智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，基於對金山軟件(03888)新遊戲表現的審慎假設，下調2025年和2026年收入2.4%/3.1%至110.7億元/123.6億元。綜合考慮2025年收入下調的影響，維持2025年歸母淨利潤基本不變;考慮到2026年收入下調以及集團AI相關投入增加，該行下調2026年歸母淨利潤17.9%至19.0億元。維持跑贏行業評級和目標價50港元(基於2025年SOTP;對應35倍2025年市盈率)。公司目前交易於25.2倍2025年市盈率，對應38%上行空間。

中金主要觀點如下：

預測2025年二季度收入同比下滑7.5%至22.9億元

該行預計2025年二季度金山軟件收入22.9億元，同比下滑7.5%;預計當季錄得經營利潤4.00億元，對應經營利潤率17.5%。

辦公業務增長修復，遊戲業務高基數下承壓

辦公業務方面，該行預計二季度收入達13.4億元，同/環比增長13.0%/3.1%，國產化業務節奏短期擾動逐步消化推動收入提速。遊戲業務方面，該行預計二季度收入達9.45億元，同/環比下滑26.5%/8.8%，同比下滑主要繫上年同期《塵白禁區》及《劍網3》端遊表現亮眼帶來的高基數影響;環比下滑主要系《塵白禁區》流水錶現環比有所回落。新遊方面，劍俠情緣系列續作《劍俠情緣·零》已於5月29日開啓全平臺公測，上線後表現較爲平淡;科幻機甲新遊《解限機》亦已於7月2日全球公測上線，公測首日Steam峯值同時在線人數突破13萬人。基於對新遊戲表現及老遊戲持續性的審慎假設，該行將全年遊戲收入增速預測由5%下調至持平。

經營利潤彈性亟待釋放

該行預計二季度公司經營利潤率達17.5%，同/環比-14.6ppt/-8.2ppt，主要系遊戲收入下滑、新遊戲前期市場投入增加以及集團層面AI相關投入加大影響。該行預計二季度歸母淨利潤達6.01億元，對應淨利率26.3%，同/環比+10.4ppt/+14.1ppt。

風險提示：新遊戲表現及老遊戲持續性不及預期;辦公業務WPS AI商業化落地不及預期，或國產化推進節奏不及預期。