金吾財訊 | 招商證券研報指，7月15日吉利汽車(00175)與極氪（NYSE ZK）簽署合併協議，收購其尚未持有的全部極氪股份，極氪私有化完成後將退市。對於財務及股本影響：a）若全採用現金方案，總現金支出約24億美元。b）若全部換股份，發行新股佔擴大後股本9.8%。換股定價較極氪歷史價溢價18.9%-25.6%，吉利新股發行價17.15港元，較公告前股價折讓4.6%。收購價格合理，對應估值約0.4x 25FY P/S，遠低於蔚小理平均1.1x，同時低於吉利的0.5x 25FY P/S。合併後吉利旗下四大核心品牌皆屬香港上市公司，利於聚焦核心資源，減少關聯交易，提升公司投資價值。1）該機構估計極氪Pre-IPO的投資者多為產業基金或戰略合作企業，考慮當前港股公司高增長但估值偏低，大概率選擇換股以此獲得更好的提升價值機會。僅有少量上市後買入的投資者選擇或現金，因此對吉利賬面現金影響極為有限。2）公司持續內部整合，私有化極氪是繼領克極氪合併後推進一個吉利戰略重大舉措。合併協議消除市場對「一個吉利」戰略推進的疑慮，內部整合深化後各品牌間產品線及渠道協同、減少重複投資、共享技術等可以大幅度降低運營成本。3）公司近期逆勢上調年銷量目標至300萬輛，彰顯公司長線發展信心。下半年將推出銀河A7/銀河M9/領克900/極氪9X四款旗艦車型，帶動公司下半年進入銷量利潤強勢齊升周期。該機構認為公司仍有可能超預期完成300萬輛的銷售目標。保守假設合併極氪交易在四季度完成，對25/26年股本擴大影響（加權平均）為3.6%/10.9%。考慮公司產品周期強勁，上調FY25-27E年銷量11%/11%/10%至300萬/366萬/420萬輛，上調同期核心淨利潤預測（剔除一次性及匯兌因素）9%/8%10%。考慮公司內部整合順利推進，中長線成長動力強勁，以及股本擴大集中影響體現在明年，估值前移至26財年，上調目標價至32港元（前次27.5港元），相當於16.4x FY26E P/E，接近公司歷史平均估值16x。公司當前估值僅為11.1x/9.3x的FY25/26E P/E，公司高增長、低估值，是行業首推股。維持「增持」評級。