智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，近日，科思創德國工廠發生電氣火災，導致起氯氣生產設施遭遇不可抗力，其下游TDI生產原料受到影響。近年來，由於海外生產成本居高不下，日本東曹、巴斯夫等陸續關停海外產能，長期來看除了中國以外，海外產能處於收縮狀態。預計本次歐洲TDI短期供應將受到極大挑戰，歐洲產能佔全球產能份額16%左右，且當地兩家工廠開工同時受到影響，歐洲TDI價格有望超預期上漲。

招商證券主要觀點如下：

事件：近日，科思創德國工廠發生電氣火災，導致起氯氣生產設施遭遇不可抗力，其下游TDI生產原料受到影響。隨後科思創宣佈其TDI裝置遭遇不可抗力，短期內氯氣無法從其他地方完全彌補，該工廠30萬噸/年TDI裝置停車，具體復產時間待定。7月21日，萬華化學發佈匈牙利工廠檢修計劃，工廠產能40萬噸/年MDI裝置以及25萬噸/年TDI裝置按計劃停產檢修，預計檢修時間30天左右。

歐洲TDI供應預計將受到極大影響

目前全球TDI產能約340萬噸左右，亞洲產能佔比超過70%，而亞洲產能主要集中在中國，主要是兩家企業：萬華化學擁有111萬噸/年產能，滄州大化擁有16萬噸/年產能。歐洲僅有兩個工廠生產TDI，分別是本次發生火災的科思創德國工廠和將停產檢修的萬華匈牙利工廠，合計55萬噸產能。美國也僅有兩個工廠生產TDI，合計39萬噸產能。

近年來，由於海外生產成本居高不下，日本東曹、巴斯夫等陸續關停海外產能，長期來看除了中國以外，海外產能處於收縮狀態。預計本次歐洲TDI短期供應將受到極大挑戰，歐洲產能佔全球產能份額16%左右，且當地兩家工廠開工同時受到影響，歐洲TDI價格有望超預期上漲。

全球預計近50%TDI產能開工受到影響，TDI供應預計將會超預期緊張

根據百川盈孚數據統計，近期國內多套TDI裝置正在檢修或者將要檢修，福建某工廠6月5日開始停產檢修，重啓時間待定；新疆某TDI工廠7月15日開始停車檢修，預計停車35天左右；甘肅TDI工廠預計7月底停車；煙臺某TDI工廠預計8月20日前後停車檢修。到8月份，國內因檢修而影響的產能預計將達到101萬噸，佔全球總產能的30%。加上歐洲受影響的產能，預計全球近50%的TDI產能開工會受到影響，這將嚴重衝擊TDI供應，預計未來一段時間內TDI供應將會持續緊張。

TDI價格已經開始反彈，但仍處於歷史底部區間，仍存在較大上漲空間

TDI價格從2022年底開始持續振盪下行，最低跌至1萬元/噸附近，隨着科思創發生不可抗力，市場供需緊張，TDI均價已經從7月初1.1萬元/噸反彈至7月21日15925元/噸，反彈幅度超過40%，但仍處於歷史價格底部區間。歷史上，TDI價格最高超過5萬元/噸，逼近6萬元/噸。預計本次TDI價格漲幅有可能會超預期。

標的方面，建議強烈關注滄州大化(600230.SH)，持續關注萬華化學(600309.SH)

截至2024年末，萬華化學擁有111萬噸/年TDI產能，滄州大化擁有16萬噸/年TDI產能，TDI價格每上漲1000元/噸，增厚萬華化學利潤8.3億元，增厚滄州大化利潤1.2億元。

風險提示

TDI價格上漲不及預期、工廠檢修復產早於預期。