文｜斑馬消費 楊偉

白酒股行情已如驚弓之鳥，哪還能承受大股東的減持。

7月21日，口子窖實際控制人劉安省擬通過大宗交易減持1000萬股，占上市公司總股本的1.67%，引發市場關注。

劉安省是口子窖初代董事長兼總經理，20年前通過管理層收購，攜手繼任者徐進拿下這家國營酒廠的控制權。

經過多年經營，口子窖在安徽白酒市場站穩腳跟，2015年搶抓白酒IPO窗口期成功上市。

2018年-2020年，經過兩輪減持，劉安省已經套現5個多億。如果新一輪減持到位，他將再度收穫好幾個小目標。

市場更關切的是，口子窖近年落敗於古井貢酒和迎駕貢酒，從徽酒老二、盈利先鋒，淪落至省內第三；如今白酒市場全面承壓，口子窖如何能夠重回輝煌？

實控人減持

7月21日，一則消息令關注白酒市場和口子窖（603589.SH）的投資者們炸開了鍋。

最新公告顯示，口子窖實際控制人之一劉安省，因自身資金需求，擬自減持計劃公布起15個交易日後的三個月內，通過大宗交易方式減持不超過1000萬股，佔公司總股本的1.67%。

這項減持計劃之所以引發爭議，主要是因為，近年白酒市場持續承壓，今年尤為嚴重，市場波動劇烈，多家白酒上市公司展開護盤行動，而口子窖的實際控制人卻在減持。

另一方面，今年上半年白酒市場動銷不振，白酒上市公司普遍業績承壓，口子窖恐怕也難以獨善其身。實際控制人在財報披露窗口期減持，難免令投資者心有不安。

20年前，國營口子酒廠因經營困難改制，高管徐進和劉安省，帶領數位骨幹及多家核心經銷商，完成管理層收購。

徐進和劉安省，成為這家公司的實際控制人。劉安省，1996年-2002年擔任口子窖前身公司的董事長、總經理，後來出任黨委書記和監事會主席；其接班人徐進，2003年開始擔任董事長、總經理，直到現在。

煥然一新後的口子窖，趕上了白酒行業2005年-2012年的黃金時代，快速在安徽市場站穩腳跟。

2008年，口子窖拿到國際頂級投行高盛數億元的投資。這在白酒行業，幾乎絕無僅有。

2015年6月，公司趕上白酒IPO的短暫窗口期，在行業調整尚未結束的時候，逆勢登陸上交所主板，成為稀缺的A股白酒上市公司之一。

高盛與口子窖的管理層，均收穫頗豐。2015年底，徐進持有口子窖18.26%股權，劉安省持股13.31%，為共同實際控制人。在喝酒喫藥行業的持續造富下，二人穩定進入每年的白酒富豪榜。

2016年，高盛開啓減持計劃，到2017年徹底清倉，3.55億元投資額，最終套現50億元左右。

高盛離場後，劉安省及其一致行動人，於2018年9月開啓減持。當年，劉個人減持0.40%股權，套現9302.16萬元。

口子窖實際控制人及其一致行動人的第二輪減持，發生在2019年下半年至2020年初。劉安省個人減持1.35%，套現4.35億元。

截至目前，劉安省仍持有口子窖10.58%股權，市值超20億元。如果此次1000萬股順利減持，他將再度套現幾個小目標。

與勁酒吳世勳、郎酒汪俊林、迎駕貢酒倪永培、金徽酒李明等白酒大佬相比，口子窖實際控制人徐進和劉安省的賬面身家可能遠遠不及。但劉通過減持套現拿到手的現金，絕對妥妥的白酒業頭部。

業務承壓

從河南東部、安徽北部到江蘇北部，橫亙着一條黃淮白酒產業帶，為僅次於中國白酒金三角的世界頭部烈酒產區之一。

在這條產業帶上，有曾經的河南白酒老大宋河糧液，以及安徽白酒四朵金花中的古井貢酒、口子窖和金種子酒（600199.SH），還有江蘇的洋河與今世緣。在這些名酒中，口子窖是唯一的兼香型白酒。

產業基礎優勢，香型的差異化，以及較早推進高端化，讓口子窖成為早期安徽白酒產業中的尖子生。

前些年，口子窖是妥妥的安徽白酒「二哥」。儘管規模不及古井貢酒（000596.SZ），但盈利能力較強，淨利潤一度比肩徽酒老大。

不過，三十年河東，四十年河西。2016年之後，白酒行業爆發了一輪以高端化為主線的行業復甦。在安徽白酒市場，古井貢酒和迎駕貢酒（603198.SH）抓住了這一波產業紅利。

古井貢酒通過長期培育，將年份原漿系列打造為業績擔當，終於在近幾年迎來業績大爆發。迎駕貢酒摸着老大哥過河，憑藉洞藏系列，也實現了競爭層級的躍升。

口子窖原先較為突出的高端化優勢，被白酒市場的全面高端化趨勢給抹平了。更因為產品力不夠突出，被古井貢酒年份原漿和迎駕洞藏系列壓制。

2023年前後，公司藉助自己在兼香型白酒市場的地位，推出「兼」系列，用兼20等產品對標古井貢酒。但市場進展遲滯，且沒有趕上好時候，白酒行業進入調整期，口子窖新品的威力大打折扣。

在那一輪區域市場的此消彼長中，安徽白酒市場格局被改寫。古井貢酒一騎絕塵，進入全國白酒市場頭部陣營；迎駕貢酒也在2022年反超口子窖——曾經的安徽白酒盈利之王，從老二跌落至第三。

2024年，口子窖營業收入60.15億元，按年增長0.89%，歸母淨利潤16.55億元，按年下降3.83%。2025年Q1，公司營業收入18.10億元、歸母淨利潤6.10億元，分別按年增長2.42%和3.59%。

放在整個白酒行業特別是二線高端板塊，這樣的業績實屬不易。經過幾年時間的震盪，口子窖總算是穩住了陣腳。

近些年，口子窖一直在瞄準自己的短板，補課全國化。但是，這場全面戰爭，比安徽市場的區域競爭，更為激烈。口子窖的競爭對手不止有古井貢酒和迎駕貢酒；在次高端市場，更面臨來自洋河股份、劍南春、今世緣、山西汾酒以及水井坊等全國性品牌的擠壓。

口子窖，暫時也沒有更好的辦法，只能一邊等待市場轉暖，一邊鏖戰自己的「新」高端化和「再」全國化。

2021年底，口子窖市值曾一度摸到500億元的天花板。隨後，因白酒行業調整期，以及公司市場地位的變化，股價波動下行，近期市值穩定在200億元上下。

艱難復興過程中，實際控制人的一記減持，再度給口子窖接下來的走勢，蒙上陰影。