（來源：研報虎）
AI：Agent範式下應用能力邊界持續擴張
2025年AI模型及應用維持高速迭代。模型層面，OpenAI o3等驗證推理能力提升曲線依舊陡峭，谷歌Veo3引領多模態能力進展加速，國產DeepSeek、阿里Qwen、快手可靈等與海外頭部模型差距持續縮小。應用層面，Agent已成為全球共識，其處理複雜問題的能力邊界持續拓寬，MCP等Infra層基建完善推動生態擴張。通用領域OpenAI、Anthropic、谷歌等巨頭憑藉「模型即Agent」維持領先，垂直領域亦湧現獨角獸；國內來看，Manus後湧現多款Agent產品，仍有多個大廠蓄勢待發，此外可靈、美圖等垂類應用商業價值持續受釋放。關注國內大廠Agent佈局，以及搜索、陪伴、教育、短劇、遊戲、玩具等原生AI應用方向進展。
IP衍生品：IP引領，產業重構，揚帆出海
2025年以來，精神消費崛起，IP衍生品板塊持續擴容。國內IP衍生品企業基於對IP更強的掌控及運營能力，持續拓展收入空間。高景氣度之下，我們觀察到行業新趨勢：1)國產IP引領文化出海，其中泡泡瑪特旗下IP「Labubu」在全球破圈，5月TikTok商店GMV已破億且增速持續提升；布魯可、卡遊等也通過佈局海外IP、渠道、玩法等形式積極出海。2)轉型併購與資本化加速：頭部企業引領下，老牌供應鏈企業加速轉型品類及IP運營(代表企業啓夢玩具、超級元氣工廠等)，新興潮玩品牌併購整合及資本化加速。
投資建議：維持行業「強於大市」評級
2025年繼續關注兩大投資主線：1)AI應用加速落地，Agent能力邊界持續拓寬，將影響營銷、電商、教育、影視、遊戲等行業，進一步提升效率、創造增量，同時關注AI玩具等硬件端機會。2)IP衍生品板塊進入高速發展期，精神消費、悅己消費成為中長期消費增長點。我們看好優質國產IP通過拓展線上內容、線下實體衍生品，提升IP影響力，打開商業化空間。相關標的：泡泡瑪特、光線傳媒、巨人網絡、崑崙萬維、愷英網絡、神州泰岳、心動公司、吉比特、奧飛娛樂、盛天網絡、美圖公司。
風險提示：AI技術落地不及預期風險、競爭加劇風險、行業監管風險、經濟發展不及預期風險