金吾財訊 | 華源證券研報指，阿里巴巴(09988)戰略聚焦電商和雲，新架構下目標更加明確。市場認為國內電商平台順位可能發生變動，該機構認為2025年618第一周期數據顯示抖音電商、拼多多等平台增速呈放緩趨勢，淘天集團通過佣金返現、AI提效、會員分層等策略支持核心商家及用戶的增長，有望在當前規模上重拾增長。該機構指，阿里雲綜合實力領先，雲投結合有望率先享受AI需求紅利。阿里雲通過全棧自研技術、全球部署的算力資源、豐富的客戶積累與集團電商業務錘鍊出的安全性構建競爭壁壘。同時，阿里系資金大量投資AI相關公司，以雲投結合的方式增強阿里雲的市佔率，並於24H1在國內GENAIIAAS市場份額超越火山引擎位列第一。另外，AGI目標遠大，通義模型持續突破技術邊界。公司明確以實現AGI為目標，自2023年推出通義千問，其產品開發與迭代持續加速，並逐步形成全尺寸、全行業、多模態覆蓋的模型家族，先進的大模型有望吸引新的客戶和業務機會，同時雲+模型的組合將具有更強的客戶黏性。該機構預計公司FY2026-2028年歸母淨利潤分別為1451/1626/1839億元，按年增速分別為11.5%/12.1%/13.1%。2025年7月17日股價對應的PE分別為13/12/11倍。鑑於阿里巴巴聚焦於電商與雲兩大業務板塊，且兩項業務均在國內市場佔據份額第一，可比電商公司2025年PE在7-13倍，雲計算公司PS在3-14倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。