智通財經APP獲悉，SAP(SAP.US)將於本週公佈財報。摩根士丹利近日發佈研報稱，其對數十家SAP渠道商的調查顯示，這家德國軟件巨頭的二季度業績有望改善，增長將繼續加速，圍繞S/4HANA轉型、AI投資以及向公有云就緒的長期趨勢仍然是積極的。該行對SAP在德國上市的股票的評級爲“增持”，目標價爲285.00歐元，並指出該股爲其首選股。

大摩表示，其對SAP渠道商的季度性AlphaWise調查旨在追蹤渠道商面臨的短期和長期動態。二季度調查對象爲15家美國及15家歐洲SAP渠道商，內容包括對第二季度財報的預期以及長期發展趨勢。該行表示，儘管其一季度調查顯示年初的增長較爲溫和，但對二季度的調查結果則更具信心。

大摩指出，調查數據顯示二季度情況略有改善。儘管由於關稅和地緣政治的不確定性導致投資者對財報表現更加緊張，SAP在2025年第一季度依然實現了良好開局——息稅前利潤(EBIT)超出預期，且SAP衡量雲業務增長的關鍵指標(不計匯率變動的當前雲計算積壓)同比增長約29%。儘管年初表現強勁，且SAP在5月的Sapphire大會上傳遞了積極信號，但該行接觸的投資者情緒近期仍略顯謹慎，原因是宏觀經濟不確定性延續。

不過，二季度渠道商調查結果帶來了更多信心，數據表明渠道商業務相較第一季度有所改善。2025年第二季度，受訪渠道商的整體SAP業務增長爲1.1%，高於第一季度的0.7%。其中歐洲渠道商的表現更爲強勁，2025年第二季度整體增長爲2.0%(第一季度爲1.1%)，而美國渠道商爲0.3%(與第一季度一致)。

雲訂閱和許可業務均加速增長。渠道商雲訂閱業務增速在第二季度季度反彈至2.6%，高於第一季度調查的0.7%，美歐渠道商均表現強勁。許可業務增速也從第一季度的-1.0%反彈至1.4%。

展望2025年第三季度，渠道商預計其整體SAP業務增長將進一步加速至1.6%。其中，美國渠道商預計增長將反彈至1.8%，歐洲渠道商則預計略微放緩至1.5%。

然而，儘管調查顯示2025年第二季度的增長依然穩健，但渠道商對全年增長的預期在第二季度有所下調。相比第一季度調查時預期的5.4%增長率，目前渠道商預計2025年SAP整體業務年增長爲3.2%。按業務劃分，許可業務增長預期從3.7%下調至1.1%，雲訂閱業務增長預期從8.2%下調至3.6%。儘管這是一個小幅負面調整，大摩注意到，2025年全年增長預期依然高於2024年渠道商報告的實際增長(約爲2.4%)。

此外，調查顯示，其他渠道反饋更爲積極。雖然第二季度調查結果好壞參半，但大摩對系統集成商(SIs)和其他合作伙伴的廣泛調研反饋依然積極，未觀察到客戶行爲或交易活動較第一季度有實質性變化。這些合作伙伴通常面向大型企業客戶，更具代表性地反映SAP的核心業務。而渠道商主要服務中型市場企業，週期性更強。

調查的其他要點包括：超過60%的渠道商客戶尚未開始S/4HANA轉型，這表明SAP仍有大量轉化機會;大多數渠道商仍看好SAP受益於AI，顯示出SAP在AI領域持續投資的重要性;數據顯示折扣力度加大。

大摩總結稱，SAP總體增長前景仍樂觀，但需警惕宏觀風險。大摩表示，仍然看好SAP的整體增長趨勢，未發現銷售線索活動放緩的明顯跡象。該行也不認爲SAP關鍵的雲計算積壓指標的增長面臨實質性風險——儘管由於2024年第四季度末交易量大增對2025年第一季度構成了提振，預計後續增長將回歸正常水平。

雖然大摩對SAP第二季度財報仍持樂觀態度，並預計在業績和指引持平的情況下股價會上漲(考慮到SAP近期在Sapphire大會上的積極評論，該行認爲持平是大概率事件)，但鑑於市場對財報較爲緊張，該行提醒投資者注意，在財報發佈後，市場對該公司每股收益(EPS)預期可能會出現下調，因當前市場共識尚未反映最新匯率變動的影響。