智通財經APP獲悉，湘財證券發佈研報稱，根據弗若斯特沙利文數據，ADC藥物外包滲透率顯著高於其他生物藥領域，催生了中國CDMO市場規模從2018年0.1億美元躍升至2022年2.1億美元(CAGR 114.1%)，預計2030年將達24.5億美元。本輪醫藥行業行情與此前的不同之處在於創新藥技術引領的中國新藥成果得到全球認可，CXO板塊後續補漲動力充足，當前具備顯著投資價值。但與此前CXO行情不同之處在於，此輪受益於創新技術的細分方向比如多肽、ADC等方向CDMO明顯表現更強，因此建議關注具有相關技術儲備的CDMO公司。

湘財證券主要觀點如下：

全球ADC藥物市場爆發式增長 催生全鏈條產業機遇

全球ADC藥物市場正處於高速擴張期，核心技術迭代與適應症拓展共同驅動行業繁榮。根據弗若斯特沙利文數據，2022年全球ADC藥物市場規模僅79億美元，2024年已躍升至141億美元，預計2030年將突破685億美元，2024-2030年複合增長率高達30.1%。而中國ADC目前也逐漸受國際認可，2021年中國僅1起ADC藥物License-out交易，2023年激增至13起(總金額205.5億美元)。全球ADC藥物市場的快速崛起以及國內ADC藥物蓬勃發展帶來的國際認可度的提升將持續推動藥企不斷加大ADC藥物領域的佈局。

ADC技術壁壘高企 CDMO服務成爲行業剛需

ADC藥物的高度複雜性導致其生產與研發面臨多重技術挑戰，從而凸顯CDMO(合同研發生產組織)的核心價值，併爲行業創造巨大外包服務機遇。根據藥明合聯數據，2022年全球獲批的15款ADC藥物中，13款依賴CDMO生產，根據弗若斯特沙利文數據，ADC藥物外包滲透率顯著高於其他生物藥領域，催生了中國CDMO市場規模從2018年0.1億美元躍升至2022年2.1億美元(CAGR114.1%)，預計2030年將達24.5億美元。這一趨勢表明，CDMO作爲“賣水人”不僅受益於訂單增長，還將在技術創新驅動下持續擴容，成爲ADC產業不可或缺的支撐。

傳統小分子企業積極佈局ADC CDMO XDC開闢新藍海機遇

根據藥明合聯招股書，當前，藥明合聯主導國內ADC CDMO市場，但皓元醫藥、藥石科技和博騰股份等傳統小分子企業正通過技術協同實現差異化佈局。更值得關注的是，ADC技術正向XDC(新型偶聯藥物)拓展，包括放射性核素偶聯藥物(RDC)、多肽偶聯藥物(PDC)和小分子偶聯藥物(SMDC)。這些新型載體應用前景廣闊，預計將推動偶聯藥物CDMO市場進一步擴容，這一演進標誌着行業從單一ADC向多元化XDC生態升級，釋放長期增長潛力。

投資建議

CXO板塊後續補漲動力充足，當前具備顯著投資價值，維持醫療服務“買入”評級。但與此前CXO行情不同之處在於，此輪受益於創新技術的細分方向比如多肽、ADC CXO等明顯表現更強，因此建議具有ADC相關技術儲備的CDMO公司藥明康德(02359)、皓元醫藥(688131.SH)等。

風險提示

政策變動不確定性；創新藥研發投入不及預期；行業及上市公司業績不及預期風險。