事件：公司預計2025H1 歸母淨利潤同比增長不低於30%，剔除若干非現金及非營運項目（如股權激勵、減值損失、以及以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產等），公司預計2025H1 經調整歸母淨利潤同比增長約65%-72%至4.50-4.69 億元，業績超過我們預期。

核心業務經營槓桿顯著，盈利潛力有望不斷釋放。2025H1 公司核心業務影像與設計產品付費訂閱用戶數量提升，驅動收入實現快速增長。該業務毛利率高，隨着收入佔比不斷提升，帶動公司整體毛利和毛利率同比增長。同時，2025H1 綜合運營費用增幅低於毛利增幅，驅動盈利能力提升。展望後續，我們看好影像與設計產品的付費率持續提升，經營槓桿將驅動公司盈利能力進一步提升。

生活場景：AI 爆款功能頻出，付費率有望穩步提升。2025 年初以來，美顏相機及美圖秀秀的“AI 換裝”“AI 閃光燈”相繼出圈，推動產品登頂多國AppStore 攝影與錄像分類榜第一名，我們預計將推動產品海外MAU 顯著增長。我們看好公司“產品驅動增長+社媒放大”的用戶增長策略，基於海量用戶數據和審美洞察，通過不斷推出具備全球傳播力的AI 爆款功能，有望高效驅動海外用戶規模增長，以及總體付費率提升，持續關注生活場景產品出海進展及整體付費率提升情況。

生產力工具：AI 產品力不斷提升，場景滲透有望加速。AI 降低用戶操作門檻，催生B 端垂直場景的AIGC 工具機會，公司主力生產力工具“美圖設計室”聚焦電商AI 場景，涵蓋商品圖、AI 模特、海報物料設計等電商全鏈路需求，於2023 年中正式推廣，2024 年收入破2 億元，用戶拓展順利。2025 年公司戰略合作阿里巴巴，同時持續提升產品能力，於2025 年7 月推出“一句話搞定影像生產力”的AI Agent，我們認爲戰略合作及產品力提升有望加速生產力工具的海內外用戶拓展，持續關注生產力場景滲透情況，看好生產力工具的業績潛力。

盈利預測與投資評級：公司2025H1 業績超我們預期，且我們預計後續付費率提升將帶來盈利能力進一步上升，看好生活場景業績強釋放，生產力工具用戶規模及流水延續高增速，但考慮到公司生產力工具佈局及全球化戰略推進，或帶來營銷費用等短期增長，我們暫不上修盈利預測，預計2025-2027 年經調整歸母淨利潤分別爲8.54/11.77/14.74億元，對應當前股價PE 分別爲52/38/30X。我們看好公司作爲稀缺的業績高增長的AI 應用標的，AI 賦能核心業務產品力提升，帶動收入及利潤高增，有望享受估值溢價，維持“買入”評級。

風險提示：AI 技術及應用不及預期，生產力與全球化戰略不及預期風險，行業競爭加劇風險。