（來源：研報虎）

　　全球龍頭地位與戰略聚焦鞏固領航優勢：作爲國家能源集團旗下新能源領軍企業，公司憑藉先發優勢與深厚技術積澱構築行業壁壘。公司深耕風電領域三十餘年，率先佈局優質風資源區，以及海上、低風速等高難度場景，自2015年穩居全球風電裝機第一。2024年公司電源結構戰略性調整，完成火電資產清零，聚焦新能源主業發展，獲得集團資產注入203萬千瓦，總裝機量達到4114萬千瓦財務方面，公司費率穩定，疊加資結構不斷優化，通過存量貸款置換壓降資金成本，使其保持行業優勢；25-27年中長期分紅規劃延續30%比例，提升投資者長期回報；24年資本開支同比增長42%，繼續保持對新能源項目的投資建設，公司預計2025年新開工550萬千瓦、投產500萬千瓦新能源項目。

　　價值競爭與市場化改革重塑行業格局：經過十餘年技術迭代驅動的成本下降週期，光伏組件、風電設備等關鍵產品降本空間逐漸收窄，在產業政策和市場機制雙重作用下，行業發展邏輯從爆發增長的內卷式競爭，邁入以技術創新驅動、質量效益優先的高質量發展新週期。隨着新能源全面入市政策出臺，短期看，行業運營端面臨電價下行與電量消納瓶頸，加速淘汰低效能和行業洗牌；長期看，行業發展將以市場最優分配爲導向，以合理收益空間爲核心，通過輸配電網通道的建設、電力市場機制持續改革(發電側各類電源合理承擔功能與分配利益)、調控碳排放和可再生能源消納權重等方式，構建新型電力系統以達到能源替換的目標。

　　資源整合與高效運營驅動核心優勢協同優化：憑藉規模化裝機、高效運營及高價值區域佈局等核心優勢，實現穩健發展並鞏固領先地位。公司資源獲取與整合能力突出，2024年新增超14GW開發指標，完成首批203萬千瓦集團資產注入。在區域佈局上，形成以北方資源富集區與東南沿海經濟帶爲核心、西南走廊與高溢價市場爲補充的戰略體系；東南沿海區域風電機組利用小時數、上網電價及市場佔有率協同優化，技術領先與資源競配能力顯著，2024年高電價地區售電佔比提升推動收益增長，新能源板塊營業收入及利潤兩項核心指標增幅顯著。公司將繼續強化東南沿海高電價區域項目的競爭、開發和建設，具備技術研發能力優勢，自研監控系統提升運營效率，以多維度優勢引領業務高質量發展。

　　重點領域多點發力拓展規模化改造與增量空間：公司在風電改造升級、新能源大基地及海上風電領域多點發力。在風電改造升級領域，公司寧夏賀蘭山項目實現單機容量、總裝機規模與發電效率的跨越式提升，同時大幅降低運維成本、增厚利潤，且當前公司存量風機投產年限>15年以上的容量約爲450萬千瓦，未來改造替換空間巨大。在新能源大基地領域，公司擁有多個千萬千瓦級大基地項目在建/儲備，其中寧夏騰格里大基地配套的“寧湘直流”已於6月29日完成試運行，具備400萬千瓦送電能力，對應風光大基地項目的電量、電價具備明確且具有保障性的落地條件。

　　投資建議：公司作爲國家能源集團控股的全球風電企業龍頭，於A+H兩地上市，憑藉三十餘年深耕風電領域積累的先發優勢與技術構建起行業壁壘，擁有存量及增量優勢。我們預計公司2025-2027年實現營業收入357.31、387.85、415.08億元，實現歸母淨利潤66.27、73.51、79.46億元，同比增長4.4%、10.9%、8.1%；對應EPS爲0.79、0.88、0.95元，對應當前股價PE爲20.6、18.6、17.2X，維持“增持”評級。

　　風險提示：電力需求不及預期風險、市場化電價波動風險、風資源波動與氣候風險、政策審批與執行風險、技術迭代與資產效率風險、項目建設與併網延期風險。

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