智通財經APP獲悉，中金公司首予中國宏橋(01378)“跑贏行業”評級，目標價23.62 港元。該行指出，公司一體化佈局具備較強業績確定性，且 2026 年估值更具穩態可比性。預計中國宏橋2025/2026 年 EPS 分別爲 2.63/2.70 元，CAGR 爲 6%。對應 當前 6.8/6.5x P/E。

中金公司主要觀點如下：

佈局上下游一體化綠色產業鏈的鋁業龍頭。公司是全球第二大電解鋁和氧化鋁龍頭企業，已形成電力—鋁土礦—氧化鋁—原鋁—鋁加工—再生 鋁生產及銷售的上下游全產業鏈運營格局。公司以高質量綠色發展爲戰 略綱要，通過優化能源結構、推動綠色能源項目、發展循環經濟三大方 向全面推進公司全產業鏈綠色生態建設，落實雙碳目標。

上游原料自給率高，一體化佈局有效降本。在幾內亞開拓年產約 6000 萬噸鋁土礦供應基地，在山東和印尼分別佈局年產 1750 和 200 萬噸氧 化鋁產能。中游“北鋁南移”戰略複製產業集羣優勢，優化能源結構打 造綠電鋁領軍企業。規劃合計年產約 300 萬噸電解鋁產能分兩批搬遷置 換轉移至雲南，同時複製山東“鋁水不落地”模式，打造雲南鋁產業集羣，該行認爲綠電鋁比例有望提升至 46%。下游拓展汽車輕量化業務， 打造綠色再生循環產業矩陣。

宏觀預期持續改善，鋁板塊有望迎來配置機遇。電解鋁行業供需矛盾突出，該行認爲全球積極的財政貨幣政策共振有望改善宏觀預期，逐步提升鋁價中樞。全球鋁土礦供應脆弱性增加，利好資源自給能力高的企業。

四大優勢凸顯中國宏橋配置價值。一是利潤和估值彈性大，產能市值比 在可比電解鋁公司中位於前列。二是資源自給能力高，抵禦原料波動風險能力強，公司鋁土礦和氧化鋁自給能力均超過 100%。三是分紅率和股息率高，2024 年分別爲 62%和 8.9%。四是公司從原生和再生兩條途 徑同步推進綠色鋁產業鏈構建，未來有望享受更高的產品溢價。

市場多聚焦價格帶來的業績彈性，該行認爲公司較高的資源自給率和綠色產業鏈轉型能帶來更多產品競爭力和更大估值溢價; 同時公司高股息帶來的“類債券”投資機會值得重點關注。 潛在催化劑：一是鋁價上漲超預期，二是碳中和政策背景下公司綠電鋁成本優勢增加。

風險提示：產品價格波動;海外產能投放預期;需求不及預期;地緣政治擾動。