智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持華潤萬象生活(01209)盈利預測不變。維持跑贏行業評級和40.0港元/股目標價，對應21倍2025年目標核心P/E和8%上行空間。公司交易於19.5倍2025年核心P/E，對應5.1%股息收益率(假設2025年正常+特別派息達到100%)。該行預計華潤萬象生活1H25核心淨利潤按年增約13%至20.0億元，符合市場預期。

中金主要觀點如下：

上半年購物中心兌現亮眼經營表現

該行預計1-6月華潤萬象購物中心零售額按年增長15-20%，其中同店增長高單位數，結構上重奢購物中心同店增速略優於整體;6月單月零售額整體按年及同店按年趨勢與上半年相若，其中重奢購物中心同店略弱於整體。在去年上半年高基數下(1H24零售額同店+7.6%、其中重奢+4.0%)，該行預計華潤萬象仍兌現了優於年初提出的全年指引(同店增長中個位數)、優於社零(1-6月按年+5%)和同行的經營表現，而這主要得益於其在管購物中心穩固的市場地位及具備吸引力的品牌組合帶來的持續客流增長。外延擴張方面，該行預計上半年華潤萬象新開業5座購物中心(包含2座母公司項目和3座第三方項目，其中一座為存量第三方項目接管)，外拓新籤5座第三方購物中心，開業及外拓進展料均符合預期。

物管板塊或跟隨行業大勢，面臨一定壓力

該行預計上半年華潤萬象新拓第三方年化合同額約4億元(去年全年約10億元)，考慮基礎物管收入基數增大，該行認為收入按年增速或有所放緩(1H24基礎物管收入按年+15%);此外，考慮上半年地產實體市場銷售、竣工端均仍處下行區間，該行預計非業主增值服務收入及利潤或亦持續面臨下行壓力。現金流方面，考慮物管行業上半年to-C、to-B端收繳率均整體按年有所承壓，該行建議關注華潤萬象上半年經營性現金流與核心淨利潤的匹配情況。

延續積極的回饋股東取態

2024年公司合計派息比率達到核心淨利潤的138%，拆解來看，60%為當年正常派息(派息率按年+5ppt)、40%為當年特別派息，其餘則為分派2023年的留存收益，2024年派息後，公司已將2023、2024兩年100%核心淨利潤派發予股東。往前看，該行預計公司有望延續積極回饋股東取態，以正常派息率穩步提升、如無大額資本開支則延續特別派息的原則改善股東回報。

風險提示：消費市場景氣度下降致購物中心經營表現不及預期;物管業務超預期拖累業績增長;派息率不及預期。