之家受益主業線上線下穩健零售成長表現+京東奧萊及FCC 業務積極拓展，預計Q2 收入及扣非利潤保持正向增長（歸母利潤角度24Q2 有一次性收益的基數影響）；受益家紡補貼+大單品策略，羅萊生活、水星家紡預計Q2 也實現正向收入及利潤成長表現，其中羅萊受益電商高增+加盟渠道去庫接近尾聲帶動盈利能力修復，水星受益人體工學枕、雪糕被爲代表的大單品銷售火熱電商增長領跑，預計Q2 有望實現雙位數收入增長。

展望下半年：1）首要關注自身業務運營發生積極變化或保持積極擴張勢頭、估值具備吸引力的行業龍頭：海瀾之家、穩健醫療、錦泓集團；2）港股運動、功能服飾預計持續體現韌性：安踏體育、波司登、特步國際、李寧、361 度及滔搏；3）消費補貼支持+大單品策略推進積極的高股息家紡龍頭：羅萊生活、水星家紡、富安娜。

紡織製造：情緒改善，聚焦穩增長超跌龍頭

中報來看，港股成衣製造龍頭表現領跑：晶苑國際預計25H1 收入雙位數增長同時利潤率繼續小幅度提升，申洲國際25H1 收入預計雙位數增長，利潤增速由於25H1 毛利率相對高基數預計略慢於收入，但仍保持正向成長；九興控股、裕元集團由於產能爬坡可能帶來25H1 利潤率的波動。

A 股龍頭中，下游製造龍頭的表現好於上游。華利、開潤在Q2 收入增速上預計依舊領跑，其中華利由於新廠爬坡，利潤率同比預計仍有回落但環比有望逐季改善；開潤24Q2一次性收益影響表觀業績增速，但實際收入、利潤實現雙重正增長；偉星股份Q2 接單略有波動，但預計Q3 可逐步看到改善；百隆東方Q2 收入單季度預計有高單到小雙位數下滑，但受益原材料價格穩定+色紗佔比提升帶來的毛利率向上，疊加投資收益增加，Q2利潤增速表現優秀。

4/3 特朗普政府宣佈“對等關稅”， 5/12 中美會談取得突破性進展，7/2 美越會談、7/15美國與印尼也達成一致，談判結果初步落地，市場悲觀情緒有所緩解。目前來看，美國進口關稅大部分主要仍需通過品牌商在銷售終端提價轉嫁給美國消費者的方式進行解決，製造商由於淨利率本身較低，可承擔份額有限，在此背景下，市場對美國需求敞口較小、或者服務品牌客戶本身加價倍率較高（對價格不敏感）、自身在東南亞也基本能做到就地取材原材料、完成本地化全流程生產的製造龍頭的業績韌性會相對更有信心。

由此建議關注：1）申洲國際 2）晶苑國際3）華利集團；4）偉星股份；5）其他製造龍頭，如開潤股份、百隆東方、健盛集團、新澳股份、九興控股、裕元集團同樣值得關注。

風險提示：1）品牌服裝類公司：消費力復甦不及預期，天氣影響消費動力；2）紡織製造類公司：貿易摩擦帶來出口需求下滑，大宗商品價格波動帶來的原材料成本波動，匯率意外波動。