金吾財訊 | 海通國際研報指，特步國際(01368)次季流水符合預期，特步主品牌零售流水按年實現低單位數正增長，對應1H25流水增長中單位數，其中線下持平微增，線上快於線下；兒童快於成人，鞋優於服裝，功能性為主，跑步和戶外引領增長。二季度從月份來看，4-5月份的流水比6月增長要好，主要因為5月有五一黃金周和618比去年同期提早一個星期開始。索康尼1H25流水按年增速超30%，符合預期，其中1Q流水增速按年超40%，2Q流水按年增速超20%。公司維持全年流水增長30%-40%的目標，未來3年目標收入翻倍。邁樂品牌保持高速擴張，2Q25年收入按年增長超50%，1H25整體增速達到五成，主要由電商渠道強勁拉動，品牌逐步建立線上銷售優勢。未來將優先加強產品研發，聚焦登山、戶外等功能性細分賽道，強化專業產品力。管理層表示邁樂全年利潤水平有望較去年實現明顯提升。該機構指，特步作為本土跑步心智第一的品牌，秉持專業影響大衆的打法和策略，1H25跑步品類實現雙位數增長。該機構預期特步國際2025-2027年收入分別為144.14/154.32/165.17億元，按年增長6.2%/7.1%/7.0%。1H25毛利率符合預期，費用可控，持續經營利潤率穩定。該機構預期2025-2027年歸母淨利潤分別為13.8/15.1/16.6億元，按年增長11.3%/9.7%/9.7%，對應20252027年PE為10.0X/9.1X/8.3X，該機構維持特步國際「優於大市」評級，給予2025年11.5XPE估值(此前為14X估值)，對應目標價6.1HKD(此前為6.7HKD，0.91HKD/RMB)，有15.0%的上行空間。