重點報告·2篇:

國海汽車·戴暢團隊|汽車行業專題報告：輔助駕駛的AI進化論：站在能力代際躍升的歷史轉折點

國海交運·祝玉波團隊|快遞行業6月月報：加盟制快遞頭部集中，直營快遞順豐增長加速

點評報告·5篇:

國海固收·靳毅團隊|低利率下，信用債ETF擴容可期

國海電子·姚丹丹團隊|深天馬A（000050）公司動態研究：業績連續環比改善，車載、專顯、OLED多業務表現亮眼

國海海外·陳夢竹團隊|臺積電（TSM）2025Q2財報點評：上調2025全年收入指引，後續或仍存上修機會

國海海外消費·馬川琪團隊|美麗田園醫療健康（02373）動態研究：“內生+外延”雙輪驅動，25H1淨利同比增超35%

國海汽車·戴暢團隊|長城汽車（601633）公司半年度業績快報點評：Q2經營環比改善，新品加速上市

汽車：汽車行業專題報告：輔助駕駛的AI進化論：站在能力代際躍升的歷史轉折點

報告作者：戴暢/陳飛宇

報告發布日期：2025年7月22日

報告摘要：本篇報告解決了以下核心問題：輔助駕駛行業現狀：隨行業平均水平提升，技術路線收斂，車企輔助駕駛能力難以做出差異化；向高級別輔助駕駛躍遷的發展下，除場景覆蓋廣度外，細分安全功能有待提升；在輔助駕駛功能向用戶普及的過程中，人機交互邊界感仍然模糊，系統能力邊界不清晰帶來商業化落地的焦慮和安全隱患。

我們建立輔助駕駛能力的研究框架，從三個維度橫向梳理全棧自研主機廠當前輔助駕駛能力及發展潛力

維度一：企業組織戰略-在技術路徑演變下（模塊化-端到端-AI跨域應用等），及時調整團隊架構及研發重心能夠推動研發效率與商業化落地節奏，如理想率先組織端到端研發團隊，並於近期將研發重心再調整至更廣泛的AI應用場景；同時在價格敏感的競爭業態下，企業需保持有效的產品力和長期經營能力，進行有序的資源投入和團隊規劃的動態調整。

維度二：技術能力1）傳感器-在向高級別輔助駕駛發展過程中，多感知方案並行，全方位、全時速的安全可靠性要求使得激光雷達/攝像頭/毫米波雷達均發生搭載量和技術的提升，實現“數據輸入-算法提升-硬件匹配”的正向循環，同時在供應鏈格局上，國產廠商份額穩步提升；2）算力-雲端智算中心肩負起模型訓練、數據閉環與算法迭代等任務，特斯拉以超過75Eflops引領，我國部分車企已實現約10Eflops量級的智算中心搭建，並通過更多元的雲端合作構建彈性算力池，支持模型升級；車端駕駛域控芯片同步向大算力化躍遷，芯片迭代爲國產供應商和車企自研芯片提供上車窗口，如蔚來、小鵬自研芯片先均已實現上車；3）車雲模型-技術路徑收斂：感知能力隨技術演進，架構由決策規劃模型化向模塊化端到端發展，引入多模態數據信息提升複雜場景解決能力，同時世界模型運用數據驅動提升類人化決策能力，頭部主機廠與第三方解決方案供應商格局已顯現，與國內外主機廠保持開放合作戰略，引導能力領先性與商業模式多元性。如鴻蒙智行與自主品牌展開平臺化合作，Momenta發展海外客戶等。

維度三：消費者感知-輔助駕駛產品逐步標籤化，隨新車發佈成爲賣點，在消費者感知力上，功能實現在駕駛輔助（車位到車位）和安全輔助（AEB/AES）上持續優化，包括場景覆蓋度、安全可靠性、體驗流暢度、自我學習強化能力等。

投資建議：大算力芯片上車元年，世界模型持續優化，輔助駕駛行業能力迎來迭代拐點，維持輔助駕駛行業“推薦”評級。

頭部廠商輔助駕駛解決方案逐步完善，在堆積AI能力發展趨勢下，大算力芯片與模型的持續研發投入高，從經營有效性而言，車企不再強制主導輔助駕駛全棧自研，而是展開豐富的戰略合作，推動智能化滲透率進一步普及，如車企與解決方案供應商、與海外車企等，建議關注車企研發及功能落地進展：特斯拉、小鵬汽車、鴻蒙智行合作車企、理想、蔚來汽車、小米集團；以及頭部第三方解決方案供應商：Momenta、元戎啓行。

供應鏈格局顯現，激光雷達、攝像頭、毫米波雷達、域控制器、輔助駕駛芯片等國內供應商均在發展過程中進一步強化其行業影響力，並向軟硬件一體化的解決方案發展，實現跨域的綜合能力提升，建議關注速騰聚創、禾賽科技、舜宇光學科技、聯創電子、德賽西威、華陽集團、均勝電子、知行科技、地平線機器人、黑芝麻智能等。

風險提示：輔助駕駛技術發展不及預期；輔助駕駛功能普及不及預期；輔助駕駛法規不及預期；輔助駕駛成本下降不及預期；主機廠經營表現不及預期。

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交運：快遞行業6月月報：加盟制快遞頭部集中，直營快遞順豐增長加速

報告作者：祝玉波/史亞州

報告發布日期：2025年7月20日

報告摘要：行業量價：① 量，2025年6月，快遞行業業務量同比增速（15.8%）＞社會消費品零售額同比增速（4.8%）＞實物網上零售額同比增速（4.7%）。快遞業務量增速與實物網上零售額增速形成剪刀差，2025年快遞小件化趨勢延續，催化快遞包裹同比快速增長。② 價，2025年6月，行業單票收入爲7.49元，同比下降5.85%，環比上升3.33%。一方面，快遞小件化趨勢下，對快遞行業單票收入產生影響；另一方面，全年來看因龍頭重奪份額意願強，價格戰或將持續。但反內卷背景下，價格戰或將不會進一步加劇。

區域量價：① 量，2025年6月，一類地區/二類地區/三類地區快遞業務量同比增速分別爲+15.5%/+15.4%/+27.4% ，非產糧區業務量同比增速高於產糧區。② 價，2025年6月，一類地區/二類地區/三類地區快遞單票收入同比增速分別爲-5.9%/ -5.1%/-11.1% 。價格競爭主戰場有向非產糧區轉移趨勢：1）非產糧區業務量增速高於產糧區；2）產糧區多年競爭，價格與利潤空間已近極限；3）非產糧區件量提升有望改善公司回程裝載率，有利於全網成本節降。

各公司量價：① 量，2025年6月，圓通速遞/韻達股份/申通快遞/順豐控股快遞業務量同比分別+19.30%/+7.41%/+11.15%/ +31.77%，行業業務量同比增速爲15.8%，圓通速遞、順豐控股快遞業務量同比增速高於行業增速，韻達股份、申通快遞的快遞業務量同比增速低於行業增速。② 價， 2025年6月，圓通速遞/韻達股份/申通快遞/順豐控股單票收入同比增速分別爲 -6.67%/-4.50%/-1.00%/-13.32%。價格競爭延續，其中圓通速遞與順豐控股單票收入同比降幅相對較大，我們認爲順豐控股單票收入同比降幅較大或主要因業務結構變化導致。

投資建議：加盟快遞優選市佔率拐點頭部企業，關注反轉；價值股順豐控股增長加速，需重點關注。鑑於快遞行業多條主線均存在佈局的機會，維持快遞行業“推薦”評級。

風險提示：行業增速不及預期的風險、價格戰重啓的風險、管理改善不及預期的風險、成本管控不及預期的風險、加盟商爆倉的風險、海外市場拓展具有不確定性的風險。

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固收：低利率下，信用債ETF擴容可期

報告作者：靳毅/劉暢

報告發布日期：2025年7月22日

報告摘要：在低利率持續的大背景下，信用債ETF憑藉自身費率低廉、流動性佳、可質押融資等優勢，實現了快速擴容。

展望未來，對債市而言，一方面，ETF的持續擴容將支撐信用利差維持低位，尤其是成分券的表現或相對更優，作爲新晉品種的科創債ETF仍具備一定投資價值。另一方面，隨着成分券被市場不斷挖掘、交易逐漸擁擠，資金可能轉向同一發行主體的未被納入指數的個券，其潛在的相對估值優勢也值得關注。

不過，需要注意的是，由於信用債ETF的高流動性，當債市調整、遭遇贖回時可能遭遇更大的估值調整風險。當前信用債ETF的交易已較爲擁擠，短期內建議投資者適當控制倉位，關注調整後的佈局機會。

機構資金跟蹤

本週（2025年7月14日-2025年7月18日）流動性略有收緊。R007收於1.51%，較上週基本保持不變，DR007收於1.51%，較上週增加3BP。6個月國股轉貼利率收於0.86%，較上週減少8BP。

機構行爲量化指標

久期方面，本週績優利率債基金久期較上週有所上行；“資產荒”指數略有上行；槓桿方面，全市場槓桿率較上週減少0.2個百分點，收於107.1%；理財市場方面，本週全市場產品破淨率較上週有所下行，爲1.4%。